陈艳艳

(华南农业大学经济管理学院，广东 广州 510642)

一、引言

2019年以来，上市公司股东换购ETF的事件日渐增多。在ETF发行期间，股东以所持上市公司股份(必须是ETF成份股)来换取ETF基金份额；ETF募集成功在交易所上市后，股东可以选择在二级市场卖出ETF份额，实现资金回笼。目前，中国石油天然气集团有限公司以30亿元市值的中国石油(601857)换购工银瑞信沪深300ETF，是目前换购规模最大的股东；中兴新通讯有限公司以约12.48亿元市值的中兴通讯(000063)换购工银瑞信沪深300ETF，位列第二。

股东换购ETF正受到市场越来越多的关注。其中最为重要的问题是，股东换购ETF是一种“股东减持”吗？2007年股权分置改革完成以来，上市公司股东减持不断升温，成为诱发2015年股灾的一个重要因素(吴战篪和吴伟立，2018)[14]。这迫使证监会在2015年7月出台大股东半年内不得通过二级市场减持的公告。半年后，证监会在2016年1月发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(2016年1号公告)。此后，证监会在2017年5月发布新的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(2017年9号公告)，2016年1号公告同时废止。从2015年7月到2017年5月期间，证监会先后发布3个公告规范股东减持行为。章晟等(2019)[17]研究发现，2017年9号公告将减持周期拉长，能够在一定程度上稳定资本市场。然而，已有法规都是针对股东的二级市场减持，对于股东换购ETF这种 “新生事物”尚无明确规定。那么，股东换购ETF与传统的二级市场减持有何差异？股东换购ETF比例受到哪些因素的影响？股东换购ETF会引发怎样的市场反应及其影响因素是什么？……