李恿生

摘 要：全球新冠疫情使全球经济陷入深度衰退，为防范市场风险，挖掘钢铁企业增量，发挥自身优势，结合商品期货产品市场，构建产融结合的套期保值体系，实现可持续发展。

关键词：钢铁行业;产融结合;套期保值

正确认识钢铁行业与金融的关系，产融结合的核心和基础是产业，以此确定钢铁行业的产融层次。钢铁企业拥有“智力”资源决定了钢铁企业构建产融结合的套期保值体系优势，钢铁企业运行的好坏，除了影响自身的生产经营与短期的现货贸易，还会影响金融市场的波动。钢铁企业正利用产业优势，越来越多地参与到期货市场中，其通过期货交易与现货贸易相结合的方式来提高综合经营能力。

一、认识钢铁行业的优势

钢铁企业具备金融机构不具备的信息优势、专业优势、经验优势以及资源供给，这些“智力”资源是可以在金融市场上兑现的，通过向客户提供衍生产品和服务撬动价值杠杆，抓住具有共同需求和共同价值理念的客户，也是企业创新转型升级的一个重要思路。

近几年，金融机构换位借自身金融优势向产业实物经营方向发展。相较于金融机构，钢铁企业有“产能”与“渠道”两样法宝。钢铁企业的产能就是把原料生产成钢材的能力，而渠道包括原料采购的渠道和成品销售的渠道，这之中涉及物流、国内国际贸易、汇率、资金成本等问题。每一个具体的环节都会形成实时且详细的数据，钢铁企业第一时间接触到这些数据，而金融机构了解的信息是滞后的，有些信息甚至是接触不到的。更为重要的是，除了具体的数据，有些信息是靠长期经验获得的。

除了具备预判中、短期市场走向的能力，钢铁企业还可以直接引领行业发展的方向。下一阶段究竟是提高铁水的冶炼水平，还是发展以电弧炉为主的短流程炼钢，直接影响包括钢材上下游产品在内的众多商品的走势。

钢铁行业上下游产业链另一个其他行业不具备的优势，即钢铁行业主要原燃料和产品几乎囊括了商品期货市场上市产品，占钢材60%以上成本的原燃料的铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅、镍、锌、铝等，钢铁主流产品的螺纹钢、热卷、线材等产品，均可以在商品期货市场进行金融交易套保。

二、构建钢铁企业产融一体化系统重要性

钢铁企业的内部套期保值系统大致可以分为四种架构方式，包括经营集中式、项目式、下单集中式以及内部贸易式。

1.经营集中式套期保值系统是将生产、财务、风控等的其他部门归结到期货为核心的事业部。除此之外，上面还有董事会设立的套期保值决策及执行委员会，对套期保值的战略及方案进行指导、制定。事业部除了期货板块，还包含国内外原料的采购板块及不同产成品的销售板块。在委员会制定的年度套期保值目标内，事业部需要综合考虑原料采购敞口、现货销售敞口以及库存变动，以此进行灵活操作。

2.项目式套期保值系统是将期货部门独立于现货部门，在实际运行中体现了模块化的运作方式。具体表现为：现货事业部依据订单和库存套期保值需求发起申报，证券部接报后拟定预案，报决策小组审批，审批结束，证券部执行，后期现货排产或销售交货，期貨原则上对等平仓，期现套期保值执行结束，对执行结果进行评价。总体来说，当现货部门要发起一个贸易时，会临时与期货部门建立一个项目团队，进行期现货的协同操作。

3.下单集中式套期保值系统被国内大型国企所采用。由于历史原因，大企业不可能为每家企业分别建立单独的套期保值策略，具体方案由各个企业单独制定，汇总到集团的一个专门部门，之后统一操作。这样做，既保证了各个企业套期保值策略的合理性和时效性，又使得集团能够统一管理头寸，以便及时应对极端的风险情况。

4.内部贸易式套期保值系统的适用对象是部分内部期现结合不太好的企业。期货部门大部分情况下不能及时了解现货部门的购销合同及敞口头寸，因而改由期货部门向现货部门发起贸易，总体上还是由期货部门根据市场情况协调采购与销售，最终到达期现结合的目的。

三、灵活选择适用的套期保值策略

短期来看，套期保值策略可以分为原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值，而中长期来看，企业还会进行锁价长单套期保值、库存套期保值以及结合行业趋势的虚拟钢铁企业利润套期保值。

1.原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值是钢铁企业最常使用的方式。

2.与原料端买入套期保值相对应的是产成品端卖出套期保值，这种策略往往用于担心钢材价格下跌的情况下。钢材需求萎缩、公司库存累积，就在螺纹钢期现平水期间择机对螺纹钢期货进行了卖出套期保值。

3.锁价长单的套期保值常运用于钢材价格触底的时候。钢铁企业的下游客户会要求签订长期的供货订单，此时，钢材与原料的价格都在底部，而一旦原料价格上涨，钢材价格会因为长期订单而锁定，钢铁企业很可能陷入生产亏损的窘境。这种情况下，钢铁企业在期货盘面上建立长期的虚拟库存，待每一批货物交割时平掉相应的仓位，便可规避风险。

4.库存套期保值指通过基差贸易的方式来协调期现货头寸，同时把库存降到合理水平。现货与期货之间的价差同样会出现波动，企业可以买现货卖期货来做多价差，也可以买期货卖现货来做空价差。通过对现货库存和期货头寸的调节，具备期现结合能力的钢铁企业不仅可以把库存维持在合理水平，还可以通过基差贸易获利。

5.虚拟钢铁企业利润套期保值指依托期货市场丰富的商品合约（涵盖钢铁产业链的大部分产品），钢铁企业可以在持有一定比例焦炭与铁矿石多头头寸的同时，建仓螺纹钢或热卷的空头头寸，这样相当于在期货市场建立了一个虚拟的钢铁企业。虚拟钢铁企业套期保值同样包括两方面，一是做空企业利润，二是做多企业利润，里面都包含行业供应的运行逻辑。进行虚拟钢铁企业套期保值是解决企业高毛利无法锁定和延续的问题。

6.以期权为代表的场外衍生品，也可以为钢铁企业提供更灵活更个性化的风险管控工具。如焦炭1801合约已经大幅上涨，除了关注其能否继续上行，更应该注意到期货价格呈现深度升水状态。此时，钢铁企业可以买入焦炭现货，同时买入焦炭看跌期权。这样，既保证了生产的稳定，又提前锁定了收益，避免期货升水幅度缩小的风险。

四、套期保值的同时应注重合规性

钢铁企业在做好套期保值工作的同时也要注意合规性，多与监管方沟通。中大型钢铁企业尤其是国有企业，监管部门很多，有的企业还有主管部门。国务院颁布了《期货管理条例》，国务院国资委对中央企业参与期货市场设有一系列规定，各省国资委也有相应的要求。目前，针对国有企业参与期货市场的法规和文件很多，约束也很严。国有企业应该与交易所和监管部门保持经常性的沟通，及时反映企业的经营需求和期货市场在服务实体经济方面需要改进的措施，让期货市场更好地服务于国民经济和实体经济。

（作者单位：新疆八一钢铁股份有限公司）