雷 珍

(云南财经大学 云南 昆明 650221)

一、引言

投资决策是企业运行中不可避免的关键决策，传统的财务管理理论中，对企业投资效率解释的理论也在不断发展，一是信息不对称形成的融资约束理论，有学者认为企业面临的融资约束程度与信息不对称程度正相关，股利支付率越高，表明内部资金越充裕，融资约束越低，当内部资金不充足时，企业的投资行为就很可能表现为投资不足。二是融资约束方面的研究逐渐聚焦于信息不对称引起代理问题上。当企业的规模与管理者的业绩绩效相挂钩时，管理者往往倾向于过度投资，作出与企业利益相背离的投资决策导致投资效率下降。由此，中国市场也同样存在着着两个问题：融资约束造成的投资不足和代理成本形成的投资过度问题。

在传统理论的基础上，越来越多的学者开始研究管理者主观行为对公司投资效率产生的影响。从现有文献来看，学习者对管理者背景特征对企业投资的影响进行了不少探讨，但是，不同产权背景下CEO和CFO两个不同管理者角色选择的投资行为对企业投资效率的影响还是一个尚无答案的问题。

二、文献综述与研究假设

(一)企业投资效率的影响因素

很多学者一直很关注管理者与企业投资的关系，从企业理论(Coase，1937)被提出以来，所有权和管经营权分离导致股东仅拥有公司的所有权，基于个人利益考虑，管理者经营目标会与股东利益最大化产生背离。……