沈银芳 郑爽 施妍宇

摘 要：基于沪深300指数，利用异质自回归（HAR）和主成分分析模型，构建投资者情绪指数和异质自回归收益情绪模型，实证显示投资者情绪和我国股票市场均具有长记忆性，且投资者情绪对我国股票市场收益率具有显著影响。

关键词：沪深300；投资者情绪；HAR；代理变量指标；收益率

中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.31.052

0 引言

近年来投资者情绪对股票收益率的影响一直是研究的热点问题之一。国内外许多研究表明投资者情绪对资产定价、股票收益的重要影响不可忽视。Baker和Wurgler（2006）以美国股票市场为研究对象，得到投资者情绪对股票收益的非对称性影响。刘金娥和莫舒婷（2018）、李晓萌和张宗强（2018）分别分析了投资者情绪与股市收益率的非对称、动态相关结构。张强（2016）讨论了投资者情绪对项目融资型定向增发公告效应的影响。

沪深300指数的市值覆盖率高，与其他现有市场指数相关性高，可以反映中国金融市场的整体走势，综合评价沪深两市的投资业绩。宋泽芳和李元（2012）构造了情绪指数和反映股票收益对情绪变化敏感性的指标，研究了情绪与股票特征之间的关系，发现综合情绪指数与沪深300指数的相关性很高，走势基本保持一致。高斌（2015）以沪深300市场为例，考察股指期货情绪和标的股票情绪对股指期货价格的影响。因此本文基于沪深300股票市场，分析投资者情绪对收益率序列的影响，具有一定的理论现实意义。

异质性市场模型由Muller等人提出，该模型建立的理论前提是认为市场中存在着不同类型的异质交易者。……