胡嘉琦 朱耘

业绩低迷、原领导班子超额奢侈消费、收购成都会展失败、保利入局 “混改”，云南城投（600239.SH）正值多事之秋。

据云南城投三季报显示，2019年1～9月，云南城投营业收入为48.52亿元，同比下降30.61%；归属于上市公司股东的净利润为亏损10.63亿元，同比下降567.15%。

业绩的持续亏损能否归罪原领导班子及下属公司的奢侈消费？成都会展收购案的偃旗息鼓应做如何解读？保利入局云南城投的“混改”方案能否拯救 “水深火热”的云南城投？对此，《商学院》记者向云南城投方面发出采访提纲，云南城投方面回复称，公司现阶段一方面通过合理调整产品结构，加快存货去化速度，增加现金回流，扭转公司不利局面；另一方面通过资产处置，减轻公司资金压力的同时改善公司盈利能力。有关云南省纪委监管网站公布的相关内容，请以该网站的信息为准。保利集团拟参与公司控股股东省城投集团层面的混合所有制改革，目前云南省人民政府与保利集团已经签署了战略合作协议，云南省人民政府与保利集团正在就合作方式、持股比例等事项进行协商，该事项尚存在一定不确定性。公司将根据进展情况及时履行决策流程及信息披露义务。敬请及时关注公司公告。

持续亏损

据公开资料显示，云南城投归属于母公司股东的净利润在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年上半年分别为2.786亿元、2.441亿元、2.640亿元、4.910亿元和-7.85亿元。而扣除非经常性损益后的净利润分别为-1.807亿元、-3.648亿元、1.12亿元、-8.21亿元和-8.050亿元。

资深房地产评论员薛建雄认为，云南城投是依靠“非经常性损益”美化了收益。

知名经济学家宋清辉在接受《商学院》记者采访时表示，现在很多公司实际上主业不济，更多依靠政府补助、出卖资产等实现所谓的业绩增长或者盈利，投资者需警惕依靠“非经常性损益”扭亏的公司。这种类型的公司存在的风险显而易见，将来退市的概率很大。

原董事长奢侈消费“被双开”

2019年11月11日、12日，云南省纪委监委连续两天通报云南城投集团违规违纪问题。“云南城投集团原党委书记、董事长许雷于2015年至2019年违规乘坐飞机头等舱222次，超标金额286294元；云南城投通报成都会展集团违规发放奖金841.07万元。”由云南省纪委监委网站公布通报云南城投原董事长及下属公司违规的消息再一次将这家企业推至风口浪尖。

自2009年7月，许雷开始任云南省城市建设投资集团有限公司党委书记、董事长，到2019年6月，被免去云南省城市建设投资集团有限公司党委书记、董事长职务，许雷“掌舵”云南城投集团达十年之久。

对此，58安居客房产研究院首席地产分析师张波在接受《商学院》记者采访时表示，云南城投原领导班子及下属企业奢侈浪费问题被相关监管机构通报事件对云南城投本身的品牌美誉度会产生一定影响，尤其是云南城投今年整体业绩水平大幅下滑的背景下，这一事件更容易引发关注。

张波认为，销售不利、投资不顺、高管涉案是云南城投财务恶化的重要原因，其2018年的利润构成已经显示出靠资产售卖来实现利润增长，其出售资产与其债务压力以及舆论有关。目前来看，一方面云南城投不得不通过项目转让来缓解压力，从而有效降低负债水平，而2019年则将企业的问题暴露得更为直接。目前更为重要的是通过甩掉部分资产“包袱”，合理降低负债水平，回归有序发展之上，以此弱化各类负面影响，实现财务结构的优化。

“蛇吞象”收购案“流产” 保利入局

2019年6月19日晚间，云南城投发布公告称，公司决定终止收购成都会展100%股权。据云南城投公告显示，云南城投早在2017年6月便开始筹划收购成都会展100%股权，之后在2018年11月16日向证监会提交了中止审查文件，如今该收购事项最终按下了“中止键”。根据重组方案修订稿显示，成都会展估值高达236亿元，而彼时云南城投的市值仅50多亿元，该项收购也被市场称为“蛇吞象”并购案。

对于终止上述重组的原因，云南城投表示，公司、交易对方及中介机构就交易方案及核心交易条款进行了多轮沟通和谈判，但因国内市场环境、经济环境等客观情况发生了较大变化，交易各方在部分重要条款上无法达成一致意见，经交易各方协商，决定终止本次重大资产重组。

云南城投“蛇吞象”模式收购更是引来上交所多次问询。2018年8月16日，上交所再次向云南城投下发问询函，共对云南城投展开了44个问题的追问，问询函中多是围绕资金募集、收购目的、对赌协议等方面，并责令云南城投自收到《反馈意见》30日内回复。

而随后在申请延期回复后，面对44个问题云南城投还是無法如期回复，最终云南城投中止了收购成都会展。

业内知情人士向《商学院》记者表示，云南城投收购成都会展失败对云南城投的影响很大，云南城投自身的经营状况不太好，之前借款很多，财务费用很高，本身的地产项目自己也不太会运营，云南城投前几年也都是前三季度亏损，最后一个季度靠卖项目扭亏为盈。而成都会展有很多土地储备、现金流和净利润都很好，如果收购成功，对于云南城投的资金压力还有一些缓解。

10月21日，云南城投置业股份有限公司公告称，其就下属公司部分股权及债权转让事宜，与保利发展全资公司广州金地房地产开发有限公司、公司控股股东云南城投集团签署《合作框架协议》，公司与广州金地拟就公司下属公司部分项目展开合作，有效期为自签署之日起6个月，同时广州金地向公司支付共计22亿元作为交易诚意金。保利的入局 “混改”会否为云南城投带来一丝曙光？一头是重组中的云南城投，另一头则是交出22亿元交易诚意金的保利发展。虽然此次“混改”的参与者为云南城投与保利集团，且“混改”方案尚未披露，但早有观点认为，保利发展作为集团上市地产平台，或有机会嫁接或参与开发云南城投所拥有的文旅土储资源。

宋清辉提出，“混改”对于激发国企的内生动力与活力具有重要意义，“混改”的目的在于提升国企的经营效率和公司治理水平，从而提升公司的利润，上海、广东、江苏等经济发达地区的混改机会相对较大。“混改”的实质是国有资本和民营资本的混合，混合的目的是追求利润最大化，但需要注意国有资产流失的问题。

2019年10月14日，云南城投公告显示，为加快推进云南省人民政府与保利集团就省城投集团混合所有制改革合作事宜，经保利集团推荐，云南省省委决定，任命保利集团卫飚同志担任省城投集团党委书记、董事长。

尽管混改方案尚未正式披露，但卫飚的空降，意味着混改开始提速。保利的入局能否逆转云南城投营收净利双降、转型艰难的现状？对此，《商学院》记者将持续关注。