狄蕊

摘 要 随着我国经济实力的不断增强，很多新兴行业不断兴起，带动了风险投资的高速发展。作为科技创新与金融创新相结合的产物，风险投资是高科技发展的助推器，是国民经济持续发展的关键要素之一，具有高投入、高风险、高回报的特点。风险投资公司所投对象，多是处于初创或成长期的高新技术或产品研发企业，它们可能技术尚未成熟、产品尚未市场化、发展不成熟，这使得风险投资公司在实际运营过程中，面临着筹资风险、投资风险以及资本回收风险等各种财务风险，投资失败的可能性较大。因此，为了更有效地识别项目风险因素、提升投资成功率，财务分析与评价工具的内容贯穿风险投资的整个运作过程。本文主要研究风险投资公司如何更好地运用财务分析评价项目风险，总结风险投资公司对标的公司在项目尽职调查、财务报表识别与分析及沟通访谈等具体工作中存在的主要问题，并针对这些问题提出相关建议，意在通过提供更有价值的财务分析成果，为风险投资公司的投资及退出决策提供强有力的财务支持。

关键词 风险投资 财务分析 项目评价 投后应用

风险投资是金融资本家向新兴、高成长、具有巨大竞争优势的企业投资的一种行为，这种投资方式发源于1946年的美国，进入我国至今有30年的时间，而我国创业投资和股权投资市场的飞速发展是最近15年的事。行业的发展也暴露了我国风险投资企业在财务管理和风险控制方面的不足，大量的投资机构由于资金流断裂，在行业下行周期中倒下。笔者以为开展高质量的财务分析与评价工作，对风险投资中风险的规避、价值的挖掘具有重要意义。

一、风险投资企业财务分析的重要性

风险投资公司与投资公司十分相似，它能够利用拥有的资金，根据项目评估，投资具有发展和盈利前景，但缺乏资金和高效管理的高科技企业，通过被投资企业的发展增值获取高额资本报酬。而由于一个企业所有的生产、经营、管理等信息最终大都体现在财务报告之中，人们借助财务分析与评价，可以对项目进行有效的投资判断。财务分析在风险投资企业中的重要作用体现在以下几个方面：

（一）把控投资风险

投资风险是风险投资公司面临的最主要风险。由于项目选择需要考虑被投资企业的行业及市场前景、核心团队、商业模式、技术壁垒、财务信息、主要风险点等诸多因素，风险投资公司能否作出正确的投资决策，与决策者的经验水平认知以及各个专业尽调人员对项目的尽职调查是否充分到位密切相关。虽然一个项目投资与否，并不由财务分析与评价来最终确定，但是脱离了财务分析与评价的项目，可能将风险投资公司置于高风险的境地。

（二）指导投后管理

投资是短周期行为，而投资后到资本的退出通常要经历一个较长的周期。因此，只有定期进行投后财务分析，及时掌握项目公司的最新经营及融资情况，风险投资公司才能为其提供更有针对性的增值服务，并且指导自身的投资追加与退出決策。同时，只有定期对所投项目进行总结、分析和复盘，才有助于风险投资公司验证投资结果、检验投资逻辑。

综上，对投资标的进行财务分析与评价，能洞察和揭示标的企业潜在的风险点和价值点，有效支持风险投资与退出决策，提升投资成功率。因此，风险投资公司该如何对投资标的进行有效的财务分析与评价，从而切实为自身的投资及退出决策提供强有力的财务支持，就成为了风险投资公司必须要重视和研究的课题。

二、风险投资企业在财务分析中存在的主要问题

（一）准备工作不充分，尽职调查缺乏针对性

风险投资公司通过大量项目的筛选，成功立项的项目转由财务风控部门对其开展尽职调查工作。财务经理每接触一个新项目，都需要先收集对方的财务资料，发送财务资料清单，一般包括公司介绍、近3年财务报表、科目余额表、明细账、收入成本明细表、合同台账、银行对账单等。但由于风投所投资的企业，一般都处在初创期或成长期，在财务管理上往往存在着各种不健全，加上主观上的原因，项目公司提供的资料往往不全、不符合需求或拖延，这样财务经理在现场尽调前就无法对项目公司近年的财务状况进行事前分析。如果准备工作做得不充分，那么在短短的现场尽调期间，财务经理就难以针对业务及数据提出有针对性的问题，从而很容易被项目公司人员带着节奏走，而无法核实到真正应核实的点。

（二）对数据真实性的判断和还原不到位

收到项目公司的财务资料后，很多财务经理就直接开始分析报表数据了，而忽略了对报表真实性的判断。项目公司出于自身融资需求、盈余管理的考虑，往往会对财务数据进行粉饰，存在虚增资产、隐瞒负债、虚增收入、隐瞒成本的动机。同时，由于快速发展中的企业财务管理多较为滞后，项目公司的财务报表往往不标准、不规范，难以说明真实经营情况。因此，在调研过程中，应要求项目公司出具能反映现实的报表，且针对对方提供的财务数据，也应先判断其真实合理性、明细有无大额异动等，保持一种职业怀疑态度，并通过大量的实践形成一种职业的敏感度和判断力。

（三）不懂行业和业务，分析无法深入业务实质

在调研过程中，如果只是单纯地分析项目公司的数据和指标，就数据论数据，而缺乏对宏观经济、项目公司所在行业、公司发展阶段、运营现状、目前侧重点等情况的调研和把握，财务分析往往就会浮于表面，只见树木不见森林，无法深入业务实质和核心，这是财务经理很容易犯的一个错误。造成这个现象的原因很多，包括不了解行业、调研准备沟通访谈工作不充分、自身经验缺乏、缺乏洞察力及对事务本质的把握等。

同时，风险投资投的是项目公司的未来，看中的是他们的高成长性，以期获得超额收益，而项目公司融资的时点，也往往是业务上迎来了重要的拐点和机遇、绑定了重要的战略合作伙伴或大客户或细分行业迎来了风口期等，未来必然会呈现出不同于历史的趋势和增长点。因此，财务分析如果只停留在历史视角，而忽略了对其未来成长性的判断，也会造成不全面。

（四）投后财务分析工作不成体系

除了项目投前的调研以外，投后财务分析同样极为重要，因为投资是短周期行为，而投后管理是长周期行为，是项目投资周期中的重要组成部分，具有很大的战略价值。但在现实工作中，很多风投公司只注重投资，而对投后管理的重视程度不高，他们尚未形成投后管理工作体系，投后分析工作的随意性较大，尚未形成标准化和流程化。因此，在这种机制下，投后财务分析工作必然不及时、不全面、重点不突出，无法及时掌握项目公司的最新进展、运营及融资情况。

（五）分析人员的综合能力有待进一步提升

财务尽职调查与分析这项工作，对风险投资企业财务经理的要求是较为全面和综合的。而在目前的实务工作中，可以说真正懂行业、懂投资、懂分析、沟通协调能力较强的综合型人才还是非常缺乏的。很多财务经理平时对宏观经济、行业态势、公司运营等方面缺乏关注和了解，这样对项目的分析就会缺乏多维度和多视角，缺乏对商业本质的探究，缺乏高度。还有的财务经理在沟通访谈时缺乏技巧，问的问题太大、太泛、缺乏针对性或太直接，这样都无法获得想要的答案。因此，这些都需要在实践工作中不断得到锻炼和提升。

三、财务分析在风险投资企业中应用的建议

（一）尽职调查前的准备工作要充分

在接到一个新项目之后，财务经理一定要制定合理的时间计划表，以保证按时按质完成项目。如果资料收集工作无法推进或进展缓慢，一定要及时和投资经理沟通，让其帮助协调和催收，同时也要和项目公司财务负责人进行电话沟通，说明来意及目的、工作安排、对资料的要求等，以建立信任，提升配合度。只有做足准备工作、按既定计划执行，尽调工作才能更具针对性、更高效，从而降低时间成本和人力成本，提升投资机构的核心竞争力。

（二）提高财务报表识别能力及加强对创始人的调查

由于项目公司存在粉饰报表的动机，或自身核算不规范，财务经理要对项目公司的财务报表进行识别和判断，对核算不规范、不合理、存在水分之处要进行还原。

首先，要了解核实项目公司的主要会计政策、会计估计、销售业务流程、收入确认原则、存货计价方法、税务情况等，因为这是影响数据真实准确性的底层原因;其次，要核实项目公司的收入是否真实、毛利是否偏高、资产的质量及对利润的影响如何、有无隐瞒负债情况、有无对现金流量的粉饰等，从而挤出水分，还原目标公司真实的经营数据。此外，在项目公司近年的财务报表中，要重点关注异动、大额和大幅变动项目，针对这些项目要层层分解、找到源头、挖掘本质。

除了对财务报表的识别之外，财务经理更应该关注创始人的信用、品质和动机，因为这才是一切财务造假的根源。一方面要通过沟通访谈对创始人有所了解和认识;另一方面要重点关注公司过往的资金流向、关联方及关联交易情况、是否存在侵占股东利益等行为，如有异动应引起高度重视，并及时向决策层汇报。

（三）财务分析要落实到具体业务环境中，注重历史和未来

大家都知道，财务数据只有反映到业务实质、具备商业洞察，才有其分析价值。不同于公司经营分析，投资公司拿到一个全新的项目，应从哪些角度来分析呢？首先要了解项目公司的主要产品或服务是什么、是如何交付的、主要客户有哪些、如何定价、有哪些销售渠道、营销策略是什么、公司的核心资源、收入成本结构、现金流状况如何等;其次，由于风险投资一定是投大的增长趋势，还要了解公司所处行业环境及发展阶段、行业集中度、市场有多大、市场需求和份额的变化、主要竞争对手等信息。要通过有针对性的提问和充分调研，掌握到这个项目的核心亮点和投资逻辑所在，防止被带乱节奏。

以上就对项目公司的行业、业务环境有了一个初步的认识，这家公司的各项财务数据指标只有真正落实到这个背景环境中，才有它的价值和意义。具体到财务报表，应重点关注项目公司的资产及资本结構、近年的订单和收入有无逐年增长、真实毛利怎样、销售和研发费用的投入产出比情况、现金流状况及利润是否具备可持续性等。

由于风险资本投的是企业的未来，除了从历史数据中洞悉规律和趋势之外，对项目公司未来成长性的分析同样至关重要。由于对未来的预测本身就存在太多不确定因素，且项目公司出于融资需求考虑，给出的财务预测往往非常乐观，忽略了很多限制性因素，这样的财务预测往往存在着较大水分，风投公司的财务经理必须要有这个认识，要对其进行一定程度的还原。首先，须要求项目公司将未来3年收入、利润等重要指标分解落地到各业务线、客户、渠道和地区等，并核实这些预测有无支持性证据。同时，还应从运营上加以分析，结合项目公司的资产规模、资产质量、产能状况、未来融资计划等，判断项目公司对其未来经营成果的预测是否和其拥有的资源相匹配。财务经理要基于以上信息，对项目公司未来几年收入、利润和估值的成长性给出一个合理的判断。

（四）重视项目投后管理

风险投资公司应建立健全投后管理制度，采用明确内外部协调对接、定期收集项目公司财务资料、定期走访、项目分层管理、责任人奖惩机制等投后管理办法，并自上向下加强落地执行。财务经理应定期收集所有已投项目的财务资料，重点应关注项目公司本期的收入及订单增长情况、费用占收入比变化、现金周转情况、目前账上资金、财务预测完成度、估值成长情况等，并编制财务分析报告，重要问题应及时向管理层汇报。

只有不断地通过投后反哺投前以及定期阶段性的总结反思，才能降低风险投资公司的试错成本，从而缩短公司达成初设目标所需要的周期。

（五）提高分析人员综合能力

就目前的实际需求而言，分析人员要想在工作中创造更大的价值，需要提升以下几个方面的能力：

1.快速学习能力。风险投资公司每年要看大量的项目，从中筛选出有亮点的项目开展调研。由于各个项目公司所在的行业不同、业务不同、盈利模式不同，财务经理如果不能快速学习和理解到项目的核心竞争力所在，就无法有针对性地开展风险点的排查，因此这对风投公司财务经理的学习能力也提出了更高的要求。

2.沟通协调能力。财务经理在和项目公司沟通提问时一定要注意方式方法，提出的问题要具体，要由数据挖掘到业务实质，以小见大，富有逻辑性。只有在具体证据和清晰的逻辑推理面前，项目公司才更有可能讲出实情，调研人员才更有可能获取到想要的信息和答案。

3.洞悉商业本质的能力。缺乏数据支撑的分析是没有权威性的，而缺乏商业洞察的分析是没有灵魂的，这二者缺一不可。因此，分析人员平时需要多了解商业大事、加强对商业的感知和对经营信息的把握，只有通过大量的实践积累、不断的思考总结，才能逐渐提升自身洞悉事务本质的能力。

四、结语

财务分析与评价工作的质量，直接影响到了风险投资企业的价值创造。因此，在分析工作中，财务经理人一定要保持一种职业怀疑态度，学会洞悉事务本质，善于利用各种资源，客观详实地对项目公司进行分析评价。同时，随着风险投资公司的不断发展壮大，也会对财务分析工作提出了更多的需求。例如，如何制定适合自身风险项目的提示清单和财务分析评价体系，财务风控工作如何标准化等，这都需要在未来的实践工作中不断地去思考和总结。

（作者单位为永鑫集团）

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