郭苗苗

（青海民族大学，青海 西宁 810007）

一、概论

（一）研究背景

多年来，深化所有制改革一直都是我国经济体制改革的中心环节。从2016年到2018年，随着我国三个批次的改革在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域试点工作的实施，国企混改不断增量、扩域。阿里、腾讯、百度等民企巨头纷纷加入，促进了各类所有制企业的融合以及共同发展。2019年作为国企改革的攻坚年，第四批国有企业混合所有制改革已逐渐启动，新增互联网、软件及信息技术服务、新能源等战略性新兴产业的企业，各地市也陆续出台了推进国企混改的实施方案，混改再次成为热门话题，仍然是国有企业改革的重要一环，从中央到地方仍在全面加速。

（二）研究目的

四维图新处于软件和信息技术服务业，通过引进腾讯这一战略投资者，成为战略性新兴产业中混改受益的一员，而其转让的股份数量之多也不局限于传统的国有绝对控股的思路，使得企业的运作机制更符合市场化的发展战略。本文以四维图新2014年引进战略投资者的事件为切入点，对其混改前后财务绩效进行剖析，试图在微观层面得出我国国有企业混合所有制改革成效的一些证据，以期对即将参与混改的相关行业的国企产生一定的现实参考意义。

（三）研究方法

本文采用案例研究法，以四维图新为研究对象，通过研究混改方式与其对财务绩效的影响，总结其成功引进战略投资者的经验为案例。还采用了比较研究法，通过四维图新财务报表数据核算其2012-2018年经营状况，以2014年引进战略投资者为切入点，比较混改前后财务绩效的变化，以研究混改对处于软件和信息技术服务业中四维图新财务绩效的影响，为相关行业提供参考。

二、文献综述

国有企业、混合所有制并不是我国独有，在包括美国、意大利在内的许多国家也存在，同时也因解决经济发展遇到困难的不同，效果有所差异。Guy S.Liu和John Beirne(2013)等人认为国有企业的混合所有制改革可以增强企业生产经营中的活力。类似的，A.Asquer(2014)表示在公共服务产业中混合所有制企业占有重要地位，混合所有制的持续性具有重要意义。国外大多数学者认为，合理的混合所有制改革对企业绩效产生积极影响，各国学者也不断为其发展出谋划策。也可为我国中国特色的混合所有制改革建设提供参考。

纵观我国混改历程，也有不少学者研究混改对财务绩效的影响。张宗益和宋增基(2010)通过研究我国13家上市银行，认为境外投资者的引入可以显著完善中国上市银行的公司治理，这主要得益于境外战略投资者的成熟经验和先进理念。赵斌斌和钱士茹(2017)实证研究制造业上市公司，认为股权所有制混合程度与企业绩效正相关。郝阳和龚六堂(2017)实证考察民企参股对国企绩效的影响，结果显示混合所有制的股权结构提升了企业绩效，股东的异质性使企业发挥资本优势。研究大多定位于整体或行业的实证研究，战略性新兴产业的研究较少，落实到某一企业的研究也不多。因此，在目前经济形势下，软件和信息技术服务业混改对财务绩效影响等问题值得进一步研究。

三、四维图新混合所有制改革财务绩效评价

营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力的变化是影响上市公司财务绩效表现的主要方面。因此，本文通过研究四维图新混改前两年、混改当年以及后四年即2012-2018年上述财务指标的变动情况，分析混合所有制改革对四维图新财务绩效的影响。

（一）盈利能力

盈利是企业经营的主要目的，上市公司获取利润的能力更是企业内外相关各方关注的方面。在2012-2016年，四维图新销售净利率持续走低，但其缘由是不断增加且未实现资本化的研发投入，随着互联网技术的不断发展，市场威胁愈发严重，四维图新不断投入成本积极发展，其销售净利率一直高于行业平均水平。混改前，四维图新净资产收益率下降较为严重，混改后，在行业均值不断下降的形势下四维图新该指标仍不断上升。2017年，公司通过收购杰发科技，芯片产品收入成本同比大幅增长，虽导致净资产收益率暂时下降，但实现了向车载芯片领域的业务布局，确保了公司持续竞争力，为赢得未来潜力巨大的市场打下根基，随后又有较大回升。混改后多年销售毛利率略有下降趋势，2015年综合地理信息服务物料成本大大增加，盈利能力短期内不足，但不可否认，综合地理信息服务收入成为公司第一大收入，从长远考虑，盈利能力将有较好表现。

四维图新不断将盈利能力更强的业务注入公司，抢占市场份额，说明混合所有制改革对四维图新盈利能力增强有重要意义。

（二）偿债能力

本文选择短期偿债能力指标流动比率、速动比率以及长期偿债能力指标资产负债率来对混改前后四维图新的偿债能力进行对比分析。

从短期偿债能力方面来看，四维图新流动比率与速动比率相差不大，可以说明存货等非速动资产占比低，混改后资金利用率有所提升。同时，四维图新流动比率与速动比率变动趋势均为下降，作为不以收息业务为主的企业，其与一般水平相比，处于较强的水平，短期财务状况较好，短期偿债能力处于稳健状态。从长期偿债能力看，四维图新资产负债率不断攀升，2018年有大幅下降，始终处在合理区域，债务负担较低，依然有获取债务融资的空间，不存在长期偿债风险。同时，财务费用均小于0，说明产生利息净收益，一般多发生在财务稳健、资金充裕的企业。

（三）营运能力

本文选择应收账款周转率、存货周转率以及总资产周转率来对混改前后四维图新的营运能力进行对比分析。

混改前，四维图新应收账款周转率和存货周转率都有不同程度的降低，尤其是在混改后，信用政策放宽，应收账款周转天数增加，应收账款周转率下降，但基本超过行业平均水平。存货周转率由原来的高水平于2013年显著下降，存货增长较多，主要原因是未完工劳务成本增加、子公司中寰GPS终端及待安装驾培设备增加等，可见四维图新在大力发展中。混改后存货周转率的小幅度上升也证明了四维图新营运能力的增强。总资产周转率在混改后有显著提升，但经长期发展在2017年后又有所下降，主要是因并购杰发科技、定向增发股票、子公司核算方式变动等重大变动，从一定程度上也表明了混改之后四维图新的不断发展。

（四）发展能力

对四维图新发展能力进行分析，可以较为客观的反映企业经营的未来发展趋势。四维图新混改前的两年中净利润增长率均为负值，营业收入增长率也很低，而混改后两评价指标均有大幅度提高。纵观历史数据，净利润增长率一直处于增长状态，随着四维图新的战略逐步落地，公司以多样化的产品和业务形态，不断保证着净利润的显著提升。营业收入增长率只有在2018年为负值，根据中汽协发布的数据来看，2018年乘用车销量下降影响了公司的导航业务，但在更为平衡的业务结构支撑下，收入同比基本持平。总资产增长率一直稳步提升，而2017年因合并杰发科技、定向增发股票等因素导致主要资产发生重大变化进而使总资产增长率大增，公司总量规模所反映的资源禀赋与成长能力加速积累，形成对未来发展的强劲支撑。2018年四维图新因子公司Mapbar Technology Limited引入第三方增资，丧失控制权，不在合报中列示。

混改后四维图新在多方面战略布局发展，不断提高研发投入，围绕创新型业务的战略转型效果明显，各类新业务增长显著，确保在行业内拥有持续的核心竞争力，其拥有良好的发展能力，但也应注意莫因不符实际能力而过速发展。

四、结语

混合所有制改革不应拘泥于股权结构的改革，更重要的是企业迈向一个新的层面的整体发展。四维图新的财务绩效变动有效证明了混改使企业更具活力，积极运用国家和相关部门的政策支持，审慎选择战略合作伙伴并恰当运用两者关系，积极推进多元且适宜的股权结构改革。有效融合国有资本与非国有资本优势，利用民营企业经营管理优势，提高了财务绩效，并不断提升其竞争力。四维图新混改有利于对战略性新兴产业混改产生新认知，也丰富了对软件和信息技术服务业混合所有制改革和财务绩效的理论研究。