编者按：2019年的资本市场充斥着各种噪音，很多投资者担心新兴市场的增长潜力可能会搁浅。在美国富兰克林·邓普顿基金集团看来，这并不值得过度担心，因为正是这些噪音导致很多投资者低估了新兴市场的增长潜力，要坚持目前的投资方向。只要能够坦然面对波动性，A股市场的投资机会繁多，且前景广阔。2019年12月4日，《红周刊》受邀参加富兰克林·邓普顿在香港召开的2020年投资展望会，下为展望会实录精华。该实录首次在国内媒体刊发。

站在2020年的关口，投资者都在寻找新一年的投资方向，对于中美贸易摩擦、5G等方面将如何演进，市场上还在不断讨论。12月4日，美国富兰克林·邓普顿基金集团在香港召开了2020年投资展望会，富兰克林美国机会基金基金经理Mr. Grant Bowers、富兰克林·邓普顿新兴市场股票团队中国股票基金经理黎迈祺先生（Michael Lai）和富兰克林·邓普顿多元资产投资方案团队基金经理周文辉先生（Ricky Chau）代表公司发表了观点。

我们认为，全球经济增速放缓、中国经济转型以及中美贸易摩擦等因素，会加大股市的波动性，A股市场的不稳定性可能会大于2019年。不过，我们还是建议投资者留在市场中，持续投资，因为长期增长的趋势依然存在。此外，从历史上看，一个被投资者质疑的股票市场最有利可图。

中美达成部分贸易协议这让A股估值更有吸引力

我们认为，新兴市场正处于一个罕见的转折点，面临多重阻碍，例如全球金融危机遗留的超宽松货币政策问题，全球低增长，消费者数量增加以及新经济的颠覆性机遇等问题，这些都令人头疼。

也因此，投资者对2019年的增速放缓普遍有些担忧，这也影响了市场中的情绪，但国际货币基金组织预测，新兴市场2020年的增长将会加速，而且增速保持在已发展市场的两倍以上。很多新兴市场的财政、经济及货币政策日益改善并重新聚焦结构性改革发挥着越来越大的作用。

我们看到中国经济增速能否“保6”是目前国内宏观经济界争论最多的话题，对于中国经济的发展前景大家都不敢过分乐观。对此，我们认为，从很多方面看，中国经济出现了放缓的迹象，例如中国“全球制造业中心”的角色正在随着低端产业向越南、泰国等国家转移而逐渐瓦解。同时，美国与中国之间的贸易摩擦也加剧了这个过程，越南、泰国获得了更多的代工机会，货币也有所升值。

虽然中国经济增速正在放缓，但这个过程是很缓慢的，中国政府对经济增速的把控力很强也很谨慎。去年的这个时候，市场预计中国2019年经济增速会快速下行，甚至有失速的风险。但到2019年结束，中国经济依然稳健，市场担心的状况并没有發生。中国依然是全球增长最快的主要经济体之一，盈利前景不断改善，股息有所增加，货币贬值的风险减弱，均有助本地气氛持续强劲。所以我们认为到2020年末中国经济依然会保持稳健。在我们和很多机构的交流中，这一点基本已经达成了共识。但从长期角度看，中国经济想要实现再平衡，一些行业不可避免的会逐渐放缓，例如房地产行业，可能会失去过去10年来的优势。但是医疗保健、消费、科技等行业会在“新平衡”中崛起。

对于中国经济发展的前景，市场中很担忧中美贸易摩擦会带来恶性影响，很多迹象表明，贸易摩擦的确削弱了中国加强经济实力及实现经济多元化的举措。

贸易冲突的影响不会仅限于中国。去年美国从中国的进口下降350亿美元至4970亿美元，但中国从美国的进口降幅更大，下降400亿美元至1，250亿美元。因此，我们认为，达成全面协议依然符合双方的最佳利益。特朗普政府在即将开始的大选之年将会清楚地意识到这一点。从长远看，中美贸易摩擦一定会达成和解。短期内，中美两国也有望达成部分贸易协议并缩减关税。

这对中国市场是实时性的利好。如果从这个角度看，中国股市的估值是很有吸引力的。

风险面前要精选投资标的当下被质疑的A股才有利可图

2020年全球市场面临一些风险，很多主要国家进入低利率、全球经济增速下降的阶段。对此，我们认为，2020年全球市场的波动性可能会高于2019年，投资者应该更关注一些重大的政治风险，例如选举可能会影响贸易政策等。从很多方面来说，我们生活在很多阴影中，短期内有很多噪音。

目前全球很多主要市场被投资者质疑，被认为没有好的投资机会，不值得投资。但从历史来看，这个时候是最有利可图的。在展望2020年甚至未来三到五年时，投资者面临的最大风险是不参与其中，是过度关注短期变化，过度关注下周、下个月的将要发生的新闻。

A股方面，我们认为，目前成长股和价值股之前存在着估值差，当我们意识到一些成长型领域的估值过高的同时，也要意识到这些价值股有多便宜。我们的新兴市场股票团队中国股票基金经理黎迈祺先生目前采取的策略是一种类似于杠铃似的投资方式，做两边的配置。

虽然2020年的不稳定性可能增加，但他依然鼓励投资者留在市场中，因为长期上行趋势仍然存在。无论特朗普今天或明天在推特上发布什么观点，也不会改变短期和中期内的观点。

与此同时，我们的多元资产投资方案团队基金经理周文辉先生提示投资者，应该在风险承受能力内进行投资，并控制回撤。如果投资者认为短期内的波动性超过了自己的风险水平，可以暂时退出市场。因为从历史看，投资者实际上并不是简单地错过几次反弹，而是在过去20年中，每年损失了20%的回报，这对很多投资者来说是致命的。对任何想要实现投资目标的人来说，风险控制是很重要的。

所以，在多元资产的配置上，我们目前采取的策略是在权益类和固收类资产上做平衡。政治局势的紧张加剧了两级分化的情况，而且这个趋势将会延续到2020年。因此，对于具体投资策略，我们调整了仓位，在持仓上更加精挑细选，从而最大限度的规避全球增速放缓带来的风险。

看好阿里和腾讯的5G布局5G时代赢家和输家的速度在加快

对于2020年的投资机会，我们看好中国的消费升级、科技和互联网+的应用、制造业升级、政府改革和城镇化等方面。其中，我们最看好5G领域的机会，认为5G更可能是未来几年的热点。从技术角度看，5G是游戏规则的改变者，旧模式可能会被甩在身后，未来不断的衰落。

从一个狭隘的角度看，5G带来了更快的网速、更多的智能手机。但5G远不止这些，5G的受益者远不止消费者，而是更广泛的工业企业等应用层面，5G会带来医疗、工程等全方位的技术提升。我们认为5G是第四次工业革命。而中国将成为5G领域的领先者，预计到2025年5G用户将达到6亿左右，或约占全球16亿预测用户的40%。

对中国来说，这是更大的图景的一部分。我们认为，中国目前与旧工业相关的遗留问题较少，所以在机器学习方面，很多中国公司已经开始用大数据提高他们的生产力，改进生产工艺。5G将提高中国企业的生产工艺，降低生产成本，直接带来中国经济的下一波发展高峰。再加上人工智能及机器人技术，这将有助于推动中国新经济的增长，因为中国正努力降低对美国的依赖。我们认为，在这场危机中，中国将凭借多重经济支持支柱变得更加强大及自立。

目前来看，新兴市场的格局正在发生变化，其中中国的表现尤其好。中国国内消费及技术提供了新增长动力，对低成本制造业及商品的依赖愈来愈小。自2000年以来，中国出口的高科技产品的贸易额显著增加。

从投资角度看，我们更看好与5G技术相关的零部件公司的机会，因为受到中美贸易摩擦的影响，中国企业不能进口美国零部件，这为国内很多零部件制造公司创造了机会，例如pcb组件，将受益于5G的大规模应用。

除此之外，我们看到一些企业和政府利用云计算技术增强服务和效率，像阿里巴巴、腾讯这样的公司将成为云计算技术普及的受益者。我们认为可以用更广阔的横向视角来看待5G对中国经济的帮助，5G不仅仅是中国产业的一个组成部分而已。

最后提示一点，在5G时代，不仅数字转型的步伐正在加快，股市上赢家和输家的速度也在加快，而这将持续很多年。