霍岩

摘  要：改革开放以来，伴随中国经济的不断发展，我国资本市场体系不断完善，公募基金逐渐成为我国资本市场重要的机构投资者之一，股票市场投资也成为广大投资者共享我国经济发展成果、实现财富增值的重要途径。本文通过对股票型公募基金业绩的影响因素进行分析，对如何更好的进行股票型公募基金投资给出相关建议。

关键词：股票型;公募基金;投资业绩;影响因素;建议

一、公募基金行业概况

我国公募基金诞生于1998年，南方开元基金的成立标志着我国公募基金的正式诞生。经过22年的发展，我国公募基金初具规模。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2020年5月，我国共有公募基金管理人143家，公募基金规模17.64万亿元，公募基金已经成为国内资本市场最重要的机构投资者之一。从规模结构看，开放式基金15.81万亿元、封闭式基金1.83万亿元。在开方式基金当中，货币市场基金8.43万亿元人民币（占比53.28%）、债券基金3.37万亿元（占比21.28%）、混合基金2.41万亿元（15.25%）、股票基金1.50万亿元（占比9.46%）。

二、研究股票型公募基金投资的意义

新中国成立以来，尤其是经过40多年改革开放，我国经济长足发展。2011年，我国超越日本成为仅次于美国的全球第二大经济体。国家统计局2019年统计公报数据显示，我国GDP当年达到99.09万亿元，再创历史新高。伴随着经济的快速发展，我国资本市场也经历了从无到有，九十年代初，相繼成立了上海和深圳两家证券交易所，经过30年的快速发展，形成了主板、中小板、创业板、科创版相结合的多层次股票市场体系，培育了一批各行业龙头企业和具有较高成长性的上市公司。截至2020年5月末，沪深两市上市公司3947家，总市值达到60万亿，这是暨2015年6月A股市值短暂触碰62万亿元之后，A股总市值再次跨上60万亿市值的高度。

我国股票市场除了发挥融资和再融资职能外，也是广大机构和个人投资者开展投资，进行财富管理的重要渠道，股票市场投资已成为共享中国经济发展的重要途径。尤其是近年来，随着全球各国积极推行量化宽松货币政策，存款利率以及理财、债券投资为代表的固定收益产品收益不断走低;我国资管新规出台后，银行理财产品逐渐打破刚兑，也使实际无风险收益率进一步降低。另一方面，广大投资者财富管理的需求却在不断上升。在此背景下，股票及股票型基金投资日益成为投资者进行财富管理，实现资产保值、增值的重要途径。放眼全球基金行业发展，公募基金公司由于受到金融监管当局更为严格的监管，产品管理规范，投研能力较强，风险控制体系健全，基金经理队伍专业，长期投资业绩比较可观。可以期待，股票型基金投资未来将成为广大投资者进行财富管理最重要的投资途径之一。

三、影响股票型公募基金投资业绩的主要因素

了解影响基金投资业绩的主要因素，对投资者合理选择基金，制定投资策略，取得良好的投资回报至关重要。下面结合实际情况，对影响股票型公募基金投资业绩的主要因素进行简要分析。

（一）基金业绩与市场风格密切相关

从2015年至今的5年多时间里，由于流动性、基本面、估值、杠杆、宏观政策及国际形势等原因，股票市场行情每年都呈现出较大的变化。2015、2016年受熔断等因素影响，市场出现较大幅度下跌;2017年由于估值修复及企业经营业绩回升，呈现出大盘蓝筹行情;2018年在供给侧改革、资管新规背景下，杠杆资金离场，交易量萎缩，市场整体表现一般;2019年受到中美贸易战影响，科技、通信行业部分企业受影响较大，我国积极加快新型产业发展，培育新的增长点，市场呈现结构性行情;而2020年上半年，受到新冠疫情影响，开年市场出现较大幅度下跌，为刺激市场、恢复生产、稳定就业，全球各国均出台了相对宽松的货币政策，我国M2同比增长5年后再次回到11%以上水平，复工复产稳步推进，生产资料价格维持低位运行，股票指数在年初短暂调整后，出现较大幅度反弹。

以过去5年（2005.7.1-2020.6.30）表现最好的标准股票型公募基金大成高新技术产业基金（000628）为例，其5年净值增长率达到99.82%，年化收益率达到14.85%。可是，从收益率的年度贡献来看，主要收益来自2017、2019和2020年，收益率分别达到36.33%、42.2%和23.81%，2016年几乎没有增长，2018年收益甚至为-15.75%。

从上述分析不难看出，在过去5年内，在市场风格快速切换的背景下，充分把握行情机会，实际上是非常困难的事情，因此需要结合市场风格的变化，选择合适的基金进行投资。

（二）头部基金公司业绩更好

经过20多年的发展，我国基金公司数量及管理规模均持续增长，当前基金公司数量已达到143家。从集中度来看，股票型基金市场头部化特征日趋明显，根据《中美公募基金发展情况比较与研究》中提供的数据，截止2018年底，中国股票型基金规模最大的基金公司为富国基金，旗下28只开放式股票型基金规模合计418.17亿元。2018年底，中国股票型基金管理规模最大的前10大基金公司市占率达到58.74%。这种结果的形成主要受两方面因素影响：一是头部基金公司渠道优势明显，募集资金能力较强;二是头部基金公司管理费收入更高，综合实力较强，可以投入更多资源吸引优秀人才，提升投研能力，取得更好的投资业绩。因此，在股票型基金投资时，应重点关注头部基金公司的王牌产品。

（三）基金经理能力决定投资业绩

根据万得资讯数据，截止2020年6月末，我国共有公募基金经理2225人。近年来，基金经理队伍呈现出高学历、年轻化的态势，多数具有硕士以上学历。近几年，不少老资格基金经理离职转战私募基金，基金经理队伍随之不断年轻化，目前基金经理平均从业年限仅3.85年，投资能力和业绩存在较大差异，基金经理的投研能力、投资风格、从业时间、能力水平等都对投资业绩有明显的影响。在选择基金经理时，不同时间段、不同基金公司任职期间持续优秀的业绩值得重点关注，一方面可以甄别出“牛市造英雄”，另一方面可以甄别“平台造明星”。针后这一点，我们时常能够看到，一些曾经的明星基金经理在离开某个基金公司后，业绩再也无法回到曾经的高度，这说明有些基金经理的成功，更多来自于基金公司平台强大的支持。

（四）持续优秀的基金历史业绩更能证明投资能力

数据是最好的老师，尤其是以时间为轴的数据分析，可以呈现出重要的投资能力背景信息。在基金选择过程中，历史业绩是不可忽视的重要因素。有些基金昙花一现，有些基金则能够穿越牛熊，那些業绩表现稳定，能适应不同风格行情，在不同年份持续战胜市场的基金产品，就是投资者梦寐以求寻找的基金。因此，在进行基金选择时，应该重点关注不同基金公司的长期总体业绩和单只基金产品的持续业绩。

（五）基金公司的考核机制影响基金投资业绩

激励机制会对基金经理投资业绩产生重要的影响。在私募证券基金行业当中有比较流行的业绩提成机制，超过比较业绩基准以上的部分，管理人将在超出部分的投资收益中提取一定比例（一般是20%）作为超额业绩报酬。这种机制将极大的激发基金经理取得良好业绩的积极性。这几年，陆续有不少优秀的公募基金经理奔向私募基金，最主要的原因也在于私募基金激励机制更灵活，在为客户取得较好回报的情况下，基金经理能够获得更好的回报。这种激励机制在公募基金当中同样是适用的，投资者在进行基金选择时，可关注相关基金公司对基金经理的激励和考核制度及其影响。

（六）基金公司投研能力影响基金投资业绩

某只基金产品取得良好的投资业绩，往往受到多重因素的影响，客观上受制于股票市场行情，主观上与基金经理能力密切相关。我们也应该看到，证券基金投资行业，是人才密集型和信息密集型行业，以投资学为基础，需要结合宏观经济、行业趋势、企业情况进行系统周密的分析。因此，我们常常能够看到，在基金公司中，往往基金投研人员占比非常高，投研能力往往需要大量投入，除了基金渠道发行和维护费用以外，基金公司主要投入就是研究人员和基金经理的工资、数据购买、系统建设、研究报告购买和企业客户调研费用。此外，很多基金公司与证券公司等金融机构保持密切的合作，有些则直接有控股或者关联关系，这有助于彼此资源的协同。证券公司除能为基金公司提供研究服务外，其投行、资管、固收、股权投资部门往往对上市企业有更多维度的了解，可以对基金投资形成良好的研究支持，因此券商背景基金公司应给予关注。

（七）投资决策和风控体系是影响基金业绩的重要因素

投资决策和风控体系是基金公司的核心，投资决策的做出，既受基金经理能力的影响，也与所在基金公司的决策系统密不可分。决策体系一般包括宏观、择时、行业、个股、研究决策机制等内容，公司决策系统往往对基金经理投资决策产生重大影响。风险控制体系则对于基金规避系统性风险，避免不可承受的损失方面起到不可或缺的作用，尤其体现在持股集中度、斩仓决策、行业限制、限制投资股票清单等方面，有效的风控体系可以避免基金投资遭受重大损失。投资者认购基金时，应对基金公司投资决策和风险控制信息给予关注。

四、股票型公募基金投资应当规避的“雷区”

基金投资时，往往有一些信息容易让投资者忽略或者产生误判，这些内容姑且称之为“雷区”，下面就基金投资时应当规避的“雷区”进行简要介绍。

（一）幸存者偏差

幸存者偏差问题在基金投资过程当中是值得关注的，举例来说，假设某家基金公司在同一时期发行ABC三支产品，第一年AB产品取得20%以上的收益，C产品收益只有5%;第二年A产品取得20%的收益B产品只取得5%;那么顺理成章，A产品成为了明星产品。可是，在第三年，A产品可能也只有5%的收益，可能同期其它产品的收益要远高于A产品。这种情况下，对于A产品能够持续取得好的业绩就是一种幸存者偏差。这种幸存者偏差有时是因为概率的作用，有时是受市场风格影响，也有基金公司宣传的因素。投资者在进行基金投资时要结合基金公司、基金经理、市场行情多重因素进行判断，切勿一味追求“明星”基金。

（二）基金经理离任

随着基金行业的扩张，基金经理数量持续增加，基金业人才竞争空前激烈，而基金经理平均投资管理年限仅3年多，年轻化趋势明显，缺少稳定性，平均在一支基金的管理期仅为一年半左右。如何在基金经理离任后保持其过往的投资风格是较难解决的问题，过去就曾出现过，明星基金经理离任后，基金业绩大幅下滑的情况。“选基金就是选人”这一理念在基金选择中不可忽视，要高度重视基金经理离任这一潜在“雷区”。

（三）基金经理对市场行情“水土不服”

前文中提到过，近年来市场行情切换较快，每年的热点都会出现轮动，大有你方唱罢我登场之势。在这样的背景下，很难出现长胜将军。例如，一名擅长价值投资的基金经理，可能在2017年取得良好的投资业绩，而在2019年，他的投资业绩则可能逊色于擅长成长的基金经理。这就告诉我们，基金投资要结合行情选择更适合的基金经理，尽量避免基金经理对市场风格水土不服的情况。

（四）风控体系不完善

风险控制是基金投资的防火墙和稳定器，其在牛市当中其作用体现的还不太明显，但在市场或者个股大幅波动，尤其是出现极端情况的时候，风控的作用就显得特别重要了。财务造假、股票质押爆仓、重大资产重组、再融资等都是引起市场波动的潜在事件，如果风险控制体系对于这些事件“熟视无睹”，没有及时给出应对建议，或者基金公司的投资决策凌驾于风控体系之上，基金收益可能会蒙受巨大的损失。因此，基金投资时应该关注基金公司风险控制体系，规避一些曾经出现过风控负面信息的基金公司。

（五）基金赚钱、基金投资者亏钱“怪圈”

基金投资中经常有一种怪现象，长期看基金都取得比较好的正收益，而大多数基金投资者却都在亏钱。这是怎么回事呢？原因很简单，就是在进行基金交易时，没有把握好节奏，基金上涨阶段离场，基金下跌时段买入持有，这样一来，不仅没有享受到基金上涨的红利，还会遭受基金下跌时的损失。在基金投资过程中，要秉持相对长期投资的理念，切记不要过于频繁的进行基金交易，以免错过上涨的机会。

（六）要从风险、收益两方面衡量基金投资业绩

风险收益原理是投资中的一条核心原则，没有免费的午餐，任何投资收益的取得，都建立在一定风险基础之上。投资过程中，要特别注意衡量投资的风险水平，避免过高风险下的投资。有时我们会看到一种投资现象，有些基金在牛市行情中牛气冲天，但是在熊市行情中却跌跌不休，原因就在于，这些基金往往孤注一掷，持股集中度较高，持有股票表现好时，领跑大势，一但持股表现不好，则将给投资者带来远超出平均水平的损失。因此，在进行基金投资选择时，要重视基金业绩的稳定性，夏普比率等指标可以作为风险收益的衡量参考。

五、对股票型公募基金投资的几点建议

（一）强化大数据应用

大数据应用为精准选择基金提供了可能。投资者买入基金前，可以依托天天基金网、中国银河证券基金研究中心等机构提供的数据，对基金进行筛选和分类，找到满足多项正向投资逻辑的基金，增加基金投资的胜率。

（二）投资头部基金公司

对于专业知识较缺乏的投资者，可选择前十大基金公司的明星基金产品。总体看，这些基金能够取得高于平均水平的业绩。

（三）选择优秀基金经理

坚持“选基金就是选人”的理念，长期关注、追踪一些基金经理，了解他们的投资风格，选择自己认可的基金经理，可重点关注在不同基金公司均拥有良好表现的基金经理。

（四）把握好基金买入时机

要注意把握基金买入的时机，在基金投资前，充分考虑市场风格、流动性、估值、杠杆、宏观政策等相关因素，结合市场热点选择合适的基金产品。

（五）避免基金投资“雷区”

要尽量避免基金投资中的“雷区”，基金选择中尽量避免幸存者偏差等误导性信息;基金经理离任时审慎分析，必要时及时调整基金持仓;选好基金的买卖时点，避免基金赚钱、投资者亏钱的陷阱。

参考文献：

[1]中国证券投资基金业协会、晨星资讯（深圳）有限公司，中美公募基金发展情况比较与研究[M].中國财政经济出版社，2020（05）.

[2]童元松.股票型基金业绩的影响因素研究—基于基金规模与管理人股权结构的视角，技术经济与管理研究[J].2018（04）.

[3]杨宁，陈永生.我国基金规模对业绩及其投资行为的影响分析[J].投资研究，2011（07）.