刘增禄

2019年即将过去，科创板开板、MSCI扩容、A股“入富”、资产重组新政出炉、分拆上市新规落地等一系列事件的发生，为2019年行情的上行起到了重要促进作用，推动了上证指数全年上涨了20.98%。在年内电子、食品饮料、家用电器、农林牧渔、计算机、非银金融、建筑材料、医药生物等涨幅超出市场平均水平的行业里，一只又一只大牛股从中涌出。

对于即将到来的2020年，多位职业投资人看法乐观，预期在未来的一年中，科技引领、消费升级、金融改革等概念所涉及的领域仍有进一步上升的潜力，表现将优于市场均值。

资金持续流入“科技+消费”

对于2020年的投资主线，多位职业投资人在接受《红周刊》采访时明确表示，科技引领、消费升级、金融改革等概念所涉及的领域，仍有望延续结构性投资行情，而对于市场整体表现的判断则出现明显分歧，部分投资者判断市场整体表现很可能低于预期，理由是需求端在科创板IPO的带动下有小幅上扬，而供给端中长期的资金入市规模很可能低于预期，特别是外资的流入规模有可能不如今年，“‘入摩三步走完后，目前还暂未有新的提升计划出现。”成为很多投资人担心的主因。

“中国是世界最大的市场之一，投资资金要全球配置，中国市场肯定不可或缺。”对于2020年外资流入规模的担忧，深圳赛亚资本管理有限公司董事长罗伟冬并不担心，他在接受《红周刊》记者采访时表示，未来会有更多的全球指数基金加大对中国资产的配置比例，“目前A股的外资占比仍有很大的提升空间”。

龙赢富泽资产管理有限公司总经理童第轶也认为，外资对A股的青睐和大幅净流入趋势是不会改变的。童第轶指出，“从整体估值看，A股市场相对美股等海外市场依然处于较低水平;从现有规模看，A股占MSCI整体指数的因子比例依然很小。”他表示，结合韩国和中国台湾的经验，完全纳入耗时6年，中国市场体量较大，目前纳入比例是20%，短期来看可能会适当放缓，但制度红利、开放红利的背景下，MSCI纳入因子继续提高仍是大势所趋，“真正属于中国的权益时代有望正式开启”。

科技股步入景气周期

科技股在2019年可谓红得发紫，例如电子行业，不仅年内以77.66%的累计涨幅排在了全部大类行业涨幅榜的榜首，即便是细分到月度表现，电子行业和计算行业也是多次上榜，电子行业分别在2月、7月、9月、11月和12月5次挤进行业月度涨幅榜前三甲，而计算机行业也在2月、9月、12月3次进入了月度行业涨幅榜的前三甲。

对于科技股在2019年的优异表现，对科技板块颇有研究的职业投资人孙宏廷向《红周刊》记者表示，科技股之所以强势的原因，一方面是对去年跌幅的修正，另一方面则是对科技股的重新認识。

“信息产业世界最大的整机厂龙头公司都在中国，因此可以自由选择配件生产企业，由此推动了类似华为产业链的主题投资机会。未来一个自主可控的信息产业链将逐步形成，这也是今年科技股走上估值扩张的核心逻辑。”孙宏廷认为，受政策驱动及国产替代加速的带动，芯片概念成为了A股市场的热门投资领域，IC概念股在二级市场也备受投资者看好。

事实上，市场资金也确实在青睐科技行业中的龙头标的，如指纹芯片领域龙头公司汇顶科技、CIS行业龙头韦尔股份等在资金的加持下，目前市值均已突破千亿元。“2020年，科技股的投资机会仍将集中在市场份额、技术水平足够高的细分行业龙头公司中，在5G应用和国产替代的机遇下，A股芯片领域景气度仍有望加速拉升。”孙宏廷如是判断。

其实，若仔细分析科技股今年兴起的原因，可发现其不仅是受益于消息面的利好，基本面的明显改善是根本原因。统计数据显示，电子和计算行业整体净利润在2018年度时还分别下滑了26.36%和52.61%收官，而到了2019年，计算机板块率先实现增长，前三个季度，行业整体持续实现两位数的增速;虽然电子行业前两个季度仍呈现下滑趋势，但从下滑幅度来看却是在不断收窄中：一季度行业净利润整体下滑11.31%，中期下滑收窄至2.91%，而最新的三季报数据则是成功扭转为增长状态，整体利润小幅增长了3.14%。

“科技类各行业目前已经进入了业绩不断释放的成长时期。”对于科技板块未来的持续成长性，童第轶认为，从专利角度看，中国专利数量逐步接近日本，已成为全球创新产出第二大国，约是美国的80%，已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。此外，我国的经济增长在经历了生产要素驱动阶段;以地产、基建为代表的投资驱动阶段后，目前正逐步进入创新发展驱动的第三个经济发展阶段，“在多方因素的共同推动下，目前科技行业已经步入了景气周期，优秀的科技公司的业绩将逐步得到兑现”。

目前来看，科技股的热闹也吸引了机构资金的偏好，除了内资不断加仓科技板块，一向更加青睐大消费的北上资金也加大了对科技股的配置。统计数据显示，相较2017年和2018年的仅有电子一个行业挤入前六位，今年电子和计算机行业均进入了北上资金行业净流入的前六位。

消费股核心龙头仍有溢价潜力

大消费板块多年来始终是生产“长牛”的“摇篮”。统计数据显示，A股市场设立以来，在实现累计涨幅超过10倍的9家公司中，泸州老窖、伊利股份、贵州茅台、格力电器、云南白药、恒瑞医药6家公司均来自于大消费板块。虽然这些公司在2019年有过不菲表现，但职业投资人依然看好，认为这些龙头公司在2020年仍有望继续站在风口。

当然，没有只涨不跌的公司，消费龙头同样如此，在近期的调整中，市场就不泛有看空的观点。对此，孙宏廷表示，无论横向还是纵向，食品或医药板块的估值确实已经处于历史均值上方，但这并不意味着未来会长期出现调整。“消费股在2019年的走强，虽然与CPI走高的推动密不可分，且2020年CPI前高后低的趋势也基本成为市场共识前提下，消费股未来的估值大概率上会受到一定的限制，但若从长远角度考虑，消费升级依然是大趋势，这种预期对于一些成长性优异的龙头公司而言，基本面显然是有保障的，进而也意味着他们仍有继续享受溢价的能力。”孙宏廷如是判断。

相对来说，童第轶对消费股的市场判断则更为乐观。他认为，高价白马蓝筹公司的估值相对来看一直处于较高的位置，投资者不该机械的因短期调整对此类公司的价值判断产生变化。“白酒、医药等消费股近期的回调是由多方面因素共同造成，如前期获利资金年末收益兑现的季节性因素、消费税即将出台新闻的政策性因素等，但只要此类白马公司能够继续保持业绩的稳定增长，未来对于他们的估值水平和空间就不会发生根本性的改变，而从最新的数据看，白酒、医药等行业的景气程度并未被短期扰动因素所改变，因此对于消费类绩优公司的未来预期仍可看好，可长期跟踪”。

头部券商拥有更大机会

除了消费股和科技股，券商股今年的市场表现也同样是十分优异的。在年内光速设立科创板并试点注册制、并购重组新政落地、再融资“松绑”等重大政策利好刺激下，券商行业基本面得到了根本性改观。三季报数据显示，券商行业净利润增幅高达71.47%，板块内有多达23家公司的业绩实现了翻倍增长。目前来看，券商行业整体动态市净率仅有1.68倍。

对于券商板块，孙宏廷表示，近期市场出现了“做强做优做大，打造航母级头部券商”的说法。其实，头部券商强大的竞争力已在2019年新推出的科创板市场中有一定体现，大部分科创板上市企业的承销保荐业务都被行业排名前十的头部券商包揽，融资融券业务也只限于少数头部券商开展，“多种因素导致行业集中度快速提升，头部券商与中小券商的盈利分化逐步加剧，券商的行业头部效应显著”。

孙宏廷认为，当前券商行业并购整合和中小券商优胜劣汰已初现端倪，行业最终有望形成与成熟市场相似的寡头格局。未来，国内大型券商将加速向全能型投行迈进，加速探索“以业务为导向”向“以客户为导向”转型，协同各部门资源，打造以融资业务、财富管理及资产管理、产业资源整合为核心的生态圈，实现全产业链协同和价值延伸。在打造大国资本市场的过程中，培养一批大型又有战斗力的券商已经迫在眉睫。“所以，未来一段时间，在行业集中度不断提升的过程中，龙头券商有望充分受益，并有望实现估值溢价”。