郭宁｜文

目前，中国是全球为数不多的经济复苏的国家，随着印度、东南亚等国家疫情形势变得严重，中短期来看，之前已转移至海外的锡终端订单正反向流入中国，反而利好了今年国内最后3个月的需求形势；加上我国配套的相关政策和产业规划陆续出台，为5G、芯片等数字经济产业持续发力，四季度主要锡的终端需求也将继续被提振，国内锡市场将率先有序复苏。

全球经济复苏艰巨

自今年3月份全球央行开启一波救市量化宽松后，当前的市场资金已相当泛滥。美国通过美联储扩表刺激经济，从4 万亿美元扩张到7 万亿美元；我国也通过M2、社会融资等扩张实现了量化宽松。不过从三季度末开始，全球宽松货币政策的效应正在边际递减。美国当前仍有3000 万人处于失业状态，直接影响实体经济中产能受限、消费信贷不足等问题，进而导致企业经营困难，形成一种恶性循环；加之医学界所预料的二次疫情正在多国上演，因此美联储对后期美国经济预期已经表现出不确定的悲观情绪，美股9月末也遭重挫，谷歌跌超3%，亚马逊、苹果等跌幅均超过4%，特斯拉更是大跌10%，正是当前低利率却低通胀的缩影。中美等国已经意识到无限量化宽松对未来会带来的副作用，美国新一轮2000 亿美元的刺激资金从国会层面就已受阻，中国人民银行在7月初也已发文“珍惜正常货币政策空间”，旨在保持稳健或略收缩的货币政策，中期来讲全球放水潮将渐退。

中国海关进出口金额增减图（单位：亿美元）

反观中国，三季度以来，人民币快速进入升值通道，美元汇率从将近7.2的高位一路贬到6.72 上下，何以如此强势？首先，美元指数从3月份起便进入下行区间，这为人民币升值带来了契机。光有契机并不够，下半年中国经济强劲恢复是人民币升值的另一个重要条件。今年中国经济从二季度起一路高歌猛进，经济内外“双循环”正显示出良好的初期效果：国内出口额自4月份同比转正以后，7月出口增长了7.2%，8月份出口增长了9.5%，1-8月份出口累计同比增长0.8%。这很大程度上得益于中国在全球的率先复工复产，争取到了更多先机，各分项出口市场份额的比例显著扩大，尤其是防疫物资和机电产品的出口增速纷纷上涨。

消费上，经过一个多季度的反弹，终于在8月份实现同比0.5%的正增长。尤其是“十一”期间我国以惊人的速度恢复到接近正常的状态。由此可见，一旦疫情得到控制，消费将得以快速反弹；投资方面，前8 个月整体略逊于出口与消费，从分项来看，主要靠第一产业的投资拉动，工业投资仍然乏力，但第三产业中道路运输业、铁路运输业投资分别增长2.9%和6.4%，表明经济复苏的脉络仍在加强。

总的来看，近期我国国际货物和服务贸易实现顺差，表明“内循环”的运转以及强悍的出口创汇能力的“双循环”体系作用显著，是决定人民币货币走强的根本。预计在四季度疫情防控延续良好的背景下，人民币将延续升值势头。

锡行业基本面

矿端，印尼、马来西亚等东南亚国家矿区仅受到疫情短期影响在二季度已恢复生产；8月，缅甸矿企受雨季大雨引发的泥石流等事故影响，导致当月国内进口量显著减少，随着高海拔矿区的逐步复产，9月进口量正在恢复，预计四季度原料供应有所缓和；四季度南美地区的矿企仍然会是受疫情影响最大的区域，尽管文托冶炼厂、明苏公司等正积极复产，随着多国已进入二次疫情，恐怕仍将拖累复产进度。整体来看，矿端短缺的局面不会变。

冶炼端，伴随我国精锡生产在三季度的快速恢复，加上需求端在三季度快速反弹，精锡供应四季度会延续回暖态势，但受原生锡以及二次锡原料在三季度均出现短缺的形势，以及目前主流加工费较低的影响，抑制了锡锭生产的正常增长；全年还无法恢复到同期水平，全年国内精锡产量下降幅度预估约10%；综合全球几大精锡主要生产国情况，下半年除中国外，东南亚国家的冶炼厂会陆续恢复生产，南美国家受疫情影响四季度能否正常恢复仍存在较大变数，预估全年全球精锡产量将下滑约13%。

主要终端，电子行业在今年9月15日之后，美国对华为的新禁令正式生效起，台积电、高通、三星、SK 海力士、美光等主要元器件厂商将不再供应晶片给华为。在此危情形势下，9月上旬国家发改委等四部委发布了《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见》（以下简称“《意见》”），要求加大5G 建设投资，加快5G 商用发展步伐，以及加快基础材料（包含电子封装材料等领域）、关键晶片、高端元器件等核心技术攻关。这意味着，未来国内将继续加快5G、半导体等产业建设，加大其在关键技术攻关投入的科研支出，数字产业经济发展将进入加速期，远期将大大提振对锡基础材料的需求。

汽车行业，虽然疫情将暂时削弱2020年全球汽车产业需求，但推动经济复苏的方案增加了对未来电动车制造和购买的补贴，尤其是在欧洲。另外，美国加州州长纽森(Gavin Newsom)9月中旬也已签署了一项行政命令，要求在该州销售的所有乘用车在2035年之前实现零排放。也就是说，在2035年之前加州将逐步淘汰汽油动力新车销售。业内人士认为5 至8年内，电动车占全球汽车销量的比重将从3%飙升至30%以上。国内，华为除了拓展新消费电子领域以外，也开始进军新能源汽车产业。目前已成立华为电动技术有限公司，未来将集中研发销售汽车零部件及智能系统，新能源汽车领域也将成为华为的下一个发力点。

白色家电，新冠肺炎疫情意外地让“宅经济”变得火热，电视机的需求被持续看好。Omdia 预计，今年第三季度的全球电视出货量将达到5688 万台，同比增长3.8%。在家办公或学习已成为趋势，外加各国的经济刺激方案以及年末电视厂商的促销活动，都将继续推升今年四季度的电视需求，预估四季度购物旺季的全球电视出货量将达到6643 万台，而2020 全年的全球电视市场预计会较去年萎缩3.3%。

从国内出口数据来看，海外冰箱市场需求被疫情拉动呈现井喷式增长。根据中国海关数据统计，8月国内冰箱产品出口量同比增幅68.9%，冷柜出口量同比增幅高达95.0%；另外，国内8月家电社零数据同比上升4.3%，增速恢复显著，经济景气度继续回升。8月地产销售开发投资维持7月高增态势，竣工环比改善明显，房地产后周期产业链将在四季度迎来释放，利好白电市场，预计四季度白电市场增速整体仍将稳中有升。

四季度锡价走势判断

总体而言，随着新冠肺炎疫情导致全球经济陷入衰退，四季度地缘政治局势或更为紧张。而中国经济的率先复苏对提振全球金融市场有着重要意义，四季度全球周期性商品价格有望迎来一波涨势行情。基本面上，由于矿供应的持续短缺，年末锡锭进口量有所抬头以缓冲矿内部的矿石缺乏，加之人民币升值效应，四季度进口锡的量仍会回温，对价格上涨将会有抑制作用；受需求回流因素影响，国内消费电子、汽车产业以及白色家电等终端方面的利好将继续支撑锡市场复苏。但一些潜在风险仍然存在，近一年来国内大力推动芯片研发的项目有触发烂尾潮的迹象，湖北、江苏、四川、陕西、贵州等5 省的6 个百亿级明星半导体大项目多已人去楼空。这种盲目冲动值得警惕，后期或影响半导体产业发展规律进而影响相关上下游市场。综上，安泰科预计四季度沪锡将继续强势震荡，区间144000 ～155000 元/吨，伦锡波动区间17500 ～18900 美元/吨。