陆沁怡 王海侠

【摘要】本文利用2000年1月至2019年5月的经济政策不确定性指数和上证综指收益率月度数据，建立VAR-BEKK-GARCH模型进行计量分析。研究表明经济政策不确定性对股市的均值溢出效应效果不明显，在全样本考察期间，两者之间存在双向的波动溢出。在2015年股灾后，股市对经济政策不确定性这一方向的溢出程度更为突出。

【关键词】股市价格波动  经济政策不确定性VAR-BEKK-GARCH模型

一、研究背景与意义

我国股票市场总体而言比较稚嫩，但是规模巨大，在融资和资源配置方面起到了至关重要的作用。在我国目前的环境下，金融稳定这一问题显得格外突出，而其中最重要的是股市的稳定。

一般在股票市场动荡的情况下，国家和证监会连续出台各类政策企图稳定股市，而各类经济政策的发布或者不确定性又会对股市带来不同程度的影响。因此探究经济政策不确定性对于我国股票价格波动的影响，理清两者波动之间的传递关系，对维持金融和经济发展的稳定有着重要的现实意义。

二、实证分析

（一）样本和变量的选取

本文采用2000年1月至2019年5月的月度数据进行实证分析，得到共计232组样本。经济政策不确定性代表变量为香港浸会大学两位学者构建的EPU指数（E），股票市场代表变量为上证综指收益率（R）。

经检验，上证指数收益率原序列平稳，而经济政策不确定性指数序列不平稳，其一阶差分序列（DE）通过ADF检验，可以运用VAR-BEKK-GARCH模型开展后续的实证检验。

（二）均值溢出效应