杨晓晓, 尹宗成

(安徽农业大学 经济管理学院, 安徽 合肥 230036)

投资是上市公司最重要的活动之一,关系到企业的财务和经营状况。投资效率对于公司价值的提升及未来的发展更是具有重要意义。改革开放以来,我国市场经济不断发展和完善,上市公司的投资方式与途径也日趋多样,但投资效率却有待提高。Berle等指出,随着现代公司所有权与经营权的分离,产生了委托-代理成本,即第一类代理成本[1]。 另外,我国部分上市公司因其特殊的产权性质导致股权高度集中,大股东凭借对重大决策的话语权对中小股东的利益进行侵害,从而产生了第二类代理成本问题。同时,股权结构作为企业重要的治理机制,对于抑制企业两类代理成本及提高企业投资效率都有着至关重要的作用。股权结构包括股权集中度、股权制衡度和管理层持股等多种形式,管理层持股是企业股权结构的重要形式之一。研究企业在存在双重代理成本问题的前提下,管理层持股如何影响企业的投资决策,双重代理成本怎样发挥作用,对提高我国上市公司的投资水平具有重要的意义。本文以实证数据为基础,研究管理层持股和双重代理成本对企业投资效率的影响,以及两类代理成本在管理层持股影响投资效率过程中发挥的中介效应, 以期为提升我国上市公司投资效率提供些许建议。

一、 文献回顾与研究假设

1. 管理层持股与投资效率

管理层持股作为一种股权结构形式, 同时也是企业对管理层的激励措施。……