李晓光 石丹

暴风集团再次陷入风暴眼中。

继10月30日暴风集团（300431.SZ）发布公告称集团董事会已收到副总经理张鹏宇、首席财务官张丽娜及证券事务代表于兆辉的辞职报告后，11月21日又收到北京仲裁委员会《裁决书》，暴风集团向上海歌斐资产管理有限公司支付转让价款4.6亿元。早在7月28日，实际控制人冯鑫因涉嫌犯罪被公安机关采取强制措施。

屋漏偏逢连夜雨。根据暴风日前发布的第三季度财报显示，2019年前三季度，公司实现营业收入。

高管全部离职、实际控制人被抓、外加一份并不好看的财报，至11月27日，暴风集团的市值仅为11.76亿元，而其市值最高时约400多亿元。

如果在2019年第四季度目前的局面得不到扭转，暴风集团或面临退市的风险。曾经资本的宠儿，暴风集团究竟做错了什么？身处风暴眼中，暴风集团又会何去何从呢？

前三季度亏损6.5亿元，连续跌停

在区块链成为核心技术自主创新的重要突破口之后，暴风集团的股价一度涨停。此前，暴风集团曾涉足区块链业务，旗下设有区块链基础设施服务平台暴风新影。

艾媒咨询CEO张毅在接受《商学院》记者采访时表示，虽然借着区块链的概念，很多公司股价迎来了上涨，但如果没有很好的营收能力，还会被打回原形。

根据最新财报显示，截止到报告期末，暴风前三季度亏损6.5亿元，其中第三季度亏损3.86亿元，同比扩大215.7%。危机之下，大多数投资机构已经离场。数据显示，截至去年三季报，基金机构合计持有暴风集团944.68万股，至2019年中报仅剩31.09万股，占比0.13%。此外，公司股东、高管等均在减持股份。

据2018年11月公告，冯鑫持有公司股份总数的95.35%均已质押，占公司总股本的 20.35%。但冯鑫称，只有极少部分是贴补家用的，其余都用于业务发展。

早在今年9月14日，暴风集团发布公告，因经营发展需要，于近日完成办公地址搬迁。《商学院》记者根据公布地址实地探访时，辗转找到了位于德恒商务会馆5层的办公场所。记者发现门口没有任何暴风公司标识，一个保安坐在前台处，不允许无关人员随意进入。

为了解暴风公司现在的运营情况以及后续发展规划，《商学院》记者向财报公开邮箱发去采访函，却多次遭退回，而客服电话无法接通，通过公司其他公开邮箱地址以及传真号码联系，也均未收到回复。

净资产为负，濒临退市

10月28日，暴风集团发布公告提示，公司存在暂停上市风险。截至2019年6月30日，子公司暴风智能资产总额4.7亿元，负债总额16.6亿元。公司存在经审计后2019 年末归属于上市公司股东的净资产为负的风险。

同时公告还提示，近期公司经营状况发生重大不利变化，资金紧张，难以维持公司正常运转。

由于薪酬支付困难，公司人员持续流失。根据暴风年报及公开报道，2016年公司在职员工1345人；2018年则为651人；到2019年初，只剩下100多人，且仍在减少。最为糟糕的是，截至三季度末，暴风集团总资产3.6亿元，净资产-6.33亿元，较上年末减少2713.84%。

如果在第四季度净资产为负的颓势得不到扭转，或存在被退市的风险。

对于面临暂停上市风险，暴风集团也在自救。在公告中，暴风集团表示，公司将加快产品结构化调整，增加新业务。此外，积极与客户、供应商沟通，并进行债务重组，回笼部分资金或减少负债。

从2015年市值超过300亿元，到如今濒临退市，四年的时间，冯鑫和他的暴风究竟做错了什么？

错失内容版权时代

2005年开始创业的冯鑫，收购了一个叫做暴风影音的视频播放器，作为一款可以兼容多种视频格式的万能的播放器，暴风影音一度成为行业的佼佼者。这成为了暴风集团发迹的起点。此前，冯鑫先后在金山软件和360工作过。公开数据显示，2008年暴风影音的覆盖人数就已经超过一个亿。

从一开始，冯鑫就计划让暴风影音在美国上市。但2010年登陆纽交所的优酷股价并不如人意。

当时中信金石找到了冯鑫，表达了投资的意愿，但前提是暴风要拆掉VIE架构，选择在国内A股上市。接受这一条件的冯鑫为登陆A股做准备。但从2011年下半年，A股停止IPO审批两年半，留给冯鑫的是漫长等待。

早年视频网站把钱“烧”在带宽、服务器及线上推广上，要的是点击量和广告收入，不注重内容投入。但从2007年开始，情况就发生了变化，内容逐渐成为了各家竞争的重點。以乐视为例，在2007年～2009年期间一共花费5850万元购买内容。由此，视频网站之间爆发“版权大战”， 诉讼不断，版权内容价格开始蹿升。

彼时的冯鑫并不看好这一模式，甚至评价称：“生买版权，生把钱消耗掉，这个不是我们暴风影音能熟悉的战场。”他还是希望能与各视频网站合作做内容聚合，为他们导流。

冯鑫显然误判了。2013年11月，腾讯、优酷、乐视等数十家视频网站和版权方发起“中国网络视频反盗版联合行动”，起诉百度和快播。最终，百度关闭了视频网站，快播则走上了一条不归路。这也宣告了视频行业免费时代的结束。

缺乏优质内容，暴风影音的广告收入难免受到影响。2015年，广告收入为4.6亿元，到2016年仅增长25%到5.8亿元，同期爱奇艺广告增长为66.2%。到2017年，暴风广告业务不增反减26%到4.28亿元。

“本质上，视频是一个极度‘烧钱的行业，即便是如今的爱奇艺、优酷等视频网站依旧处于亏损状态，没有一个强有力母公司支撑的暴风，被市场淘汰也就在所难免了。”产业观察家梁振鹏向《商学院》记者分析。

根据易观千帆7月份数据显示，暴风影音月活只有1473万，爱奇艺、腾讯、优酷月活则分别为5.50亿、4.60亿、4.32亿，差距非常明显。

资本运作失策

2015年3月24日，暴风在创业板上市，每股发行价为7元，在接连30多个涨停后，市值一度突破400亿元。

在冯鑫看来，上市等于让暴风有了自己的“核武器”。他不满足于只做一个视频播放器，而是要成为一家互联网娱乐平台。

在暴风上市两个月后，冯鑫公布了DT大文娱战略。冯鑫解释称，暴风从以“我”为中心转变为以用户大数据、用户画像为中心；要在大规模用户群体之上，和音乐、视频、游戏等所有的产业发生联系。

显然，此时的暴风有向乐视学习的迹象。不同的是，为迅速搭建起生态系统，暴风采取了快速收购的策略。

2016年3月，暴风发布公告称，将以31亿元人民币通过定增等方式收购影视公司稻草熊影业、游戏公司立动科技、游戏发行公司甘普科技。

但彼时环境已经发生了变化，2015年股灾之后，证监会开始大力整治“脱实向虚”，首先面临监管的则是互联网金融、游戏、影视、VR等行业。果不其然，在一个月后，证监会发布的审核结果公告，暴风科技定增购买资产申请未获通过。

之后，暴风又先后两次提出定向增发融资计划，但均未获得批准。复盘来看，暴风股价表现最好的时间段是2015年5月和6月，但是那时候暴风却一直没有进行资本运作，错失了大好的机遇。

在2016年暴风股价就已经跌去最高峰的八成。业绩也不容乐观，2016年暴风集团净利润同比下滑69.53%。

冯鑫后来反思称，失误源于自己和团队对于A股资本市场的不熟悉，没有理解到不同属性的钱，从而错过了资本运作的最佳窗口期。

错压VR和体育

在暴风科技正式登陆A股之前，VR眼镜暴风魔镜就已经诞生。2014年9月1日，这一暴风影音首款硬件产品发布，售价99元。随后，借着正火的VR概念，暴风魔镜在资本市场一路高歌猛进，其在2016年8月B轮融资的时候，估值就高达10亿元。

只不过，高估值的前提是要有对赌协议。包括中信资本在内的投资方要求，如果暴风魔镜在2020年没有上市或被收购，冯鑫个人要回购股份。但到2016年，VR行业开始降温。业绩变差的暴风魔镜大规模裁员，500人的团队削减至300人，中信资本要求提前撤资。

为了不给已上市的暴风集团带来负面影响，冯鑫自掏腰包偿还了中信资本5000万元，但依旧欠款4000万元。拖欠欠款无法偿还，中信资本在2018年申请冻结了冯鑫327萬股股份。

在梁振鹏看来，彼时的VR产业并不成熟，用户接受度不高，暴风集团却在VR布局上花费大量精力，造成了内部资源的浪费。

暴风另一个押注的风口是体育，收购英国体育媒体服务公司MP&Silva便是其中关键的一环。后者在当时拥有英超、意甲等体育版权，估值超过10亿美元。

为了完成这项收购，2016年2月25日，暴风科技、暴风投资以及光大浸辉投资管理有限公司（光大资本投资有限公司控股）共同出资，成立上海浸鑫投资咨询合伙企业，其中光大浸辉担任上海浸鑫的执行事务合伙人。

2016年3月18日，上海浸鑫增资到3亿元，暴风方面出资7500万元，光大浸辉出资2.25亿元。几经募资，这笔收购运作资金竟高达52.03亿元，其中仅招商银行就出资28亿元。

没有想到的是，随后MP&Silva宣告破产清算。该交易给暴风集团带来了1.4亿元的权益性减值和4800万的坏账损失。有媒体报道称，冯鑫此次被公安机关采取强制措施或许就与此次交易有关。

在2018年初，多元化布局接连失败的暴风集团，又打出了ALL in TV 的口号。近年来，暴风TV业务却亏损严重，从今年5月开始，曾多次遭遇员工“讨薪”“供应商追讨欠款”等事件。

7月28日晚，在冯鑫被公安机关采取强制措施的同一日，暴风集团公告，子公司暴风智能（暴风TV的运营主体）将不再纳入上市公司合并报表，后又将所持6.748%股权转让出去。

在一连串的失误之下，暴风集团逐渐走向衰落。2019年末，留给暴风集团自救的时间已经不多了。