陈海旭

摘要：本文选取 8 个金融指标以全面地概括我国金融市场的运行情况，选取我国 1999 年到 2017 年的年度数据，利用因子分析方法，提取了 3 个公共因子，构建金融周期综合指数来从整体上描述金融周期状况。利用 ARMA 时间序列模型来对 2018 年至 2020 年的金融周期指数进行预测，以便洞察我国金融未来的发展趋势。本文研究结论为：我国的金融周期短周期为 4 年左右。从我国金融市场的起步到快速发展到成熟再到衰退再到调整稳定需要 15 年左右的时间。

关键词：金融周期;金融周期指数;因子分析;时间序列分析

金融周期是指金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的与宏观经济长期均衡水平密切相关的持续性波动和周期性变化。

近年来，随着中国各级金融市场的不断改革和开放程度的不断提高，国内金融要素对实体经济的影响也日渐显著。金融周期理论从新问题新局的根源切入，突破传统理论的局限从新的视角来解释和研究现代经济金融运行规律，表现出对宏观问题的强解释力。

因此，从应用的角度讲，利用指标体系进而合成指数对我国金融周期进行实证分析，可以揭示我国金融周期变动规律，可以揭示金融因素对实体经济的影响，对于防范金融风险，为调高宏观经济调控的效果，实现金融与经济的良性互动具有现实意义。

1 文献综述

在国内文献中，构建综合型指数来度量金融周期的度量方法主要有 2类方法。

第 1 类主成分分析法，邓创，徐曼（2014）综合考虑了股票市场、债券市场、外汇市场、房地产市场、货币市场、银行系统的运行状况，选取了上证指数、国债成交额等 26 个指标，用主成分分析法构建了中国的金融周期指数。

第 2 类，因子分析法。刘璐（2019）选取了国内信贷总量，房地产开发企业商品房销售额，上证综合指数，货币供应量/GDP，资本和金融项目差额/GDP，5 个指标用简单算术平均法，广义脉冲响应函数法和因子分析法 3 种方法构建了 3 个综合指数，然后对三个指数发表别进行分析。

从上述文献可以看出，用一个或者几个指标的变动代表整个金融系统的变动的方法虽然简单易行，但是不能全面的描述和反映整个金融系统的周期变化，指标的选择具有片面性和主观性。规定权重加权求均值的方法虽然比单个指标法全面一些，但规定的权重依然具有主观性，不能反映出各指标的区别和对综合指数的贡献大小。

2 金融周期测度指标选择

本文选择的指标有：广义货币（M2）同比增长率，贸易差额/GDP，股市价格指数，房地产销售价格指数，金融杠杆（借入资金/总投资），保险业资产总额增长率，资本流动性指数（经常账户差额/GDP），银行利差。

根据检验统计量的检验结果判断变量之间的相关性和偏相关性。KMO 统计量检验变量间偏相关的大小，KMO 统计值越接近于1，说明变量之间的共同因子很多，数据适合进行主成分分析，下表的检验结果显示 KMO=0.522，说明该样本适合因子分析。

Bartlett 球形检验的原假设是变量间的相关矩阵为单位阵，即各变量之间具有高度相关性，下表的检验结果显示球形检验的概率值为 0，小于显著性水平 0.05，拒绝原假设，也就是表明数据适合进行因子分析。

3 实证结果分析

金融周期综合指数（即本文构建的用于描述金融周期的综合指数），该综合指数可以描述整个金融市场的波动状况。

先从趋势角度来分析，1999年至2004年是我国金融市场起步和规范阶段，股票市场，保险市场，商业银行系统等等都在积极探求发展之路，规范自身制度，学习国外经验。2005年到2007年是我国金融市场的活跃快速发展阶段，积极开展对外贸易，股权分置改革，大批公司上市。2008年世界金融危机对我国产生了巨大影响，金融市场各子市场都受到了不小的打击。在政府的应急措施影响下09年有一个下跌缓冲但还是挡不住危机对我国金融系统的伤害。2011年之后金融市场逐渐稳定，危机的影响也在慢慢消退，伴随着政府的宏观调控政策我国金融市场不再有大起大落，在小幅波动中向前发展。

4 结论及政策建议

我国的金融周期短周期为 4 年左右，包括1999年--2003年，2003年--2007 年，2007年--2012年，2012年--2015年。在4年中会经历衰退至低点然后复苏攀升到高点的整个过程。再从长期来看，从我国金融市场的起步到快速发展到成熟再到衰退再到调整稳定需要15年左右的时间。从2000年到2015年，指数图像从平稳到快速攀升到快速下跌再到逐渐平稳，为我们呈现了整个市场发展和经历危机到危机消退的过程。

为了使我国未来金融市场发展地更好，结合本文得到的金融周期指数提出如下政策建议：

第一，抓住宏观经济趋势，勇于创新，把握机遇，乘势而上，将新型人工智能，机器学习，大数据分析等技术运用到金融工具创新，金融交易技术更新，金融分析技术完善上是必然的趋势，我国应该积极与国际市场接轨，促进信息交流学习，紧跟时代潮流，顺势而上。

第二，经济全球化是必然趋势，促进国内资本流动，积极吸引国外资本，完善我国市场制度，提高资金流动性的同时注意调控风险。

第三，促进各金融子市场的发展，加快完善货币市场和资本市场。在同业拆借市场中适当放宽准入条件，容纳多方面的交易主体，促进交易的准确快速达成，加强网络建设，完善银行间的网络系统，提高资金结算清算效率。

第四，政府应该加快建设金融市场监管体系。健全金融市场法律体系，完善相关法律法规，严厉打击犯罪。

参考文献：

[1] 李成.中国金融周期的基本特征与分析结论[J].金融论坛，2005（01）.

[2] 李琨.1985 年以来货币 M1、 M2 与经济增长、通货膨胀的变动关系[J].金融研究，1997.

[3] 马勇，张靖岚，陈雨露.金融周期与货币政策[J].金融研究，2017（03）.

[4] 伊楠，张斌.度量中国的金融周期[J].国际金融研究，2016（06）.

[5] 范小云，袁梦怡，肖立晟.理解中国的金融周期：理论、测算与分析[J].国际金融研究，2017（01）.

[6] 苗文龙，钟世和，周潮.金融周期、行业技术周期与经济结构优化[J].金融研究，2018（03）.

[7] 孙彦林，陈守东，刘洋.中国金融周期成分与随机冲击[J].金融论坛，2017（02）.

[8] 朱秋分，李勇.中国金融周期与经济周期的关联性研究[J].齐齐哈尔大学学报，2018（05）.

[9] 高爱武.中国金融周期的测度及其风险阈值研究[J].上海金融，2018（03）.

[10] 马勇，冯心悦，田拓.金融周期与经济周期——基于中国的实证研究[J].國际金融研究，2016（10）.

（作者单位：西安交通大学经济与金融学院）