欧阳艳艳 谢家泉 王东明

中山大学 国际金融学院，广东 广州 510275 广东金融学院 金融数学与统计学院，广东 广州 510521 上海立信会计金融学院，上海 201620

一、引言

随着中国金融开放度的提升，以逐利为目的的国际资本流动规模不断增长，且其方向更加多变。复杂易变的国际资本流动，是国际金融领域的热点问题，关系到一国经济发展和金融系统的安全。研究短期国际资本流动的成因，有利于引导国际资本平稳有序发展，防范资本流动风险。对其驱动因素，大多数研究从价差收益入手，比如汇率、利率、资产价格等视角进行研究，阐释国际资本在不同国家间的趋利避险行为。但是如果采用简单的宏观经济变量来解释如此大规模且持续性的国际资本流动未免有失偏颇，也无法完全解释其流动的方向和作用的机制(Gourio et al.，2015[1])。因此，学者们开始从金融发展等视角研究国际资本流动的驱动因素(Alfaro et al.，2008[2]；Desbordes and Wei，2017[3]；郭娟娟和杨俊2019[4]；刘志东和高洪玮，2019[5])，证实了金融发展对国际资本流动的促进作用，且该促进作用在不同国家具有异质性。新兴市场国家由于存在诸多非市场因素，使得金融发展以及政策制度对短期国际资本流动的影响更为显著。因此，从金融发展视角研究国际资本流动，对于处于转型期的中国而言具有更为重要的实践意义。

利率、汇率和资产价格等因素的波动性强，数据获取相对便利，许多研究运用不同时频数据和计量模型进行了相关的实证检验，并测量了其影响程度。……