张琪

摘 要：金融市场深化改革的背景下，我国出台了诸多的金融新政，部分新政对我国私募股权基金产生了一定的影响。论文首先论述了金融新政的相关内容;进而探讨了金融新政对私募股权基金运作的影响;最后论述了金融新政下的私募股权基金的发展趋势。

关键词：金融新政;中国私募股权基金;影响

自2017年以来，随着我国金融机构改革的不断深入，出台了一系列资本市场改革的相关政策，表明了我国政府在服务市场经济、转变政府职能、减少监管套利为目标，强化金融监管、监管制度化、常态化的决心。在金融市场不断严格的趋势下，金融市场发展已经取得了初步的成果，在这一背景下，金融新政对中国私募股权基金的机构运作和发展产生了较为深远的影响。

从清科院发布的2018年中国股权投资市场数据报告中可知：在募资方面，2018年我国募资总规模1.33万亿人民币，较之2017年募资总规模下滑26%，其中人民币基金规模为1.08万亿人民币，较之2017年人民币基金规模下滑35.4%，美金为0.25万亿人民币，较之2017年上涨120.1%。在投资方面，投资总额为1.08万亿元，较之2017年投资总额下滑11%，其中人民币投资总额为0.62万亿元，较之2017年下滑34%，但外币投资4568亿元，上涨67%。由上述发展趋势来看，不论是募资还是投资，本币规模下滑明显，但外币规模明显上升，这与国内金融监管力度趋紧，金融改革不断深化有着较为紧密的关系。

一、金融新政相关概述

对我国私募股权基金有较为明显影响的金融新政主要体现在对私募股权基金趋势加紧和私募股权基金金融市场利好政策方面，本章主要从这些方面进行探讨。

（一）金融监管相关政策

一是资管新规。2018年4月27日人民银行、银保监会、证监会、外管局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。二是再融资新规。2017年2月证监会发布了〔2017〕5号公告《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，2018年11月9日，证监会发布修订后的《发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。三是减持新规。2017年5月證监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也发布了相应的细则文件。2018年3月证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，作为2017年5月减持新规的补充和完善，符合规定的创投企业，可以加速减持。四是CDR、科创板及试点注册制。2018年3月证监会发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，5月4日证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见。2018年11月，习近平主席在上海证交所宣布设立科创板并试点注册制。2019年3月1日证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，同时，上交所发布了一系列配套业务规则。

（二）金融开放的利好政策

一是高层表态。2018年以来，政府多次表态要加强金融对外开放的力度，例如2018年4月10日习近平主席《开放共创繁荣创新引领未来》的主旨演讲对扩大中国金融市场开放提出了重要意见。进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表发布。二是外资准入。2018年6月28日， 《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》正式实施，涉及金融等领域的清单数量由63条减至48条。《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》施行， 条目由95条缩减至45条。三是金融开放。2018年7月17日，中央财经领导小组第十六次会议对扩大金融业对外开放作出明确部署：“要合理安排开放顺序，对有利于保护消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于防范金融风险的领域要加快推进。会议同时强调，扩大金融业对外开放，金融监管能力必须跟得上， 在加强监管中不断提高开放水平。”

二、金融新政对私募股权基金运作的影响

（一）募资难度逐渐加大

从上文分析中可知，我国私募基金的规模有所降低，外币募资尽管有所增长，但由于我国人民币私募基金仍占主导地位，人民币私募基金规模下滑明显，可以看出人民币私募基金的难度逐渐加大。造成人民币私募基金难度加大的原因包括：

资金管理政策加大了对私募市场的管控。目前，金融市场改革深化下，金融新政加强了对私募市场的管控，防止私募市场资金的滥用，在一定程度上减少了私募市场的资金供应，让资本能够发挥其真正的作用，同时让投资人自担风险，对资产管理公司的要求进一步提升。在这一要求下，提升了对投资人的准入门槛，投资者的数量和投资意愿均在一定程度上出现下滑。

政府资金使用难度相对较大。尽管政府引导资金相对充裕，但政府资金的使用需要满足一些条件。加之为有效遏制和防范地方政府债务风险、规范政府投融资平台发展，国务院、银监会、财政部自2010年以来陆续出台多个重要文件，要求规范政府举债融资制度，剥离平台公司的政府融资职能，打击违规融资活动，目前基本建立起疏堵结合的地方政府举债融资制度。受国家宏观政策影响，政府融资平台转型和规范化运作是大势所趋，政府融资平台必将逐渐剥离政府信用支撑，从资产结构、主营业务、债务消化等现实因素出发逐步提升市场化运作能力。，目前政府资金市场化程度相对较低，其能取得的金融授信呈现下滑的趋势。

母基金投资愈发谨慎。在去杠杆、新资管的状态下，需要银行配资的母基金募资也比较困难。另外，经过几年的发展，母基金投资愈发专业化，优质LP和母基金会抢夺头部GP的基金份额，对于中小新基金而言，没有强大的信用背书和人脉关系很难拿到母基金的投资。

（二）投资更加谨慎

由于近几年VC/PE行业蓬勃发展，大量资金涌入，推高了项目的估值，资产价格不断上涨，投资成本飞速增加。[1]但2018年的投资市场一改往年的高歌猛进，岀现了2012年以来的第一次下降，投资总额下降10.9%，投资案例数下降1.2%。上述一系列监管政策都对投资的方向、节奏、体量产生影响。

资管新规间接影响投资行为。上文提到资管新规直接影响人民币基金的募资，进而会影响基金投资，投资人手上的弹药不充裕，自然收缩战线。

再融资新规直接减少二级市场的私募投资。再融资新规在发行定价、募资能力、时间安排等关键条件上做出了限制，以期解决上市公司过度融资、非公开发行定价套利空间大、再融资品种结构失衡等问题。[2]再融资新规影响了业绩不佳、体量小的上市公司的融资能力，且原来私募股权基金定增能享用的安全垫作用消失，风险增加，因此，以上市公司再融资项目为主要标的的私募股权基金投资大幅度下降。

（三）退出时间较长

2018年中国股权投资市场退岀总案例数为2657笔，同比减少22%。对投资机构来说，其切身体会是金融新政下项目退出的难度增加和时间漫长。以政府退出基金为例，目前，我国各级政府推动引导基金已经进入全面深化阶段，其对经济的推动效应不断得到有效体现，截止至2018年6月，政府引导基金数量达1171支，总目标规模达58546亿元，在总目标规模上，已经超过2017年政府引导基金16000余亿元，增长速度令人咋舌。完整的政府产业引导基金运作应包括设立、管理、投资以及退出关键环节。政府产业引导基金退出环节作为政府引导基金的最后环节，对政府引导基金的效果起着直接评价的作用。政府产业引导基金选择合适的时机退出是财政资金进行市场运营，推动产业发展的重要体现。基于国内外政府产业引导基金的退出时间为成立时间的5-7年后，从我国政府引导基金的发展现状来看，在2020年后，我国政府引导基金将出现大规模退出的现象。由于政府产业引导基金发展时间相对有限，前期政府引导基金退出规模相对较小，对政府引导基金发展的调整不大。但从我国政府产业引导基金退出制度的建设情况来看，存在着退出体系不完善，退出规范制度不健全，基金规划缺失、政府专业人才不足、资金扶持产业结构不合理、退出市场基础不稳固等问题。

三、金融新政下的私募股权基金的发展趋势

（一）私募基金方式更加灵活

从2019年的私募股权的要求来看，金融政府并未明显放松，人民币私募股权基金的压力仍旧较大，中小私募股权基金机构面临调整的历史时期，一些大型私募股权基金机构也在不断完善过程中，尽管人民币私募股权基金受限，但是外币私募股权基金的规模逐渐扩大，其操作前景相对向好，大型私募股权基金机构可以对操作模式、投资方向、管理方式进行灵活的调整，以更好适应市场运作。

（二）投资业务更加专业

大基金依靠稳定的业绩和强大的平台持续引入资金并投资企业，专业基金则是在某一领域深耕， 团队拥有极强的研究能力和人脉关系，能发现和投入早期优质项目。这要求投资团队拥有丰富经验和风险承受能力，能够对行业进行研判、洞悉市场变化又懂得企业运作规律。靠信息差、资源型、跟投型的财务类投资基金越来越难投到好项目中。

（三）退出渠道更多元

IPO、并购和股权转让退出是私募股权基金主要的传统退出途径（约占80%），但2018年公司回购的案例大幅增加，从2016和2017年的18例增加到159例。同时， 国内私募股权二级市场方兴未艾，具备巨大发展潜力，有望成为未来私募基金退出的重要選择。[3]这些变化说明，未来私募股权基金的退出渠道将更多元化。在资本市场建设方面，尽管CDR、科创板、注册制尚处在概念阶段，新三板的流动性也差强人意，但我们看到政府在积极地尝试建立更丰富的、多层次的、更包容的市场，使更多中小企业、高成长企业实现国内直接融资，为投资人提供更多的退出渠道，以期打通整个私募投资环节，让资本在国内顺畅流转，促进私募股权基金更好的发展。

四、结语

综上，金融市场改革深化的背景下，金融新政逐渐增加，不断完善我国金融市场体系，对我国私募股权基金制度更加完善，2018年我国私募股权基金规模、投资以及退出均呈现出下滑的趋势。但随着私募股权市场趋于合理化，我国私募股权基金市场将以更加健康的态势发展，为金融发展和实体经济发展贡献出更为直接的力量。

参考文献：

[1]段新生.私募股权基金[M].北京大学出版社，2019.

[2]吴晓灵.发展私募股权基金需要研究的几个问题[J].中国企业家，2019.

[3]庞跃华，曾令华，PANGYue-hua.私募股权基金监管模式的国际比较及中国选择[J].财经理论与实践，2019.