吴先聪，陈 鑫，张 健

(1.西南政法大学 商学院，重庆 401120；2.重庆交通大学 经济与管理学院，重庆 400074)

一、引言

与成熟的资本市场相比，中国限售股数量庞大，其来源包括股权分置限售股份、首次公开发行原股东限售股份、定向增发机构配售股份及股权激励限售股份等。因此，一旦这些限售股达到了解禁的条件，市场便会承受股东减持的压力。自2007年股权分置改革基本完成开始，种种因素引致我国证券市场大股东减持热潮持续升温。特别是作为原始股东的大股东们，其初始持有成本较低，套现欲望强烈，有时候甚至不惜砸盘卖出。2015年股灾的发生致使市场投资信心不足，在满足解禁条件下，原本持有非流通股的大股东将其所持有的全部或者部分股份在二级市场上进行转让。近几年，不仅大股东减持的上市公司数量越来越多，而且减持的规模越来越大，减持的频率越来越高，仅2015年A股上市公司大股东减持1322次，累计减持金额高达4566亿元，创下历史新高，引起市场的巨大震动。而2016年A股上市公司大股东减持941次，累计减持3609亿元，超过同期首次公开发行1600亿元的融资规模。非流通股的解禁，为大股东减持套现提供了机会，改变了他们的获利方式。一些自利的大股东，由此萌生了违规减持动机，他们的掏空方式从侵占公司内部资产转向在资本市场进行投机交易，严重影响了资本市场的健康发展。近年来，为规范大股东减持行为，市场监管部门不断探索，出台了一系列规章制度，以期在制度层面阻断大股东利用违规减持获利的通道。……