郭施亮

毕业于北京大学光华管理学院金融系，经济学硕士。曾任南方基金首席策略分析师、基金经理。现任前海开源基金首席经济学家与执行总经理。曾获2009年招商银行牛博大赛十佳博客奖，2009年南方基金投研贡献奖，2012年获第十届中国财经风云榜年度最佳公募基金经理。2014年，其管理的南方策略优化基金，获年度金牛基金奖。2009年至今，任CCTV-2财经频道特约评论员。

在注册制模式下，对A股市场投资者来说，既是机遇，同时也是挑战。但是对多数投资者来说，未来更考验对新股的筛选能力，并需要对新股上市公司作出全方位的价值评估，甚至需要积极借鉴与参考专业机构投资者的研报与专业建议。

注册制度，是市场化程度最高的发行制度。当股票市场完成核准制向注册制过渡的任务之后，往往预示着股票市场已基本上步入成熟股票市场的队列。但是，纵观海外成熟市场的注册制发展过程，却伴随着股票市场的大洗牌过程，在注册制全面铺开之际，股票市场的优胜劣汰效率得到充分展现，但同时也会导致大量股票陷入边缘化的状态，股票市场呈现出强者恒强弱者更弱的运行格局。

创业板实施注册制

近年来，上交所设立科创板，并试点注册制度。如今科创板注册制度已经成功运行近一年的时间。从目前科创板市场的运行情况分析，基本上呈现出平稳运行的姿态，为创业板实施注册制度提供了非常宝贵的治市经验。

科创板试点注册制度，本身在市场交易制度上做出了不少的尝试。例如，在科创板企业上市后的前5个交易日的时间内，并不设置涨跌幅限制，且在随后的时间内，科创板市场的涨跌停板控制在20%。但是对科创板市场来说，还是保持T+1的运行模式，并未实施T+0的交易制度。

即使科创板放开了涨跌幅的限制，但科创板市场运行至今，并未发生过极端的市场交易状况。由此可见，对试点注册制度的科创板市场，也并未像市场预期的那样出现大起大落、暴涨暴跌的走势。

创业板实施注册制度，从某种程度上反映出注册制度在加速铺开。从科创板市场到创业板市场，注册制度的陆续推进，这也是为注册制度在A股市场全面铺开打好坚实的基础。归根到底，在创业板试点注册制度的背后，实际上也是上交所与深交所之间的IPO资源比拼过程，谁争夺到市场中的优质资源，谁就可能掌握到市场的话语权。

时至目前，创业板实施注册制度仍在加快推进的过程之中，但随着创业板注册制度的到来，实际上意味着未来A股市场的游戏规则以及赚钱模式将会发生实质性的变化，在科创板与创业板先后完成注册制度的影响下，意味着注册制度有望很快在国内资本市场中全面铺开。

市场游戏规则发生本质改变

作为市场化程度最高的发行制度，注册制度的到来将会对整个A股市场带来实质性的变化影响。其中，最直接的影响，将会从根本上提升整个股票市场优胜劣汰的效率，未来股票市场的上市率与退市率有望发生实质性的提升。

在高效的优胜劣汰模式下，未来股票市场的游戏规则将会发生实质性的改变。其中，参考港股市场以及美股市场等部分成熟股票市场，在注册制度的模式下，未来股票市场的上市公司分化效应将会越发明显，对部分绩差股、垃圾股以及同质化较强的上市公司来说，将可能步入边缘化的状态。与之相比，对部分优质与稀缺的上市公司来说，未来的核心竞争力有望得到实质性的提升，更容易吸引市场资金的关注，未来市场有望呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局。

但是随着注册制度的深入推进，未来股票市场的市场化程度会越来越高。与此同时，股票市场的法治化水平也有望持续提升。在股票市场的市场化与法治化得到深入推进的背景下，标志着未来股票市场的投资吸引力有望越来越高，同时A股市场在国际市场中的地位与影响力将会越发增强。

事实上，随着这些年来国内资本市场的加速开放，国内市场的优质资产以及稀缺资产已经越来越受到海外投资者的偏爱。从近年来外资资金在A股市场中的持股市值与持股比例分析，外资持有A股上市公司市值规模更是水涨船高，对优质资产以及稀缺资产的持股市值呈现出越来越高的趋势，甚至触及外资持股上限的比例，从某种程度上反映出外资对A股市场核心资产的认可度越来越高。

未来申购新股还能躺着赚钱吗

这些年来，在国内资本市场中，新股申购可以称得上躺着赚钱。对投资者来说，只要做好市值配售，并积极申购新股，那么大概率可以获得丰厚的新股申购利润。在此期间，虽然少数新股存在上市首日破发的现象，但在A股市场的历史中，这也是属于少见的案例，对大多数新股来说，基本上可以为投资者带来比较丰厚的投资回报率。

多年来，A股市场的新股可以躺着赚钱，这从一定程度上得益于A股市场独特的流动性溢价效应。即使是同一家上市公司，但放在A股以及H股身上，会有不一样的估值定价水平。一般而言，A股市场的溢价空间会高于港股市场，从流动性优势的角度出发，A股市场更容易享受到流动性溢价的优势。

除此以外，则是与新股发行监管红线等因素有关，纵观主板市场等主要市场的新股发行状况，新股基本上不超过23倍的发行市盈率水平。对这一发行市盈率，实际上更有利于新兴产业新股在二级市场中的价格表现。在实际情况下，对部分发行市盈率不高，但同行业平均市盈率较高的新股来说，若新股上市时蹭上了炒作的热点，那么新股上市后出现连续涨停板的概率非常高，为投资者带来非常丰厚的投资回报率。

但是随着注册制度的深入推进，未来新股的走势更大程度上取决于市场的选择，未来A股市场的新股表现更是有加速港股化的趋势。

纵观港股市场的新股表现，虽然大部分新股上市时都可以获得正向投资收益率的表现，但遇到比较疲软的市场行情，港股市场的新股则会出现首日破发的现象，且破发现象比较常见。遇到极端的市场行情，有的新股在上市首日出现跌幅超过20%的現象，申购新股并非稳赚不赔的游戏。

由此可见，在注册制模式下，对A股市场投资者来说，既是机遇，同时也是挑战。但是对多数投资者来说，未来更考验对新股的筛选能力，并需要对新股上市公司作出全方位的价值评估，甚至需要积极借鉴与参考专业机构投资者的研报与专业建议。因此，新股躺着赚钱的时代可能会在不久的将来落幕，对多数投资者来说，将会带来不小的挑战。