朱超

摘 要：股权分置改革的完成，使我国资本市场进入了股票全流通时代，一定程度地解决了“同股不同权”的问题，但是也为大股东侵占中小投资者利益提供了有利条件。掌握信息优势的大股东，在我国目前资本市场监管仍不完善的情况下，为了追求利益最大化，便有动机与公司管理层勾结，进行盈余操纵，向外界传递虚假的有利信息，推动股价上涨以便减持股份，达到侵占中小投资者利益获利的目的。

本文通过梳理现有研究，进行理论分析。分析一些可以配合大股东减持的盈余操纵手段，为广大投资者提供一些建议。

关键词：大股东减持;盈余操纵;信息优势

1绪论

股权分置改革的完成，促进了我国上市公司和资本市场的良好发展。大股东的股票可以在二级市场上流通，有利于优化上市公司的股权结构，促进上市公司的长期向好发展。

但是我国资本市场成立时间较晚，相对发达国家来说不够成熟，尤其体现在我国资本市场的监管手段并不完善。部分大股东为了推高股价减持获利，便与公司管理层相勾结，通过转移置换资产、合作投资、资产重组等盈余管理手段，向外界释放虚假的会计信息，运用虚假的利好信息抬高股价，高位减持套现后，侵害处于信息劣势方的中小投资者的权益。

当前环境下，大股东减持套现屡见不鲜，已成为我国资本市场的乱象之一，严重侵害了中小投资者的利益，对市场信心造成严重打击，拖累了我国资本市场的良好运作，干扰了我国资本市场的平稳发展。这一乱象正受到越来越多的投资者和学者的诟病。

2 大股东减持动机分析

（1）投机获利动机

该动机通常发生在六大动因下：一是上市公司股价被过分高估，且大股东持股成本很低。通常情况下，大股东的持股成本远远低于中小投资者。且根据信息不对称理论，大股东相对中小投资者来说处于信息优势方，掌握更多的企业实际经营业绩信息，因此能更精确地测算公司的实际价值。当公司的股票价格过高脱离其实际价值时，大股东能更敏锐地察觉到。二是上市公司的经营业绩不佳，远远超过了其应该对应的股票价格，造成大股东不看好公司的发展前景。从目前的研究来看，发生大股东减持的大部分都是高市盈率或者业绩亏损的股票。三是对大股东减持的监管机制不够完善。监管机制不完善给大股东减持套现创造了有利条件。四是大股东为个人。当大股东为个人时，更容易出现大股东掏空的情况。五是大股东为了降低持股成本。大股东有可能会通过减持股票来稀释股权，从而降低持股成本。六是大股东有资金需求时。大股东出现个人资金需求时，很可能会减持套现来满足自己迫切的资金需求。

（2）提高企业市值动机

该动机主要有以下三个动因：一是提高股票流动性，大股东出售股票，可以吸引更多的投资者购买公司的股票，从而提高上市公司的市值。二是优化资产结构。大股东通常有比较专业的理财知识和理财团队，减持手中股票可以获得资金投资更多的项目，实现多样化投资来优化资产结构，减少边际效应。三是提高企业支付能力。公司有时会出现资金周转的困难或缺少投资产业的资金等，大股东有可能会通过减持来获取资金解决公司暂时的资金困难。

3 大股东减持下的盈余操纵动机

根据信息不对称理论，中小投资者明显处于信息劣势的一方。大股东通常会参与公司治理，可以第一时间掌握企业的经营信息。当企业经营良好时，大股东便会尽量分得更多的利益;当企业经营不佳时，大股东便有动机将风险转移到广大中小投资者身上。

当企业刻意隐瞒信息不报时，中小投资者通常缺乏其他渠道去了解企业的真实信息。大股东可以伙同公司管理层实施盈余操纵手段，通过正向盈余管理向外界传递良性信号，在合适的时机发布利好信息，再通过拉升股价吸引投资者跟风，在符合预期的价位在二级市场减持股票，达到超额获利的目的。

中国存在许多上市企业存在“两职合一”的情况，即董事会成员与管理层交叉任职的情况，如董事长兼任总经理、董事兼任财务总监等情况。两职合一很大程度地降低了企业内部监督的有效性。在外部监管不够完善的情况下，会大大增高大股东对外部投资者权益侵占的可能性。具体表现在代理问题缺失一层，大股东更容易实现对管理层的控制。反向来看，缺少对管理层的监督，导致管理层更容易与大股东进行合谋。为大股东伙同管理层进行盈余操纵来配合减持创造了有利条件。

4盈余操纵的手段和后果

大股东减持时的盈余操纵手段主要有：对会计政策的选择性使用（如提前或推迟收入确认、资产减值损失的计提和转回等）、关联方交易（如子公司与母公司之间的利润转移、高价转移不良资产等、合作投资等）、怀有盈余目的的资产重组以及对外信息披露时机等等。通过盈余操纵手段，大股东可以向外界释放可以配合自己减持的良好信息，但是实际上并未改变企业的真实经营状况和盈利能力，通过正向盈余管理调高的当期利润，不过是鱼目混珠。而因此推高的股价，也注定是昙花一现。而大股东往往会千方百计地把经济后果转移到处于信息劣势的中小投资者身上。大股东这种减持手段会大大破坏上市公司在社会和投资者中的形象和信誉，会进一步加大企业的融资困难。同时，盈余操纵行为会干扰企业原有的经营战略和经营计划，破坏公司的正常经营，对公司的良性发展造成极大的负面影响。

5 结论与建议

综上所述，大股东减持不仅会损害公司自身的利益，还会造成中小投资者的重大损失，干扰我资本市场的平稳健康发展。大股东减持问题应当引起上市公司监管层、广大投资者和市场监管者的高度重视，采取措施合理应对，减轻它带来的不利影响。针对大股东减持的特点和手段，本文提出如下建议：

首先，市场应加强对大股东减持的限制力度和监管力度，完善大股东减持的相关规定。目前市场上留给大股东减持套现的操作空间仍较大，证监会应完善相关减持公告和披露制度，缩小大股东减持的可操作空间。同时，针对大股东的恶意减持行为，证监会要建立起更完善的惩罚机制，加大惩罚力度，从根本上规范大股东的减持行为。

第二，上市公司要提高自身的管理水平。管理层应对大股东减持的理由严格把关，不允许为了获取私利而损害公司和投资者的利益。同时上市公司更应该完善内部控制，落实监事会、董事会、管理层的权力制衡体系，及时调整相应岗位的职权，发挥内部控制的作用。

第三，广大投资者应加强学习，掌握一定的财务信息分析能力，深刻理解大股东减持的常用套路和手段。提高警惕，不盲目跟风，远离高位高风险的股票。切实保护好自身的利益。

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