朱舒扬

[摘要]近年來苏州市债券市场快速扩容，对实体经济支持作用明显。但随着2017年债券违约事件频发，如何推动企业债务融资继续快速健康发展成为市场关注的焦点。文章总结了苏州市银行间债券市场的现况，指出目前市场存在融资主体集中、筹集资金流向不规范等问题，从政策引导、鼓励创新等方面提出了具体建议。

[关键词]非金融企业;债务融资;制约因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.11.

近年来，苏州市非金融企业债务融资业务逐渐发展壮大，融资工具种类不断丰富、市场创新力度显著提高、后续跟踪预警机制不断完善。但与此同时，融资工具产品发展不均衡、融资主体结构单一、筹集资金流向不规范等问题日益突出。2018 年，国内经济下行压力增加，中美贸易战摩擦不断，金融严监管和去杠杆使资本市场融资成本整体上升，债券市场信用风险事件多发，种种问题都制约了债务融资工具的快速发展。如何进一步挖掘资本市场潜力，提高直接融资比重，优化企业融资结构成为市场关注的焦点。

1  苏州市银行间债券市场现况

1.1  债务融资规模不断扩大， 融资结构不断优化

2006年，江苏沙钢集团有限公司发行了规模12.5亿元的短期融资债券，苏州市银行间债券市场第一单业务成功落地，当年市场债务融资总规模14.5亿元。06年以来，苏州市债务融资规模不断扩大。截至2018年末，融资体量达935.15亿元，较上年增长57.3%，占当年江苏省债务融资总规模的16.05%，在全省中保持第二位，仅次于南京。多年来，银行间债券市场在缓解融资困难、提供多种融资渠道等方面贡献突出，为实体经济发展提供了有力支持。

1.2  融资工具种类不断丰富，金融市场创新力度增强

一是债务融资工具种类不断增加，融资工具由早期单一的短期融资债券逐渐拓展至集合票据、资产支持票据、超短期融资债券等。二是创新型融资工具纷纷涌现，2018年 6 月，昆山市公共交通集团有限公司2.8亿元绿色资产支持票据成功发行，成为全省首单绿色资产支持票据。8月，苏州汾湖投资集团有限公司定向债务融资工具成功发行，募集资金部分以股权投资的名义投向汾湖高新区内两家双创企业，双创专项债务融资工具成功落地苏州。

1.3  债务融资项目跟踪监测和风险预警机制不断加强

随着债务融资工具市场不断发展，债后管理的重要性日益凸显，各主承销机构在日常经营管理中也越来越注重债务融资工具的后续管理，不断加强对发行企业的日常检测，提前了解还款计划与来源，排除风险隐患。交易商协会对债后管理也有明确规范，主承销商需勤勉尽职，提交定期及不定期的存续期管理报告，针对企业近期发生的可能影响企业正常经营的重大事项需及时的向投资者披露，保障投资者的权益。

2  苏州市银行间债券市场存在的不足

2.1  债务融资工具产品发展不均衡，超短期融资债券发行占比较高

2018年，苏州市超短期融资债券发行规模405.9亿元，占当年全市债务融资总规模的49.28%，接近发行量的一半;中期票据、非公开定向债务融资工具发行量分列第二、三位，占比分别为31.74%和17.27%;短期融资债券及绿色债务融资工具占比相对较小，债务融资工具产品类型相对集中、发展较不均衡问题相对突出。另外，由于超短期融资债券可用于滚动置换存量到期的同类债券，导致部分企业过度依赖发行超短融补充日常流动资金，更有甚者通过90天或180天的滚动发行将短期资金补充挪用至长期项目建设中，筹集资金流向问题较突出。

2.2  发行主体覆盖面较窄，民营企业发行量较低，

2017年以来，受国家金融严监管和去杠杆等因素的影响，民营企业出现融资难、融资贵的问题。2018年，民营企业债务违约事件频发，公开市场风险溢价明显提高，部分符合债务融资标准的民企转向银行传统信贷。由于苏州当地没有大型制造业，也没有大型央企，地方经济的发展的主要动力来源于民营经济的持续贡献以及县域经济的不断支撑。然而，民营经济作为社会主义经济的重要组成部分，作为苏州经济发展中不可或缺的一环，并没有在债务融资工具的发行量上得以体现。18年，苏州债务融资总额935.15亿元，其中84.78%来源于地方政府和国有企业，民营企业发行量仅占15.22%。此外，亨通集团有限公司一家民企的发行量就高达65亿元，接近民企发行量的一半。民营企业发行总量较低，发行主体数量较少问题比较显著。

2.3  部分银行独大，市场出现垄断的现象

2018年，苏州地区共15家银行参与债券融资项目，发行量较大的前五家银行分别为建设银行、中信银行、招商银行、民生银行和浦发银行，融资规模合计605.25亿元，占整个苏州地区发行量的73.49%。其中，建设银行和中信银行遥遥领先，发行规模均突破100亿元，较其他中小银行如兴业银行、浙商银行、光大银行、宁波银行等存在绝对优势。

3  支持苏州市银行间债券市场发展的思考及建议

3.1  合理引导，规范债务融资募集资金流向

由于债务融资对企业规模、信用评级及财务规范性要求较高，而中小民营企业普遍信用评级不高，财务管理不规范，较难在间接市场获得融资，这就要求政府积极引导、加强扶持。一方面，对银行间债务融资工具进行长效宣传，进一步督促企业强化内部控制和外部审计，要求企业及时全面披露经营管理信息，减少市场信息不对称，降低融资成本;另一方面，不断完善市场信用评级体系，改变发行方付费的单一评级模式，规范评级机构行为。

同时，监管机构应加强风险管理措施，引导民营企业采用合适的债务融资工具品种。在“银行间交易商协会债务融资工具后续管理办法”的指导下，针对市场上可能存在的“短债长用”的问题，要求区域内各主承销机构进行周期性的后续管理检查以及不定期的突击抽查，掌握资金流向，督促债务融资工具发行人合理选择融资工具种类，做到项目真实，资金用途真实。

3.2  鼓励创新，降低民营企业债务融资成本

第一，积极推动信用衍生工具创新，对债务融资工具进行信用增进，降低投资者面临的违约风险，增强投资者信心，缓和民营企业融资困难的问题。例如，鼓励银行创设“信用风险缓释凭证”，为债券发行提供信用保护，降低公开市场上的风险溢价。另外，政府可设立“风险缓释基金”作为专项基金为债务人提供融资支持，同时鼓励银行创设适合中小民营企业现况的融资工具，如“中小企业集合票据”，发挥集合融资的优势。

第二，政府部门合理引导民营企业由传统银行信贷向公开市场融资转型，财政税收部门可对债务融资工具发行量达到一定规模的民营企业给予适当的税收优惠，降低企业的融资成本，刺激企业发债的意愿。监管机构也应鼓励银行不断推进债务融资业务，对创设新型债券融资工具产品，或新进入市场的承销商，或发行规模较大的承销商给与适当的奖励。

3.3  整合优势，保障债务融资工具市场充分竞争

垄断现象的出现是当前债务融资工具市场成熟的体现，但也同建行、中信等银行较早在苏州地区推动债务融资工具业务有着密不可分的关系。另外，债务融资工具产品也存在着对新进入市场者的不友好性，像中期票据、非公开定向融资工具对主承销银行有明显的排他性，仅可通过两家主承销商向银行间交易商协会进行项目报送，不像超短期融资券，对各家主承销银行有着良好的兼容性。由此，苏州债务融资工具市场的新进银行或承销机构业务拓展较为困难，多承做超短融项目。这就要求新进机构找准目标客户，以合适的债务融资工具产品找准客户“痛点”。比如中小企业债务融资普遍规模较小、收益较低、手续繁琐且周期较长，部分大行承销意愿不高，新进机构可以此为切入点，突破债务融资壁垒，扩大市场占有率，实现苏州银行间债券市场全面发展。

参考文献：

[1]应明.河北省银行间债券市场运行与发展[J].河北金融，2019（5）：22-24.

[2]刘志洋.信用风险缓释工具支持民企债务融资：机制、效果及发展方向[J].新金融，2019（8）：45-50.

[3]中央结算公司统计监测部.2018年债券市场统计分析报告[J].债券，2019（1）.