张猛 胡冬越

国开证券股份有限公司

一、债务发展规律的研究意义

经济本身具有周期性，而债务的发展也具有其周期性，且先于经济周期的发展，债务在经济周期中的发展规律对未来经济走势具有很强的预见性。债务的发展对利率、价格水平、货币供应量等都具有决定性作用，而这些因素也是推动经济周期不断发展的直接力量。对债务发展规律的研究将有助于确定经济所处周期阶段，评价政府经济政策合理性，并对未来政府或其他经济部门的偿债能力做出预先判断。同时，债务发展的一般规律证明债务发展到一定阶段必然出现危机，债务泡沫必然是要破灭的，“This time is different”的侥幸心理阻碍信用评级的预警能力，并将造成更严重的债务泡沫，加剧危机破坏力。

二、经济周期中的债务发展规律

一般一个完整的经济周期可大致分为复苏期、上行期、繁荣期、减速期和衰退期。复苏期中经济从减速期或衰退期开始恢复，商业信心恢复但消费信心由于仍然较高的失业率将仍处于较低水平。政府在此时期内通常采取宽松的货币政策和财政政策，比如低利率水平和财政赤字运行。经济在政府投资和私人部门投资的拉动下低速增长，通胀水平一般仍在下降，产出缺口依然较大。上行期中，市场信心继续提升，经济增长动力充足，此阶段是周期中经济最健康的状态，因为经济在没有出现过热或高通胀的现象下保持强劲增长。消费者信心持续上升，通过信贷和就业支撑消费，企业增加库存，加大投资提升产能以迎接市场强劲需求。……