秦海林，张婧旭

(天津工业大学 经济与管理学院，天津 300387)

一、引言

虽然上市公司分红既是股份制公司回报投资者的重要手段，又是股票内在价值的源泉，但是，在中国股票市场上却长期充斥着大量理直气壮的“铁公鸡”公司，不管盈利与否，都是一如既往地一毛不拔，因此，倘若不采取强制分红政策来矫正这种不良行径，势必严重冲击股份制的游戏规则和打击投资者的热情与信心，从而导致资本市场的秩序荡然无存。对此，证监会于2008年提出了融资资格与分红挂钩的半强制分红政策，但是该政策的效果不是很好，无法对“铁公鸡”公司的派现行为形成硬约束。在这种情况下，2011年11月9日，中国证监会推出了强制分红政策，这是对那些无视分红规则的铁公鸡公司的有力回击。那么强制分红政策会对公司治理产生什么影响?另外,现金分红对代理成本有着至关重要的影响,该政策又是否会抑制公司的代理成本?从理论上来看,大量现金流的存在,会刺激经营者对资金的挥霍与滥用。由此可见,只要压缩可供高管们掌控的自由现金流，就可以自然而然地抑制公司代理成本。然而，这个看似完美的理论逻辑是否与资本市场的运行结果相一致呢？为此，我们使用基于准自然实验的DID方法来识别强制分红政策与代理成本之间的因果关系，通过选取2007—2017年间的A股上市公司数据，综合运用面板数据模型、双重差分模型和中介效用模型来考察该政策对代理成本的影响。……