安雪柔

摘要：中国的快速发展与石油进出口需求密切相关，随着中国石油对外依赖度的不断加深，国际石油价格的波动会对我国股市的冲击也在增加。首先通过将国内相关学者对国际油价波动影响中国股市的相关文献进行总结以建立理论基础。然后对影响国际油价变动的因素进行理论分析。接着通过建立VAR模型对国际油价对我国股市的影响进行实证分析。最后证实：国际油价的波动能夠引起上证指数的同向波动，故提出相应政策建议。

Abstract： China's rapid development is closely related to the demand for oil imports and exports. With the deepening of China's dependence on foreign oil， the impact of the fluctuation of international oil prices on China's stock market will also increase. Firstly， it establishes a theoretical basis by summarizing relevant domestic scholars' literature on the impact of the fluctuation of international oil prices on the China's stock market. Then the factors that affect the fluctuation of international oil prices are analyzed theoretically. Then through the establishment of a VAR model， an empirical analysis of the impact of international oil prices on China's stock market is conducted. Finally， it is proved that the fluctuation of international oil prices can cause the codirectional fluctuation of Shanghai Composite index， so the corresponding policy suggestions are put forward.

关键词：国际油价;股市;能源

Key words： international oil prices;stock market;energy

中图分类号：F832.51                                   文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2020）32-0256-02

0  引言

石油能源作为全球最重要的能源之一，其价格因受到世界经济的影响和推动而瞬息万变，同时其价格也会反作用于世界经济。但自上世纪70年代以来，虽然国际石油价格在不断变化，世界各国，尤其是世界主要工业国家对石油的需求量也在不断增加。

中国股市自2002年后发展速度迅速，但金融市场的完善性较之发达国家仍有不少差距，股市监管机制仍存在诸多问题亟待解决。研究国际油市对中国股市的冲击有助于完善我国的金融监管机制，使得监管者能更有效地预测股市的走向趋势，从而作出有利于各方的政策决策，并有助于改善我国石油的定价机制，也可以帮助投资者更清晰的了解股市波动情况。国际方面，石油价格的形成机制是国际能源市场的核心问题，研究股市受到国际油价的影响情况对国家经济的健康平稳发展有极其重要的现实意义。

1  国际油价波动对中国股市影响的国内研究现状文献综述

1.1 关于国际油价波动对中国股市产生影响的研究

张陈（2018）[1]通过VAR模型检验得出结论，我国A股市场价格与国际油价之间存在长期均衡关系，但国际油价只是股市众多影响因素之一，国际油价与我国股票市场之间的动态联系并不够密切，这源于我国股票市场的不完善与独特性。姜永宏，穆金旗，聂禾（2019）[2]则从行业视角出发，研究得出国际石油价格与我国行业股票市场之间存在显著的动态相关性和风险溢出效应的结论，但是石油价格冲击对不同行业的风险溢出程度不同。

郭国峰，郑召锋（2011）[3]根据计量结果得出结论，国际能源价格波动对中国股市的整体影响不显著，但对沪、深分市场股指的影响是显著的，并且对沪市收益率的影响大于对深市收益率的影响。丁绪辉，王柳元，贺菊花（2017）[4]基于VAR模型发现，国际石油价格和股票市场之间存在负相关关系且相对于石油价格受到股票价格冲击的反应，股票价格受到石油价格冲击的反应更大。

1.2 关于国际原油价格波动对中美两国股市影响异同的研究

金洪飞，金荦（2008）[5]发现就收益均值溢出效应而言，美国股票市场对国际原油市场的反应较为敏感，而中国股市则呈现出一种逐渐增强的趋势;对于收益的波动溢出效应，两国股市对国际原油市场的反应都存在减弱的趋势。闻岳春，王婕，程天笑（2015）[6]发现国际股市不仅直接影响国内股市的收益与波动，而且间接通过国际大宗商品市场对国内股市产生收益率与波动率溢出;随着国际大宗商品市场金融化程度加深，其对国内股市的直接性溢出效应不断增加。

国内学者对于该课题的研究并不常见，而大都围绕在两方面：均值与波动溢出效应以及不同行业股指受到国际油价波动影响的比较，同时也有少数学者将中美股市受到影响的结果进行对比。

2  国际油价波动对中国股市影响及原因分析

国际油价波动对股市影响的经济基础和背景：

在研究影響国际石油定价的因素时，将主要诱因分为三个方面：供给因素，需求因素，其他因素。

2.1 供给因素

OPEC国家和非OPEC国家共同掌控着国际石油市场的供给，近年来几方的合作逐渐增多，开始转变成卡特尔垄断联盟，这种联盟经营的模式除了控制国际油价的波动之外，也控制着国际石油开采的产量与进度，这些相关政策的变动都会很直观的反映在国际原油的价格上。

2.2 需求因素

国际能源市场的能源产品主要分为可再生能源以及不可再生能源，可再生能源越来越多的应用于各行各业的生产经营，可再生能源的重要性也逐渐凸显出来，在绿色可持续发展的背景下，虽然可再生能源的广泛运用被重视，但是科技发展和传统工业的制约条件，使得如石油，煤炭之类的不可再生能源的地位并没有发生实质性的改变。

2.3 其他因素

油价低迷的情况下，大幅度出售石油会导致预期的收益无法达成，储备增加，石油供给相应减少，而石油的刚性需求意味着国际需求变化不大，由此，石油的价格上升;相反，若国际石油价格一直在高价位徘徊时，各主要石油国就会大量售出石油，减少储量，已获得更高的收益，石油供给由此增加，需求仍变化不大，于是石油价格下降。

3  国际油价波动对中国股市影响的计量分析

3.1 数据来源及模型选择

本文选取了2010年1月到2017年11月的月数据作为检验样本，包括OPEC一揽子原油现货价格和上证综指，以OPEC一揽子原油现货价格代表国际油价，以上证综指变化代表我国股市变化。数据来源皆为同花顺iFind。本文建立向量自回归模型（VAR）进行计量分析。

3.2 实证检验

本文将变量定义为上证指数SZ、国际油价OPEC，本文将利用计量经济学方法，就国际油价对中国股市的影响情况进行实证分析，考虑到金融危机对样本偏差的影响，采用的样本数据期间为2010年至2017年的月度数据。

3.2.1 平稳性检验

本文选择R检验上文中所定义的对数处理后的变量SZ以及OPEC，根据SIC最小准则，我们可以比较容易的确定滞后期，据检验结果分析可以得到结论，变量OPEC、SZ的P检验值分别为0.945和0.7119，两个变量原序列都非平稳。从其时序图1和图2中亦能够直观看出两组样本数据是不平稳的，由于水平序列是非平稳的，故继续对它们的一阶差分序列LNOPEC、LNSZ进行相应的平稳性检验。

经过表1平稳性检可知，变量OPEC、SZ是非平稳的，而它们的一阶差分序列LNOPEC、LNSZ是平稳的，因此上证指数与国际油价都属于一阶单整时间序列，两者是同阶单整，由此，对其协整检验分析是可行的。

3.2.2 VAR模型建立

由图可以直观看出，如表2显示的AIC、BIC、SC、FPE四个准则所拟合的最优滞后期都为4，因此本文将VAR最优滞后期确定为4，即由此建立VAR（4）模型。

3.2.3 Granger因果关系检验

3.3 实证结论

以上通过国际油价波动对中国股市的影响进行实证分析可知，虽然国际油价对上证指数不存在显著的 Granger因果关系，但是上证指数与国际油价在长期存在协整关系，二者存在正相关关系，故国际油价的波动能够引起上证指数的同向波动。

4  政策建议

首先，应该将国际石油价格作为石油相关行业预期股指收益的指示灯。投资者应该及时了解各主要石油相关行业的收益情况变动，最重要的是上市公司近年来的财务报表，从其中可以看出在国际油价波动时，各大石油相关行业的上市公司受到其影响的收益变动，在国际能源指数发生较大波动时，投资者应该引起注意，关注最近的国际新闻动态，是否出现了突发情况。另外，我国的股票市场还有待进一步的改革，金融监管体制的不足依然是中国金融市场的短板。

参考文献：

[1]张陈.关于国际石油价格对我国A股市场影响的探讨[J].湖北：现代商贸工业，2018，39（06）：69-71.

[2]姜永宏，穆金旗，聂禾.国际石油价格与中国行业股市的风险溢出效应研究[J].山东：经济与管理评论，2019，35（05）：99-112.

[3]郭国峰，郑召锋.国际能源价格波动对中国股市的影响——基于计量模型的实证检验[J].北京：中国工业经济，2011（06）：26-35.

[4]丁绪辉，王柳元，贺菊花.国际石油价格与我国股票市场的联动效应——基于VAR模型的实证分析[J].江西：企业经济，2017，36（07）：167-173.

[5]王朝阳，陈宇峰，金曦.国际油价对中国新能源市场的传导效应研究[J].北京：数量经济技术经济研究，2018，35（04）：131-146.

[6]金洪飞，金荦.石油价格与股票市场的溢出效应——基于中美数据的比较分析[J].北京：金融研究，2008（02）：83-97.

[7]闻岳春，王婕，程天笑.国内股市与国际股市、大宗商品市场的溢出效应研究[J].北京：国际金融研究，2015（08）：31-43.