刘 冰,林子赫

(1.山东省宏观经济研究院,济南 250014;2.山东工商学院 金融学院,山东 烟台 264025)

一、引言

资产配置是机构投资者获取超额收益的重要来源。大类资产配置是投资者进行投资决策的第一步,也是进行所有其他投资决策的前提。随着我国资本市场的发展,可以选择的投资品种越来越丰富,资产配置问题受到投资者越来越多的关注。周期性波动是经济运行的一大特征,由于资产收益表现与宏观经济的运行密切相关,因此,对经济周期波动下的大类资产配置研究具有重要意义。

自从美国的美林证券公司(Merrill Lynch)公司在2004年11月发表了著名的研究报告《The Investment Clock Special Report#1, Making Money from Macro》[1]以后,学者们对投资时钟的理论进行了深入的研究。同时,作为一种将经济周期理论与大类资产配置策略结合的一种理论框架,被越来越多的投资者运用到资产配置当中。在这份报告中,研究者使用了1969年到2003年共计34年的美国产出缺口数据和消费者物价指数(CPI)数据,使用谷—谷法将美国经济划分为5个完整的周期,每个周期分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段,每个阶段依次轮动。随后使用方差分析(ANOVA)方法对34年间每个阶段的商品、现金、股票四类大类资产收益率数据的差异进行了统计上的检验,得出了根据经济所处阶段不同配置不同种类大类资产,可以获得超越市场,获取超额收益的结论。

由于各国的国情、经济制度与发展阶段不同,使用国外数据做出的研究结论并不一定与我国资本市场的现状完全一致。……