卞丹

中央银行资产负债表是央行开展货币发行业务和货币政策业务所形成的债权债务存量报表。中央银行资产负债业务的种类、规模和结构，都综合地反映在一定时点的资产负债表上，其资产负债业务总量与结构的变化都体现着货币政策的调整与操作。在经济全球化的作用下，各国能使用的货币政策基本相同，所以各国央行的“资产负债表”的项目大体相同，但因为各国的经济历史和实际经济环境有所不同，所以不同国家的“资产负债表”上又有所差异。中国和美国处于不同的发展阶段，政治、经济和金融体制等诸多方面都存在着较大的差异。

1.中国人民银行和美联储资产负债表的项目构成分析

从资产项目来看，中美两国央行总资产大体可以分为国内信贷、国外资产和其他资产，但具体构成却不完全相同。中国人民银行的总资产构成在国外资产方面包括外汇、货币性黄金和其他国外资产，在国内信贷方面包括对政府（基本上是中央政府）、其他存款性公司、其他金融性和非金融性公司的债权。而对美联储的总资产作类似的分类，国外资产来自于其资产负债表中的其他资产和黄金账户，国内信贷包含的项目较多，包括证券、回购协议、对各种机构的贷款以及几家公司的债权，其他资产包括硬币、银行房产等余项。

从负债项目来看，中美两国央行总负债大致包括：国内债券、国外债券、其他负债和自有资金。主要的不同体现在国内负债项目上，中国人民银行资产负债表中国内负债包括储备货币、发行货币、金融性公司存款、准备金存款、发行债券、政府存款，而美联储资产负债表中的国内负债包括流通中现金、存款机构的准备金、商业银行库存现金、支票存款与现金、联邦政府负债。

2.中国人民银行和美联储资产负债表的资产结构分析

1.美联储最主要的资产是政府债券，而中国人民银行最主要的资产是外汇，政府债权占比较少，说明中国人民银行通过公开市场操作购进的国债规模和影响力都较为有限。2.美联储没有储备较多的外汇资产。美元是世界货币，可以随时发行，美联储没有必要购买和储备较多的外汇，量化宽松和零利率政策意味着美国将危机转嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我国的外汇资产规模巨大，这既是人民币没有国际化的必然，也是宏观经济和货币政策的各种约束因素导致被动积累的结果。3.美联储货币政策的调控主要依赖创新的非常规方法。不仅借入资金的结构呈现多元化的特征，而且借贷对象的范围大面积放宽，即由原来单一的存款机构扩展到初级证券交易商、私人部门（包括公司、合格投资者和投资银行等）、官方资产管理公司和联邦房屋抵押贷款机构等。中央银行资产负债表的科目基本没有变化，中国人民银行抵御国际金融危机影响采用的货币政策主要是较为常规的方法。

3.中国人民银行和美联储资产负债表的负债结构分析

美联储的资金来源与中国人民银行相似，主要为基础货币。流通中货币的数量取决于市场的需求，这里的市场包括非美国居民，据估计，超过一半的美国货币被国外持有，这也是美联储通货占比比中国人民银行高的原因之一。两国基础货币的构成存在差异，中国人民银行更多地倚重“其他存款性公司存款"部分。除此之外，中国人民银行规定不能广泛开展国库现金管理，因此政府存款余额较高。而美联储和国库现金管理效率很高，政府财政存款实时投放于金融市场保值增值，因此其余额仅占总负债的比重很低。

4.中美央行资产负债表的异同点总结

比较中国人民银行和美联储的资产负债表可以发现，美联储资产方最主要的资产是政府债权，最主要的负债方是通货。而中国人民银行正好相反，是高外汇资产和低通货负债。资产负债结构的明显不同反映了中国经济制度和金融发展与成熟市场经济国家的差异，也折射出中国人民银行基础货币投放主动权不够的弱点，在一定程度上影响了货币政策调控目标的实现。次贷危机之后，美联储进行了多项资产项目创新，购买了大量证券性资产，扩大了其资产负债表的规模，但并没有从根本上改变主动型资产负债表的性质。美联储资产负债表的扩张主要是其国内资产的扩张，基本没有对外资产的增加。相比之下，中国人民银行最主要的资产是外汇储备，这种差异说明，虽然都是资产负债表的扩张，但美联储是在主动运用货币政策向流通中注入货币，而中国人民银行以外汇占款为主要资产，则说明其资产负债表的扩张是被动型的。国际收支长期顺差是中国人民银行资产负债表被动扩张的主要原因。

5.對中国人民银行资产负债表管理的建议

1.站在全球视野，重构央行资产负债表结构。随着经济全球化，央行的货币政策存在主动性与被动性双重属性。我国央行应重构央行资产负债表，将原来着眼于国内结构与框架设计调整为兼顾国内与国际、主动与被动的央行资产负债表结构，对资产负债规模与结构进行主动调整。2.优化货币政策工具组合和期限结构，保持控制流动性和防范金融风险的主动权。一是加强传统工具和新型工具的配合使用，提供不同期限的流动性;二是加强数量型工具和价格型工具的配合运用。在央行获得主动供给和调节流动性的地位后，应进一步完善央行利率调控和传导机制探索构建利率走廊机制3.提高人民币国际化水平，增强央行资产负债表稳定性。一是进一步完善汇率形成机制，减少篮子中美元对人民币汇率、进而对央行资产负债表质量产生较大影响，二是加强推进人民币国际化和“一带一路”等重大涉外政策的配合。拓展人民币在全球经济交往中的使用范围与占比，降低美联储缩表带来的美元流动性变化对中国经济和金融市场的不利影响。4.将央行资产负债表管理纳入宏观审慎政策框架，有效防范系统性风险。当前，我国已经初步形成了“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控框架，货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于经济增长和物价水平的稳定。宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系本身，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重于维护金融稳定。因此，双支柱调控框架可以有效应对流动性风险和处理问题机构、化解冲击。

参考文献：

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