【摘要】2020年1月15日，JMJ国际控股有限公司成功在港股上市，成为本年度第一个在港股上市的餐饮企业，也是继HDL之后又一家在港股上市的内地餐饮企业。同为在港股上市的内地餐饮企业，JMJ会成为第二个HDL吗？本文试图就此问题进行简单探讨与分析。

【关键词】上市  资本  市盈率

2018年9月26日，HDL国际控股有限公司正式登录香港资本市场，招股价为每股17.8港元，当时市值达943亿港元。上市一年多以来，HDL的经营业绩也并未让投资者失望，2019年上半年营业额和净利润较2018年分别增长了52.7%和35.0%，以2020年2月3日收盘价30.25港元计，最新市值升至1603亿港元。作为内地餐饮企业在香港股票市场的顶峰，HDL风头正盛。同为国内餐饮企业的JMJ国际控股有限公司，在2018年4月主动申请撤回在A股市场的IPO后，于2020年1月15日在香港挂牌上市，其股价首日上涨43.94%，报9.5港元，盘前成交7.39亿港元，以2020年2月3日收盘价8.04港元计，最新市值升至107亿港元。两家餐饮企业在港股的先后上市，让投资者对内地餐饮企业在未来资本市场上的表现充满了期待，甚至有人将JMJ看成是第二个HDL，对JMJ未来的股市走向及发展前景充满乐观。那么，JMJ真的会成为第二个HDL吗？

首先，从整体体量和盈利水平来看，JMJ根本无法与HDL相匹敌。HDL最新市值1603亿港元，而JMJ最新市值仅为107亿港元，即JMJ市值仅及HDL市值的二十分之一左右;从单店价值来看，HDL在2019年6月底有593家分店，对比1603亿港元的市值，其每家分店平均价值约2.7亿港元，而JMJ拥有269家分店，对比107亿港元的市值，其每家分店平均价值约3978万港元，即JMJ每家分店价值仅及HDL的七分之一左右。其实不只是JMJ难以与HDL相匹敌，在目前的餐饮行业中，营业收入和利润能够与HDL比肩的品牌极少。虽然两者由于整体体量不同不便于比较，但与HDL相比，JMJ的上市对其他准备上市的餐饮企业更具有指导意义。根据JMJ公司的招股书，其在2016年、2017年、2018年和2019上半年的营业收入分别为人民币11.64亿、14.69亿、18.93亿和12.37亿元，相应的净利润分别为人民币0.51亿、0.72亿、0.73亿和1.02亿元。根据以上数据可知，过去三年其复合年增长率为27.5%，2019上半年收入增长率为41.5%。按照这个速度，预期2019全年收入25亿元。HDL上市后市值一直上升，一年营收200多亿港元，这对于很多餐饮企业来说体量太大，很难作为参照标准。相比之下，以JMJ年营业收入约30亿元、净利润约2亿元的整体体量和盈利水平来看，处在这个水平上的中国餐饮企业非常之多。从这个角度来看，JMJ上市对以后想要上市或者正准备上市的其他餐饮企业来说，更具有代表性和标本价值，更具有指引意义。

其次，从市盈率来看，与HDL相比，JMJ的上市价格并不低，但其未来业绩是否能够保持高速增长尚未可知。HDL在2018年上市时，发行价为17.8港元，上市时的市值约为943亿港元，按照2017年11.94亿港元的税后利润来计算，其发行时的静态市盈率高达80倍，即使考虑到2018年利润的增长，其当时的动态市盈率也超过50倍，这样的市盈率对于餐饮企业来说并不低。而JMJ上市时，开盘价9.5港元，开盘市值达127亿港元，如果以其2018年0.84亿港元的税后利润来计算，其发行时的静态市盈率高达150倍;从动态市盈率来看，由于该公司2019年上半年的盈利已经超过2018年全年，按照其2018年上半年盈利占全年盈利76.5%的结构来估算，预计2019公司全年盈利1.52亿港元，以此计算其发行时的动态市盈率约为84倍，这个估值即使与HDL相比也并不算低。市盈率是一个衡量上市公司股票价格与价值比例的指标。根据市盈率的含义，市盈率越高的股票，其价格与价值的相背离程度就越高，换句话说，市盈率越低的股票，其投资价值越高。JMJ公司84倍的动态市盈率，也就意味着投资者要付出84元才可分享其1元的盈利，投資风险并不低，而其未来的发展前景却并不明朗，其估值是否过高还有待市场检验。

再次，从相关费用来看，HDL的费用占比更低。以租金为例，很多HDL分店都开设于新建大型商场的高层位置，消费者需要搭乘六七层电梯才能到达，但这些店面的租金却极其低廉。为什么商场会以低廉的价格出租？因为HDL由于其品牌效应能吸引大量消费者，且消费者在等位期间会光临商场并为其带来客源。根据其2019年上半年的财务报告，HDL的租金开支只占到其营业额的0.8%，即每100元营业收入中只需支付0.8元的租金，其整体租金占收入的比率极低。与HDL相比，JMJ的租金及其相关开支占到营业收入的比率约为10%，属与餐饮行业的正常水平范围。

综上所述，由于JMJ从整体体量和盈利水平上无法与HDL相比，且其市值从市盈率上看存在着被高估的风险，而且其未能够因为品牌“吸客效应”而降低相关费用，所以HDL的千亿奇迹难以复制，JMJ也很难成为第二个HDL。但自2019年以来，随着瑞幸咖啡、同庆楼等国内餐饮企业的相继上市，中国餐饮业的发展进入了新的维度，餐饮业正从传统手工服务业向现代工业零售业进化，规模化、连锁化、品牌化、资本化运作开始加速，餐饮类资本开始向优质企业聚拢，市场洗牌即将开始。资本流向是产业价值的探测器，在资本加持下的餐饮版图将更加激荡，餐饮企业将在规模量级、增长速度、活跃指数上刷新已有认知。此外，随着国内消费升级，餐饮业必将出现大企业化、资本化时代，中国餐饮业的未来值得我们期待。

参考文献：

[1]彭婕.HDL的首富泡沫[J].商界：评论，2019.10（62-65）

[2]李因斐.HDL的“曲线上市”之路[J].商业经济，2019.5（167-168）

作者简介：郝素娟（1985-），山西，女，硕士研究生，助教，财务会计、财务管理。