离岸人民币是指在中国境外经营人民币的存放款业务，目前在全球范围内已经建立伦敦、香港、台北、新加坡、法兰克福等多个人民币离岸中心，为跨境人民币回流奠定渠道基础，使得持有人民币的非居民能够在境外实现货币兑换、资金融通、获取收益。下面从离岸人民币利差、汇率和贸易结算等方面分析在人民币国际化进程环境中离岸人民币市场流动性的影响因素，提出优化举措。

一、离岸人民币流动性的影响因素

（一）离岸人民币利差对流动性的影响

以1周CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR指标为例，选取2015年初至2020年9月末数据（图一），资本会在最大程度上向高利率市场聚集，从2015年中旬开始至2018年中旬，一周CNH HIBOR与SHIBOR、USD LIBOR保持较大差距，可从两个方面影响香港离岸市场人民币流动性：首先，在岸人民币资金会向利率更高的香港市场聚集，补充香港市场离岸人民币流动性;其次，香港以外市场的离岸人民币会向香港聚集，整体离岸人民币流动性會进行跨地区的内部调整，但不会影响总量。从CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR变动趋势和香港市场离岸人民币存款规模走势可以验证以上结论，在2015年-2017年三地市场保持较大利差的情况下，香港的离岸人民币流动性也处于高位，因此利差是影响离岸人民币流动性的重要因素。

（二）离岸人民币汇率对流动性的影响

根据购买力平价理论，如果当期离岸人民汇率e=P/p*处于被低估状态，市场看涨情绪较强，会增加离岸人民币的多头操作，实时汇率上扬，各类存款流入，流动性获得补充。以香港市场2020年三季度汇率及活期存款走势为例，从六月份开始（图二），USDCNH.FX下行，离岸人民币升值，流动性增加。

（三）人民币贸易结算对流动性的影响

金融市场作为实体经济的晴雨表，从长期来看，离岸或跨境人民币贸易结算是扩大市场流动性最基本通道，选取2012年1月1日至2020年9月末跨境人民币贸易结算（图三）与香港跨境贸易结算相关人民币存款指标（图四），两项数据走势基本一致。

二、优化离岸人民币流动性的举措

综合以上分析，从长期来看，跨境贸易的人民币结算是扩大形成离岸人民币流动性的基本因素，同时配合短期的货币政策工具、以人民币计价的海外资产投资等丰富离岸人民币流行性来源，是推进人民国际化的重要措施。

（一）扩大开放步伐，形成离岸人民币回流通道

离岸人民币流动性的形成不是单向孤立的，在扩大人民币对外支付、公开市场业务对离岸市场人民币流动性投放等基础上，回归流动性形成本源，即建立离岸/在岸人民币双向循环渠道，增强市场对人民币可兑换的预期，扩大开放步伐，简化RQFII、人民币外商投资等资本项目准入，推广资本项目白名单制度及准入前国民待遇，提升离岸人民币流动性的稳定程度。

（二）推进贸易结算，夯实离岸人民币流动基础

推进人民币国际化，扩大人民币跨境支付系统覆盖面，建立全球人民币清算体系，鼓励货物及服务贸易项下的跨境人民币结算，简化跨境贸易人民币结算流程，夯实离岸人民币长期流动性的基础。

（三）践行多元创新，做好离岸人民币流动补充

在货币互换、央票等公开市场货币政策的基础上，开放海外以人民币计价金融资产的准入要求，鼓励类似于沪港通、深港通等离岸资本市场合作模式，以建立粤港澳大湾区为重要契机，强化政策引导，鼓励在香港、澳门市场形成多元的人民币计价金融产品，例如香港市场人民币绿色金融债券等，拓宽在岸人民币资金的境外投资渠道，做好离岸人民币流动性的补充。

作者简介：

宁运辉，1965-11，男，江西丰城市，大学本科，高级工程师。