徐升艳 王睿智 周玉琴

一、引言

利率、汇率、房价稳定与协调发展是金融稳健运行的重要一环。自2015年以来，利率、人民币汇率和房价都经历了较大的波动。在利率市场上，2016年第四季度以来，我国金融去杠杆和全球货币周期拐点，流动性趋紧、美元加息带动中国利率上行，短期波动飙升。根据中信证券研究所数据，3个月银行间同业拆借加权利率波动率最高达80.58%。在外汇市场上，2015年政策上推出了“8.11汇改”。改革之后，由于强势美元的影响，人民币不断贬值，尽管央行也进行了干预，人民币兑美元即期汇率还是呈现较大的波动。2016年人民币兑美元下跌超6%。在2017年5月，调整人民币汇率加入了逆周期因子后，人民币汇率单边上涨近6%。在房地产市场上，2015年以来中央推动的去库存政策导致一二三四线城市房价轮动暴涨。2017年受利率上行，需求端限购限贷，供给端发展住房租赁市场，限制房企融资等房地产调控政策，中央政府坚持“房住不炒”政策导向，房地产开发投资回落，不同地区房价涨幅分化。我国的货币市场、外汇市场、房地产市场之间是否存在相互影响？如果存在相互影响，谁是波动的源头？影响路径如何？相关政策改革是否使得三者之间的关系发生变化？近年来利率、汇率和房价三者波动加剧，为研究上述问题提供了较好的条件。

波动溢出效应是指一个市场的波动不仅对自身未来波动有影响，还可能对其它市场未来的波动产生影响（董秀良和曹凤岐，2009）[1]。……