郭白滢 龙翠红

(华东师范大学经济学院，上海 200041)

一、引言

随着我国证券投资基金市场跨越式发展，基金已成为资本市场的主导力量以及个人投资的重要选项。在基金的管理与运作过程中，基金经理个人发挥着决定性作用。很多情况下，“选基金就是选基金经理”，基金经理的个体特征与其投资风格以及业绩表现之间的关系成为投资者非常关心的问题。在基金经理诸多个体特征当中，性别是一个基本而重要的因素。已有研究表明，性别与基金经理投资风格以及业绩表现紧密相关，而且与其他个体特征变量还具有显著的交互相应(Agnew et al.，2003；Barber and Odean，2001；Niessen-Ruenzi and Ruenzi，2013)[1][3][19]。

已有的社会学与心理学研究结果表明，由于对风险的度量、感知以及偏好的不同，女性相对男性更为谨慎和保守(Byrnes et al.，1999；Fang and Wang，2015；Malmendier et al.，2011)[7][12][18]。在投资领域，现有研究也普遍支持这种观点，认为女性基金经理在决策过程中更加厌恶风险，男性基金经理更加自信并且持有组合的风险也更高(Agnew et al.，2003；Barber and Odean，2001；Niessen-Ruenzi and Ruenzi，2013)[1][3][19]。这可能导致女性基金经理所持资产组合的风险承担水平低于男性同行。但是，在风险偏好(原因)与组合风险承担水平(结果)之间的中介变量值得进一步研究，尤其是决策方式方面的特征。本文期望检验基金经理的风险承担水平是否具有性别差异，并且从信息依赖的角度对这种性别差异给出一个行为方面的解释。

首先，本文对于基金经理组合的风险承担水平进行测度，并检验其是否存在性别差异。根据Kempf et al. (2009)[16]，基金投资组合与市场中其他基金组合(以下简称市场组合)越接近，则其承担的风险也就越小。……