陶丹

2019年已近尾声，回看一年前A股还在凄风苦雨中挣扎，如今已经有雨过天晴的味道，主要指数在这一年里都取得正收益。不过，这一年里“赚了指数不赚钱”的投资者也大有人在，极端的甚至会先赚后亏、一无所获。从月K线的角度来看，上证指数经过年初的月线三连阳之后便陷入了“阵地战”，此后9个月K线的阴阳比为4：5，下跌月份的数量还略多一些。特别是年初绩差股出现一波“浑水摸鱼”式的普涨之后，在此后的下跌过程中跌幅巨大，一些品种甚至跌破1月份的低点。因此，对于习惯追高低价股、题材股的散户投资者来说，一季度之后要实现盈利并不容易，全年下来“赚了指数不赚钱”也不是太意外的事情。

2019年终将过去，2020年投资A股怎么赢，才是更多投资者关心的话题。虽然大部分券商对明年A股都持乐观态度，各类“牛市论”甚嚣尘上，但笔者对明年走势是乐观中带有一份谨慎。乐观的一面，是指明年各主要指数取得正收益，并较大程度超越无风险收益率的可能较大;谨慎则是指主要股指在2020年的涨幅可能不如2019年，而今年“赚了指数不赚钱”的现象在明年还会延续，结构性轮动过程中踩错节奏，还是有可能“竹篮打水一场空”。

先来看看乐观的一面，2020年A股面临较好的做多时间窗口，2018年持续困扰、2019年仍有余震的贸易摩擦因素，在年末已经得到了明显改善。在这个相对和缓的阶段，外资流入A股的势头得到进一步明确，对A股是有力的支持。此外，美股为代表的境外股市的联动冲击，在2020年也有望降到最低。美股本轮牛市虽然持续时间长、上涨幅度大，估值超越历史平均值的幅度也较大，但2020年正逢美国大选年，本身是美股表现较强的时间节点。历史数据显示，从1980年到2016年，美国总统大选前一年标普500指数上涨的概率高达90%，平均涨幅为6.35%，仅有2008年金融海啸期间才出现下跌。因此，美股在2020年大概率维持高位震荡，拖累A股的可能性不大。而相比过去10年，全球主要股市震荡上涨、超越2007年高点不在少数，A股“十年不涨”原地踏步，在低估值状况下的低涨幅具备较强的补涨空间和动能。因此，投资者在2020年可淡化境外因素的影响，重点关注A股本身的波动节奏。

除了外部因素偏向乐观之外，内部因素也有利于A股表现。从资产配置的角度来看，在“房住不炒”和无风险收益率持续走低的大背景下，无论是收益性还是流动性，A股的性价比日益凸显，有望成为大类资产配置的首选。监管层不断为长线资金入市创造空间，养老金、保险公司等机构投资者增配A股正在路上。居民选择A股的可能性越来越大，尤其是经过今年的上涨，权益类公募基金普遍跑赢指数，营造了较好的赚钱效应，成为吸引投资者进场的撬动因子。

除了乐观的因素之外，投资者长线看好的同时也要保持冷静。相比2019年在2018年超跌的低基期上发动攻势，2020年的基期较高，“牛市论”刷屏之下年度涨幅可能不如2019年。以沪深300指数为例，2019年的涨幅超过30%，如果2020年还有类似的涨幅将逼近2007年的历史高点，位置并不低。从务实的角度来看，今年沪深300指数在突破2015年和2018年高点连线的压力之后，上试5000点整数关，来到2007年和2015年高点连线的位置可能性较大，对应的涨幅大约是25%。如果2020年沪深300指数到这个位置不能快速突破，则需要关注是否触及年内高点的可能（见图1）。

图1 沪深300指数月线图

而上证指数的形态则有所不同，2019年第二季开始在2733-3048点的300点大箱体震荡形成头肩底雏形，未来以300点为一个箱体稳扎稳打向上攻击是比较容易实现的目标，毕竟2015年下半年以來，3000-3650点积累了大量套牢筹码，需要逐步震荡上攻消化，而两个300点箱体之后的3650点则有“高压线”的味道，对应上证指数的2020年涨幅在20%左右，和2019年基本相当（见图2）。如果上证指数和沪深300指数同时触及3650点和5000点，那么需要防止出现压力共振导致指数止步的现象。

图2 上证指数周线图

除了指数涨幅可能不如许多投资者想象中的气势磅礴之外，个股分化已经成为常态，选股的难度某种程度上更甚于选时。其中，限售股解禁套现的压力在特定时间对某些个股将会体现出来，2020年下半年科创板公司上市满周年，以及2019年被大幅炒高的小盘新股在新一年创业板注册制改革的预期下，都将面对较大的限售股套现压力。

相比之下，2020年“追跌低吸”2019年超跌行业的优质股，是比较稳妥的选择。通达信软件统计显示，按行业划分，今年有四大行业指数出现逆势下跌，分别是运输设备、环境保护、石油和建筑，这些行业表现较弱既有周期性行业受到冷遇的因素，也有一些绩优大盘股因为大股东将持股换购ETF基金，超额配置的部分受到调节性卖出而导致股价走弱，其中以建筑板块最为典型，年K线已经三连阴，相关的品种也跌出了较好的安全边际，值得密切观察，如中国建筑、中国电建、中国中铁、中国化学、中国交建等。其他三个板块中，中铁工业、广日股份、聚光科技、东华能源等超跌严重、估值较低的品种也有“追跌低吸”的观察价值。