房振晓

发行债券融资是当前企业融资的重要方法，通过调查得知，2019年我国债券市场共发行各类债券45.3万亿元，较上年增长3.1%。截至2019年12月末，我国债券市场托管余额为99.1万亿元。通过专业分析，债券融资已经成为企业融资发展的关键措施，随着融资结构的改变，企业债券融资占社会融资规模的比重随之升高，企业债券融资属于外源融资，在企业经营发展中发挥着重要意义。

一、企业债券融资的优势

从企业自身角度来说，采取的融资方式以自主发债融资为主，也就是从分流银行储蓄和减少贷款需求等方面减少银行风险，并且还能调整企业资本结构，降低融资成本支出。在一些经济比较发达的国家，企业采用发行债券融资方式获取更多的资金。企业债券融资作为发达国家企业融资的主要方法，更是我国融资发展的方向。企业债券融资属于直接融资形式，是企业长期资金统筹的关键。与股票融资方式比较，企业债券融资具备的优势具体展现在以下几个方面：

（一）手续便捷

在传统企业债券融资方式中，一般是发行公司债、企业债，债券发行需要通过证监会或者发改委审批，发债流程复杂，从申报到发行需要经过5个月左右的时间。央行在银行间市场推行的中短期债务融资工具的发行，采用的注册制度，可以一次注册多次发行，有效地简化债券发行流程。与股票发行审批流程比较，企业债券融资方式更加合理。

（二）成本少

与股票股利比较，债券利息可以在所得税前支付，在这种情况下，发行企业可以享有税上的利益。所以，债券融资能够让企业实际承担的债券成本减少，远低于股票成本。

（三）保护股东控制权

股票融资方式的主要陷阱在于企业控制权逐渐削弱，在某种程度上将会给企业经营效率带来一定的影响。而债券融资，因为债券持有者为债权人，无权参与企业经营活动，从而保护了股东权益。

二、A公司债券融资现状

A公司为市级国有企业，信用评级为AA，受本地一般财政预算收入和GDP等因素的影响，最高评级可能为AA+。信用评级低，则融资成本高。该公司为类平台企业，承担平台职能，为政府办事、服务，政府也给公司提供了相关政策支持，如有重大项目，优先本公司施工承揽；本公司承担部分垫资职能，同时在公司现金流较低时，为应对困难，政府会解决部分应收政府工程款。公司在投资者看来属于产业类企业，与中铁、中交等资产规模千亿级别的公司相比，本公司资产规模截至2020年9月末为218亿元；但由于A公司负债率较低，盈利能力较强，经营活动现金流充沛，偿债、运营、盈利能力良好。受制于信用评级级别低，因此融资成本高［1］。与地方政府投融资平台相比，本公司的债券利率不占优势。

近几年，我国面临着比较复杂的市场环境，经济增长波动较大，货币政策在避免通货膨胀上的控制目标不确定，债券市场在货币政策中的价值没有得到充分发挥，变化频繁。以AAA级别的短融为例，2019年，共有290家企业累计发行短融462期，发行规模为4436.20亿元，发行家数、发行期数和发行规模同比增幅分别为2.84%、9.48%和5.79%。2019年以来，银行间市场资金面维持合理充裕，整体利率水平低于2018年，为短融发行提供了较为稳定的融资环境，推迟或取消发行情况有所减少，短融发行量较上年有所增加。

通过对A公司债券融资情况的调查，截至2020年9月末，该公司有息债务金额为1,161,968.70万元。其中债务期限在一年以内的金额为261,065.19万元，占比为22.47%；债务期限在1～2年的金额为17,800.00万元，占比1.53%；债务期限在2～3年的金额为174,593.07万元，占比为15.03%；债务期限在3年以上的金额为708,510.44万元，占比为60.98%，非流动性负债占比较高。近三年及一期，发行人资产负债率分别为40.81%、45.42%、55.11%和61.06%，呈现稳定增长态势。近年来,公司为满足经营发展需要，有息债务规模持续增长，未来若行业形势和金融市场等发生重大不利变化，较大规模的有息负债将使公司面临一定的资金压力。

三、加强企业债券融资管理的相关措施

（一）加强债券资信评估

A公司属于一家集公路、桥梁、隧道、市政工程施工及相关业务于一体的交通建设企业，路桥建设领域资质较齐全且等级高，技术水平先进且拥有多项实用专利。近几年，随着公司快速发展，承揽的工程项目增加，规模扩大，在手合同额度也不断增长，储备项目充足。在公司债券融资中，为了减少融资风险，相关部门应做好对投资企业债券资信评估，评估内容在于投资者的资信情况、与各银行机构建立的信贷业务关系以及自身间接融资能力［2］。通过对A公司债券资信进行调查评估后发现，截至2020年9月末，公司合并范围内母子公司获得银行授信额度共计298.87亿元，其中已使用授信额度为97.74亿元，未使用授信额度约为201.12亿元。A公司的主要合作银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行等。在评估A公司债券资信过程中，可以根据其与主要客户产生的业务往来，确定是否存在违约现象。通过调查，企业在与主要客户发生业务往来时，均按照合同要求，没有出现严重违约行为。在评估发行人债券资信时，为了保证评估结果的准确性，减少融资风险的出现，需要从发行人信用等级和融资成本两个方面进行，也就是对发行人经营状况、资历及信誉情况进行调查，根据调查结果，制定发行人信用机制，科学划分发行人信用等级。在融资成本上，应加强融资成本管理，根据企业经营要求，制定融资计划，对融资活动可行性进行调查，避免融资失败，让企业遭受经济损失。

（二）制定详细的偿债应急保障方案

首先，资产变现。公司长时间保持稳定的财务发展状况，资金流动性良好，必要的情况下，可以通过流动资金变现方式补充偿债资金。截至2020年9月末，A公司流动资产总额1,029,396.73万元，占总资产的比例为47.02%，其中货币资金289,101.72万元、应收票据732.01万元、应收账款261,040.18万元和存货297,792.15万元。与此同时，公司利用流动资产变现补偿偿债资金，并且随着公司主营业务的快速发展，公司盈利水平得到不断提升，经营性现金流不断增多，给公司稳定经营提供资金支持。其次，保证融资渠道通畅。对于公司来说，资信水平良好，与商业银行建立良好d 合作关系，具备较强的间接融资能力，这给偿还债务提供了可能。并且，随着我国债券市场的快速发展，公司可以与各个金融机构建立良好的合作关系，通过丰富债券类型实现直接融资。

（三）加强信息披露事务及投资者关系管理

公司在信息披露过程中，应严格按照制度要求进行，发行人信息披露事务管理制度适合应用在以下环节：发行人总部、分支机构、子公司各部门负责人；控股股东、实际控制人、持有发行人5%以上股份的主要股东；其他企业负责信息披露的人员和部门。发行人总经办统一领导和管理信息披露工作，发行人总经办应当按照有关法律法规和公司章程的规定，履行好信息披露义务。在债券存续过程中，发行人应当在每年4月30日前披露上一年度的年度报告，并在每年8月31日前披露当年中期报告。发行人总经理办公会应当尽职尽责，确保公司信息披露的有效性和真实性，密切关注信息披露文件的及时编制，履行信息披露义务。

四、结语

要想实现发行债券融资成本的减少，除了要从宏观角度入手，对宏观经济及利率变化趋势具体分析之外，还要结合市场发展状况，加强利率调查管理。在此过程中，一方面要求发债操作人员具备较高的专业水平和综合素养，增强对市场及经济运行情况的把控能力，另一方面应加强利率风险管理机制的构建。但是对于企业来说，利率风险敏锐度远远小于金融机构，建立独立的利率风险防控机构是不切实际的，需要加强各级人员思想教育，树立正确的风险防范意识，借助专业机构的力量，利用市场工具，实现风险控制，降低利率风险给企业带来的影响，实现企业债券融资稳定发展。