翁志超 施振霖

摘 要：新闻媒体的快速发展，有利于上市企业与投资者之间信息互通，从而降低企业的股权融资成本。选取了中国沪深A股上市公司2012-2018年间的年度数据作为研究对象，使用OJN模型估算股权融资成本，通过爬虫软件收集沪深A股上市公司的媒体报道篇数计算媒体报道指标，通过主成分分析计算投资者情绪指标，并实证检验媒体报道、投资者情绪对股权融资成本的影响。

关键词：融资约束;投资者关注;媒体效应

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.08.056

0 引言

媒体的触角伸入了金融市场的方方面面，从投资者角度来说，由于信息传播加快，媒体情绪易被扩散，影响投资者行为决策。因此，媒体对于降低企业的融资成本将发挥关键作用。

1 理论分析与研究假设

1.1 媒体报道与股权融资成本

如今人们通过新兴媒体攫取信息已成常态，而我国上市企业媒体报道渠道比较单一，投资者与企业之间存在信息不对称。Madhavan（1995）认为，企业信息不对称程度下降会带来道德风险的降低。企业更易得到投资者的信任，这能使股权融资成本下降。基于上述分析，本文提出第一个假设：假设1：在其他条件不变的情况下，公司的媒体报道越多，公司的股权融资成本越低。

1.2 投资者情绪与股权融资成本

Stein（1996）研究发现明智的业务主管会利用投资者情绪高昂的绝佳机会发行股票来降低融资成本，而当投资者情绪处于低谷他们会回购股票以此提升投资者的信心。基于上述分析，本文提出第二个假设：假设2：投资者情绪越高，公司的股权融资成本越低。

1.3 媒体报道、投资者情绪与股权融资成本

媒体报道能给投资者更多讯息，降低信息不对称的风险，而且可以提升投资者情绪，影响其行为决策，进而降低股权融资成本。Merton（1987）认为，对于散户而言，他们会更倾向于投资熟悉的股票。基于上述分析，本文提出第三个假设：假设3：媒体报道对公司的投资者情绪与股权融资成本的关系具有调节作用。

2 研究设计

2.1 变量定义

2.1.1 股权融资成本（cost）

选取OJN模型来衡量融资成本，这是因为使用该模型的前提假设较宽松，符合国情。

2.1.2 投资者情绪（SENT）

本文借鉴易志高（2009）的做法利用主成分分析综合构建更具代表性的投资者情绪指数。

2.1.3 媒体报道（ME）

借鉴罗进辉（2012）的研究，通过Python软件收集上市企业不同年份的媒体报道数量，并对报道数量加上一后取自然对数以此作为媒体报道变量的代理指标。

2.1.4 控制变量

控制变量的选取采用王小君（2018）的方法，选择市盈率和Beta系数等作为控制变量。

2.2 模型构建

2.3 样本选择和数据来源

以下为本文选用数据采用的几个标注：（1）由于金融类企业样本波动性较大，不作为研究对象;（2）同理也删除PT、ST等面临较大退市风险的企业;（3）考虑到样本连续性，因而删除相关数据缺失样本。另外，本文所需数据来自于Wind软件。

3 实证分析

3.1 构建投资者情绪指数

3.3 相关性分析

表4列示了主要变量的相关性分析结果。根据表2显示的结果可知：（1）投资者情绪以及媒体报道与股权融资成本之间存在显著的负相关关系。（2）所有变量的相关系数基本上都较小其绝对值没有超过0.5，这表明本文各变量之间不存在严重的多重共线性。

3.4 多元回归分析

为了细化考察媒体报道对投资者情绪和企业股权融资成本影响途径，本文考虑加入媒体报道（ME）与投资者情绪（SENT）的交乘项完善模型，用SENT*ME表示。

从表5可以看出，媒体报道和投资者情绪都以及两者的交乘项与股权融资成本呈现负向关系，研究假设1到3获得实證支持。

4 结论与建议

实证研究结果表明：媒体报道和投资者情绪确实能够显著有效地降低股权融资成本，因此对于企业高管，应该合理利用媒体报道以降低信息不对称程度，让投资者更加信任企业。对监管机关而言，培养投资者理性投资得到观念，不盲目跟风人云亦云，这对市场的平稳显得格外重要。

参考文献

[1]黄宏斌，毕晓方.投资者情绪对企业融资决策的影响述评[J].会计之友，2014，（28）：71-74.

[2]姜付秀，张敏，陆正飞，等.管理者过度自信、企业扩张与财务困境[J].经济研究，2009，44（01）：131-143.