赵婷婷

中国经济增长放缓，旅游业作为可选消费行业，短期承受一定调整压力。但长期来看，居民消费能力持续提升、消费观念逐步转变，推动产品和服务的品质升级，居民消费结构仍在改善，旅游下沉市场发展空间广阔。

一、休闲服务行业整体业绩和市场表现回顾

2019年初至2019年12月6日，休闲服务指数上涨24.40%，涨幅超过上证综指（+18%），却低于沪深 300（31.4%），在28个申万一级行业指数中位居第十位，处于中上游的位置。

从上市公司的角度来看，我们总结了旅游板块30家上市公司的三季度报告。2019年1—9月，旅游板块营业总收入为1320.16亿元，较2018年同期增长4.38%；归属母公司净利润155.08亿元，同比增长8.83%。行业综合毛利率为47.2%，与去年同期基本持平（47.9%）。摊薄ROE为5.9%，低于去年同期1.7个百分点。行业整体资产负债率为37.9%，保持在合理区间内。休闲服务板块PE(TTM)在28x左右，低于历史均值。

从细分领域来看，免税业一枝独秀，保持最高的净利润增速（+55%），由此可见中国国旅虽然在整体业务上剔除了旅行社业务，但对收入和净利润的影响并不如之前预期般剧烈，公司始终保持着良好的发展态势。出境游板块的净利润同比回落22%。在景区方面，人工景区和自然景区表现分化，虽然在收入上自然景区的整体收入增长了3.2%，但净利润却回落了7%；与之相反的是，人工景区收入同比增速回落10.5个百分点，但净利润同比增长8%。可见在费用管控和成本控制方面，人工景区更加严格。餐饮业和酒店业的净利润增速也较2018年同期有小幅回落。……