谢长城

（北京博亚和讯农牧技术有限公司，北京100085）

7 月份，在季度报告利多和中国采购加速的提振下，美国大豆价格震荡上涨，盘中多次突破900美分/蒲式耳，但美国大豆丰产预期持续加强，且中美争端不断，月底美国大豆价格承压跌破900美分/蒲式耳。国内进口大豆到港量居于高位，预计7 月大豆进口量在1 040 万t，油厂开机率保持偏高水平，局部油厂胀库停机，周度压榨量保持在200 万t 左右，豆粕现货供应宽松。但终端养殖利润较高，豆粕需求表现高于预期，饲料企业保持增库节奏，提货量再创新高，豆粕库存不升反降，油厂提价销售，较6月底上涨300 元/吨，期现基差大幅走扩。7 月份，豆粕现货均价2 949元/吨，环比上涨7.31%，同比上涨4.43%（图1）。

1 全球大豆供需格局收紧，期末库存降至正常水平

7 月11 日，美国农业部公布7 月供需报告显示，全球大豆供需格局收紧，期末库存降至正常水平，但美国大豆旧作和新作库存同时上调，利空市场。

全球2019/20年度大豆产量预估为3.37亿t，上调179万t，期末库存预估为9 967 万t，上调48 万t。其中，美国大豆产量持平于9 968 万t，阿根廷大豆产量持平于5 000 万t，巴西大豆产量1.26 亿t，上调200 万t，中国大豆产量持平于1 810万t。

全球2020/21年度大豆产量预估为3.625亿t，下调33万t，期末库存预估为9 508万t，下调126万t。其中，美国大豆产量1.125亿t，上调28万t，巴西大豆产量1.31亿t，阿根廷大豆产量5 350万t，中国大豆产量1 750万t，维持不变。

1.1 美国旧作和新作大豆库存均上调，利空市场

美国2019/20年度大豆收割面积为7 500万英亩，大豆单产为47.4 蒲式耳/英亩，大豆产量为35.52 亿蒲式耳，大豆压榨量为21.55亿蒲式耳，上调0.15亿蒲式耳，大豆出口量为16.50亿蒲式耳，大豆期末库存为6.20亿蒲式耳，上调0.35亿蒲式耳。旧作期末库存上调，主要原因是美国农业部下修Residual 值0.5 亿蒲式耳，预计未来美国农业部将上调旧作大豆产量。

美国2020/21年度大豆收割面积为8 300万英亩，上调20 万英亩，大豆单产49.8 蒲式耳/英亩，大豆产量为41.35亿蒲式耳，上调0.1亿蒲式耳，大豆压榨量为21.60亿蒲式耳，上调0.15亿蒲式耳，大豆出口量为20.5亿蒲式耳，大豆期末库存为4.25亿蒲式耳，上调0.3亿蒲式耳。新作期末库存上调，主要原因是旧作大豆结转库存上调，叠加新作产量小幅上调。

1.2 巴西大豆产量上调，出口高于预期

巴西2019/20 年度大豆产量1.26 亿t，上调200 万t，出口8 900万t，上调400万t，国内消费4 690万t，库存2 277万t，下调206 万t。阿根廷2019/20 年度大豆产量5 000 万t，出口900 万t，国内消费4 789 万t，库存2 600 万t，上调40万t。

巴西2020/21 年度大豆产量1.31 亿t，出口8 300 万t，国内消费4 765 万t，库存2 327 万t。阿根廷2020/21 年度大豆产量5 350万t，出口650万t，国内消费5 020万t，库存2 640万t。

1.3 中国大豆进口量持续上调，压榨量再创新高

中国2019/20年度大豆产量为1 810万t，大豆进口预估为9 600万t，上调200万t，大豆压榨8 850万t，上调100万t，库存2 725万t，上调101万t。中国2020/21年度大豆产量为1 750 万t，大豆进口预估为9 600 万t，大豆压榨9 500万t，上调150万t，库存2 725万t，下调49万t。

2 1-6月进口量同比大增，进口均价延续下降

海关数据显示，2020年6月中国大豆进口量为1 116万t，环比增19%，同比增71.4%；进口金额42.12 亿美元，环比增17%，同比增71.8%；进口均价为377.4 美元/吨，环比跌1.68%，同比涨0.28%。2020 年1-6 月中国大豆进口量为4 504.4 万t，同比增17.9%；进口金额176.14 亿美元，同比增12.7%；进口均价为391美元/吨，同比下跌4.4%。

其中，1-6 月从美国进口923.9 万t，同比增57%，从巴西进口3 255.2万t，同比增19%，从阿根廷进口250万t，同比增4%，从俄罗斯进口32.5万t，同比减4%，从加拿大、乌克兰进口38.7万t（图2）。

3 油厂开机保持高位，豆粕库存小幅下降

7 月份，进口大豆到港保持高位，预计进口大豆到港量在1 040万t，叠加国储大豆拍卖，国内大豆库存持续攀升，油厂开机率保持高位，局部油厂因胀库阶段性停机，周度大豆压榨量维持在200 万t 左右，大豆压榨总量为890.6万t。

豆粕现货供应宽松，但终端市场逢低补货，保持增库节奏，豆粕提货高于预期，油厂豆粕库存不升反降。由于豆粕现货表现偏强，期现基差持续走扩，远期基差合同成交放量，月底成交有所放缓。截至7 月底，国内沿海地区油厂豆粕库存在87.5 万t，未执行合同在480万t（图3）。

4 养殖全线盈利，豆粕消费高于预期

7月份国内养殖市场全线盈利，带动饲料需求保持增长，终端市场看涨后市，保持增库节奏，豆粕消费高于市场预期。根据博亚和讯数据测算，预计2020年7月份国内豆粕饲用消费总量环比增8.53%，同比增35.3%；1-7月国内豆粕饲用消费总量累计同比增8.9%（图4）。

5 价差仍处低位，豆粕使用优势明显

7 月份，国内豆粕与菜粕现货价差为494 元/吨，环比扩大40.34%，同比扩大47.46%；豆粕与棉粕现货价差为200 元/吨，环比扩大244.83%，同比缩窄17.01%。豆粕与杂粕价差扩大，但价差仍处低位，豆粕使用优势依然明显，杂粕保持刚性需求，豆粕添加比例保持偏高水平。

6 丰产预期较强，预计8月豆粕偏弱调整

根据巴西贸易部数据显示，截至7月26日当月（共18个工作日），巴西累计装出大豆873.08 万t，大豆日均装运量由上周的47.59 万t/日增至48.50 万t/日，较去年同期的32.36万t/日增49.88%，预计巴西7月大豆装船量在1 050万t左右，环比大幅下降，同比大幅增长。此外，7月美国大豆对中国装船量有所回升，但仍处于低位，截至7月23日当周，美国对中国大豆装船量在50.92 万t。综合测算，预计中国8 月进口大豆到港量在920 万t，环比连续2 个月下降，但同比大幅上升。

截至2020年7月26日当周，美国大豆优良率为72%，去年同期为54%。美国大豆开花率为76%，去年同期为52%，五年均值为72%。美国大豆结荚率为43%，去年同期为17%，五年均值为36%。根据气象预报显示，8 月美豆主产区温度接近正常水平，阶段性迎来有利降雨，预计天气有利大豆生长，美豆丰产预期较强。预计8月供需报告将上调单产至50.5～51.5 蒲式耳/英亩，总产量达到41.9亿～42.7 亿蒲式耳，期末库存或将上调至4.8 亿～5.6 亿蒲式耳。

综合来看，新作美豆丰产预期较强，且中美关系不确定，预计美国大豆价格维持在860～930 美分/蒲式耳。国内进口大豆到港有所下降，油厂开机率保持高位，豆粕现货供应宽松，终端市场需求强劲，油厂挺价意愿依然较强，跟随美豆市场调整报价，预计豆粕现货均价在2 850～3 150元/吨运行。