摘  要：近年来，CRO企业发展迅速，由于行业规模迅速扩张、商业模式新、技术创新要求高的特点，对于CRO企业的估值应区别于其他企业。本文将构建针对于CRO企业的“财务+非财务”的估值体系，着重说明非财务估值部分，即运用层次分析法对影响CRO企业增长的非财务因素进行科学系统的划分。随后用模糊综合评价法对于该体系进行综合评分，得出修正系数，以修正财务估值部分的估值初评值。

关键词：合同研发服务企业;非财务估值;企业核心竞争力;层次分析法

一、背景

合同研发服务（Contract Research Organization，以下简称CRO）是指医药企业采用购买第三方服务的形式，承包方负责合同范围内的研发、生产或销售业务部分，并承担相应业务投资风险。根据统计，CRO企业承担了全球近1/3的新药开发工作，在提高效率的同时，也为跨国企业节省了30-50%的成本。从某种程度上说，CRO的发展程度已经成为衡量一个国家新药创新能力的重要标志之一。目前已有文献主要从CRO产业发展前景、医药研发外包风险等方面进行了研究，但鲜有专门针对于CRO企业估值的研究。基于此，本文将从财务和非财务两部分构建针对于CRO企业的估值框架。

二、合同研发服务产业逻辑

作为新药研发领域中社会化专业分工的必然产物，CRO企业凭借其成本优势、效率优势等特点实现了快速发展壮大，成为医药研发产业链中不可缺少的环节。CRO 企业负责实施药物开发过程所涉及的全部或部分活动，其基本目的在于代表药企客户进行全部或部分的科学或医学研究。……