张敏 孙喜坤 丁燕芳

摘要：随着资本市场的逐步完善，企业并购是提升整体竞争力、实现经济快速发展的一个重要途径。我国钢铁行业由于各种历史及现实原因，存在着规模较小，资本利用率较低等问题，虽然通过一系列的并购措施会解决我国钢铁企业存在的某些问题，有利于提高我国钢铁行业集中程度、实现规模效应、降低生产成本，但是各种研究统计表明并购并不是给所有钢铁企业带来新的转机和活力，并购财务风险的原因而引起的多起失败案例，更应该引起我们的思考和反省。

关键词：钢铁行业;并购;财务风险;分析对策

中图分类号：F272文献识别码：A文章编号：

2096-3157（2020）05-0104-02

由于资本市场的逐步完善，企业并购的势头日趋猛烈。企业通过并购提高了资本效率、增强了对资源的控制力，管理水平也进一步得以提升;但是我们不能仅仅看到并购的优势，也要重视并购带来的风险，企业并购由于涉及到大额资金的使用，这样就加剧了企业的财务风险，容易引起企业资金链的断裂，甚至于企业破产。越来越多的企业管理者为了企业更长远的发展而采用了并购。经大量研究数据证明，只有小部分的企业并购达到预期的效果目标，大多数的企业在并购中出现各种问题，首当其冲的财务问题是各种困境中最严重和普遍的，所以本文更加侧重企业并购财务风险的研究。

与发达国家相比，我国钢铁产业集中度比较低。自2005年7月20日发改委公布《钢铁产业发展政策》以来，我国钢铁业响应国家政策带来钢铁业合并的数量大幅度提升，提高我国钢铁产业集中度。我国陆续建立了河北钢铁集团、广东钢铁集团等一批千万吨级的大型钢铁集团，给我国钢铁行业合并带来了新气象。一方面，由于我国特殊的经济体制，钢铁企业一般都是由中央或者地方国资委出资，并购案都是由政府为媒介，没有引入市场竞争机制。另一方面，由于钢铁行业结构改造中大部分都涉及到中央与地方企业，这就带来了地方和中央利益的博弈，牵涉各方利益。以上两点原因都给钢铁行业的并购带来了曲折，使得有些并购未能成功。

一、我国钢铁行业并购的财务风险分析

1.并购价格确认的财务风险

企业并购的动机是通过并购获得更多的资源，实现资源配置的最优化，最终带来企业整体价值的最大化。但是我国钢铁行业现实却存在很多问题：首先是企业财务报告等各类财务资料的透明度和真实性都较差，并且公司的信息并没有完全披露。其次是披露的财务报表的会计估计和会计政策的选择都会扭曲公司的实际情况。银广夏等事件的发生使得公众对披露的会计事务所审计过的财务报表的真实性依旧抱有怀疑态度，这一系列原因都导致并购双方在价值评估中信息的不对称，并购企业价值的合理价格不能通过有效的途径得以实现;最后是前文已经提到了由于我国的特殊经济体制，这就带来了并购中政府干预太多，这就导致交易价格和本身的真实价值存在偏差。

2.融资活动中财务风险

并购融资渠道包括外部融資渠道和内部融资渠道。外部融资渠道主要包含债券方式和股权方式，内部融资渠道既可降低风险又能带来新的财务风险。在大型并购交易中，企业仅靠内部融资是不够的，需要企业综合考虑。通过内部融资渠道来实现并购，是最稳当的资金筹措渠道。但由于占用大量的流动资金，可能导致资金链的断裂，甚至导致破产。股权融资方式来实现并购交易，分散了企业控制权，稀释了企业的股权，加大了企业被并购的风险;债务筹资方式来实现企业并购，虽然其利息费用可以起到减税的作用，使得债务融资的成本相对较低，并且债务融资不会稀释企业股权。但是通过分析我国钢铁业并购案例，企业通过债务筹资方式进行并购，仍然存在一系列的风险：企业举债过多，导致资本结构不合理，从而降低企业今后的再融资能力，不利于企业的后续经营。如何合理使用外部融资渠道和内部融资渠道，取得需要的资金，是企业并购活动能否取得成功的关键。

3.整合过程中财务风险

在企业并购的过程中，并购企业往往都更加重视企业并购的战略以及策略的选择，却忽视了并购后的财务管理的重要性。钢铁行业并购后期出现的财务问题以及与被收购方的各类管理整合问题，都会影响钢铁企业长远发展。

在并购行为结束后，并购方只是取得被并购企业的控制权，这只是接近了并购目标，最重要也是最容易出现问题的是下一步：对被并购企业进行各类资源整合，与企业的整体战略、经营协调步调一致。企业资源整合是一项综合性强的工作，特别是财务整合，如果财务整合不当，可能加剧过去隐藏的财务风险，带来流动资金短缺和经营成本加大等各种财务风险。

二、我国钢铁行业并购财务风险防范措施建议

1.我们钢铁行业并购价值评估风险的防范

并购的目标钢铁企业的财务报表缺乏真实性，评估方法等缺乏科学性，评估价值和真实价值就会发生偏离。一般情况下，目标钢铁企业作为被收购方会高估自身价值，因此，需借助谈判等方式对并购价格进行最终确定。并购企业要将目标钢铁企业的报价作为依据，对还价策略进行及时适当的调整，对交易价格进行控制，避免其与真实价值出入较大。

我国钢铁行业受国家各类行业政策和法律法规影响较大，因此企业在对其进行并购前后，应该持续关注国家对此的政策和法规的变化。特别是并购方应密切关注涉及自身和目标企业的政策法规，合理规避外部各类环境变化带来的不确定性。目前，我国政策属于鼓励钢铁行业并购。近年来，钢铁企业有向海外企业合并的趋势，并且国家政策规定，企业并购海外科技型企业的，按实际并购额的30%给予补贴。中国钢铁企业涉外并购已经成为一种趋势。不过对于跨境并购，由于各国企业文化的差异和地域的差异、经济形势不好导致的经营风险、目标国的政策变动风险、民众和工会抵制风险等，都给企业并购带来更多的风险性。

2.我国钢铁企业并购融资风险的防范

现金结算是我国钢铁行业并购主要支付方式，但是现金支付的方式让企业承受的现金流压力较大，大量现金流出带来了企业负债的明显加剧，现金流的压力会在很长时间持续存在，而且交易规模经常会因为获现能力的大小而受到制约。因此，并购公司在计划并购的时候，必须考虑自己现金获取能力。过度的负债，会使企业资产负债率在一个不合理的范围内。

3.我国钢铁企业并购财务整合风险的防范

钢铁行业是一个高风险高收益的行业，财务的作用非常突出。钢铁企业在并购后面临着战略、制度、文化、财务、业务等多方面的整合。在企业整合中重视企业文化的整合、业务整合、财务整合等以实现各因素的协同效益。钢铁行业在企业文化整合上要让合并后的员工对企业有归属感。生产领域整合主要体现在调整和优化产品结构。财务整合必须以实现企业财务目标为中心。同时，财务整合必须以整合公司的发展战略为基准。在财务整合中，要注意以下三点：首先，整合被并购钢铁企业的资产结构，为构建良好的财务组织架构垫定基础。其次，建立共同的财务管理制度。财务管理制度规范和制约企业财务部门全体人员的财务管理行，是一切财务工作的基础。最后，建立强有力的财务监督机制，对企业的财务管理行为进行监督管理，出现错误及时进行调整。

三、结语

在我国，钢铁行业政策和法律法规变化、融资结构的不合理、财务整合的问题等都加大了钢铁行业并购的财务风险。企业需要通过加强对目标企业的价值评估、合理安排融资结构、避免现金支付的单一支付方式提高企业合并的成功率。我国钢铁产业集中度偏低，企业并购是我国钢铁行业发展的大趋势，只有通过国家和企业共同努力，才能在平稳的过渡中实现真正的整合。

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作者简介：

1.张敏，供职于河南省农业科学院烟草研究所。

2.孙喜坤，供职于河南省农业科学院烟草研究所。

3.丁燕芳，供职于河南省农业科学院烟草研究所。