一、去杠杆政策的宏观背景

2018年4月，资管新规正式发布，旨在推动影子银行业务回表，化解我国金融市场日益积累的风险。根据银行业协会统计，2017年底我国影子银行体量达到55.8万亿，约占GDP的67%。由于影子银行积聚了系统性风险，很多学者对其的评价都是负面的，认为影子银行放大了金融风险和冲击（Ferrante，2015），但也有学者提出影子银行在经济中同样发挥着难以替代的重要作用，尤其是在金融市场体系发展不完善的发展中国家，在融资歧视的背景下有利于满足弱势主体的融资需求（Sunderam，2015），促进金融资源更加均衡地配置（方先明等，2017）。在我国，金融机构普遍存在国企偏好，民企作为融资歧视下的弱势主体，难以获得公平的的资金来源。所以，我国影子银行体系不仅仅是监管套利的工具，也承担了为民营企业融资的重要功能。

我国以间接融资为主，储蓄向国内投资转化伴随着债务的增长，新增人民币贷款占社融比重保持在75%的高位，这种以债权型融资为主的结构带来的债务杠杆上升是难以避免的。所以去杠杆政策要想压低全社会的杠杆率，政策最后一定会影响社融。2018年社融规模比2017年减少了3.14万亿，委托贷款和信托贷款分别同比多减2.38万亿、2.95万亿。使得2018全年经济处于融资难的状态中。作为中国经济增长的重要稳定器之一，基建投资增速在2018年也呈现断崖式滑坡，构成经济下行的风险来源。

二、去杠杆政策对民营企业的影响

（一）民企信用利差。在2018年全社会去杠杆的过程中，影子银行融资的大幅收缩，使得民企相对国企的信用利差攀升到十年来的高位。……