康明惠，陈佳敏，苗 苗

(1.四川农业大学 经济学院，成都 611130；2.西南交通大学 经济管理学院，成都 610031)

一、引言

近年来，在我国上市公司“重圈钱，轻回报”的股利文化下，高比例送股、转增股方案频出，“高送转股”也备受市场追捧。现有关于高送转的文献主要是从市值管理、迎合理论角度进行探讨，少有从实现财富转移角度分析高送转。但其实“高送转行情”给具有私有信息和决策能力的内部人提供了减持套现转移财富的良好时机。因为高送转政策可以满足非理性投资者低价股偏好，而管理者则利用名义价格幻觉迎合非理性投资者的喜好，“水到渠成”地推动股价上涨，“高送转行情”为内部人减持套现创造了获利空间[1～3];而且在这个过程中内部人可以借助外部媒体的策略性披露推升股价，起到推波助澜的作用[4～5]。正是基于这样的背景，本文从媒体关注度视角，探究内部人减持前是否有动机通过高送转政策制造名义价格幻觉，并利用股市媒体效应，使股价朝着有利于自身利益最大化方向变动，便于在高位下减持，实现财富转移。

以2012—2017年中国A股市场上市公司为样本，采用工具变量解决高送转与内部人减持内生性问题，分析内部人减持水平对高送转决策的影响，结果表明高送转是内部人减持“谋定而后动”的结果；并进一步从媒体关注度角度，通过配对方法讨论在减持和非减持情况下高送转企业的媒体异常关注度，从而说明内部人利用媒体进行策略性披露，有意识借助高送转政策增大减持收益。……