李觐麟　李季

一边是跟谁学董事长兼首席执行官陈向东公开回应，跟谁学的“每个数据都是极其真实的”，一边是做空机构灰熊研究公司（Grizzly Research）于6月2日再次发布了跟谁学沽空报告。

而对于灰熊所提及的“身份盗窃”这一点，跟谁学则向电脑报表示，“灰熊的报告出现了大量信息窜改、P图及不合邏辑的指控。”

强烈的求生欲能让跟谁学逆风翻盘吗？而瑞幸自爆作假真的是造成中概股现实困境的不二因素吗？

灰熊二度出手，剑指收入夸大、身份盗窃

距离做空机构灰熊上次发布长达59页的做空报告已经过去了3个多月。当时，灰熊提出了对于跟谁学的九大疑问，包括将2018年利润夸大74.6%、操纵财务等方面。而此次，灰熊再度出手，剑指跟谁学学生人数、收入被夸大约900%，实际学生人数和营收仅为公开披露数据的11%。针对这一方面问题，灰熊称此前在半个月的特定时间段内曾多次购买跟谁学课程。随后通过比较实时增加的用户数和跟谁学服务器的新增注册数，发现两者之间存在较大差距。

除此之外，灰熊还在报告中指控跟谁学的核心营销策略是围绕着身份盗窃展开的，疑似进行大规模非法营销活动。灰熊称其从一家第三方供应商拿到了记录，证实其曾向跟谁学提供过虚拟微信ID和国家身份证。报告显示，跟谁学购买了超过20万个虚假的微信账号，在对其抽样调查的3000个账号中，大部分都是该公司的老师。

种种指控，无一不是给跟谁学冠上了“欺诈”的帽子。

但针对此次做空报告，跟谁学相关负责人对电脑报回复道：“该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。”

紧接着，跟谁学向电脑报进行详细回应称，灰熊通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户ID并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。

而对于灰熊所提及的“身份盗窃”这一点，跟谁学则表示，“灰熊的报告出现了大量信息篡改、P图及不合逻辑的指控。”

双方各执一词，灰熊公开表示希望投资者和监管机构立即调查此事，另一家做空机构浑水研究公司也已在推特转发了这份报告。另一边，跟谁学针对这一情况，表示将向公安机关经济犯罪侦查部门寻求帮助。

跟谁学CEO陈向东

通常情况下，做空报告往往只是导火索，真正需要扛住的，其实是做空报告发布后，审计委员会和外部审计师进行的年度审计。如若结果真如跟谁学的回应一般，那么此次危机也将很快过去。

中概股最难的当下，跟谁学胜算几何？

自2月底以来，遭到知名机构的多次做空，跟谁学面对的现实困境可以说是空前的艰难。

而这份艰难之下，跟谁学到底胜算几何？

“被连续做空这么多次，拉锯战的双方应该都有一些问题存在。要判断胜负，还是得看哪一方提供的证据能不能实锤， 现在双方一直在挣扎，只能说明各自的论据都还不够扎实。” 某创投公司董事总经理 Geoffrey向电脑报表示，从现在的局面来看，一方面，沽空机构认为自己证据很充分，并且在此调查中花了不小的成本，所以一定要达到目的;另一方面，跟谁学认为遭恶意做空，强烈的求生欲下，发现了对方提供的证据也存在漏洞，并且有可以反击的证据，才会形成这次的拉锯战。

但总的来说，上述局面也可以理解为：谁都没有制胜的大招。

那么最近，跟谁学股价逆势上涨，是不是说明其胜算的几率更大？

Geoffrey认为当前情况之下，跟谁学股价自然增长的可能不大，“在没有特别利好事件之下，股价被拉高，并不是常规的自然操作。正常基于市场公开信息判断，目前是不会有投资者轻易进去，特别是现在双方交战激烈，进去风险很大。”

而出现这种局面存在两种可能，其一，有投资者在赌做空的输，这是一场买大小的赌博。其二，也可能是通过提升股价，来对沽空机构作出一个回应。

因此，股价的上扬，虽然可以让一些人看到，市场对跟谁学的认可，对沽空机构进行一定程度的回击，但大家也明白这其中的缘由，成不了制胜的关键。

对浑水、灰熊、香橼等沽空机构的连续轰炸，跟谁学除了积极举证，通过媒体、网络正面采访回应之外，甚至其创始人陈向东还在朋友圈对相关质疑进行回应，有人对此表示认可，称这是当前对其来说最好的办法。

但也有人一针见血地指出，反击做空在中概股历史上做得最好的例子就是新东方，拿事实说话“假的真不了，真的假不了。”

这次被盯上，都是瑞幸惹的祸？不可否认瑞幸造假事件在中概股中带来的负面效应，还在持续发酵。

但业内人士也表示，虽然瑞幸事件让很多中概股被沽空机构盯上，但主要还是其对相关企业存在质疑。

这一说法，其实在之前中概股企业涌现的一波CFO离职潮也许就能看出端倪。途牛、蘑菇街、趣店、触宝等公司的CFO都是在三四月份集中递交了辞呈。

这样的拉锯战还要持续多久？

Geoffrey告诉电脑报，具体还有多少个回合现在还不好判断，现在对于跟谁学最好的结果就是，沽空机构放弃了，这场拉锯战就基本结束了。

但他也表示，就算最后以沽空机构证据不确凿而完结这场战斗，对跟谁学的影响也会很大，毕竟投资者也因此留下了阴影，战争后的创伤需要更多时间和付出来弥补，又或者永远弥补不了……

拉锯战下的求生欲

美国时间6月2日，跟谁学的股价涨幅高达13.37%，大涨的喜悦还来不及传递到大洋彼岸，做空报告却再次出现。

短短三个月时间，跟谁学一次次出现在大众视线面前，其原因则是多家做空机构，接连拿出来的九份做空报告。

从一开始对跟谁学平衡高成本和高利润率的质疑，到后来指控跟谁学窜改和伪造审计报告的财务数据，再到此次提出身份盗窃、进行大规模非法营销活动……林林总总，给跟谁学罗列出了数桩罪证。

但每一次，跟谁学也绝不甘心成为刀俎下的鱼肉。不论是通过官方渠道发表回应，针对做空机构提出的质疑进行逐一反击，抑或是创始人陈向东在朋友圈、微博的发声，都让跟谁学在与做空机构的Battle中并未显出劣势。

跟谁学CFO沈楠提到，目前攻击跟谁学的做空报告质量都比较差。的确有业内人士表示，目前的做空报告并无重磅实锤，或许这也是多家机构几次三番攻击跟谁学，却并没有得到理想结果的原因。

无论做空机构是否因背后巨大的利益驱动而肆意捏造，还是跟谁学真的存在数据、财务等方面的漏洞，当下仍然难有定论。这场因“过于完美，所以不真实”而上演的一轮轮做空闹剧，还需要更多细节浮出水面。