袁婷婷

【摘 要】 涪陵榨菜是家以榨菜为主打的快消企业。凭着长期绩优，净利润较高，回报丰厚成为众多投资者心中的宠儿，跻身食品界的“白马股”队伍，备受青睐。而最新发布的2019年半年报，给公司股价带来一次巨大冲击，不禁让人发问，涪陵榨菜怎么了？本文先通过简单的事件回顾，再结合行业背景来分析该事件发生背后的原因及其带来的启示。

【关键词】 涪陵榨菜 白马股 提价 多元化发展

一、事件简述

涪陵榨菜在最新的公告中称，2019年上半年公司的营业收入为10.86亿元，净利润达3.15亿元。与上年度相比，以上两项财务指标的增速呈放缓趋势。具体看来，2019年第二季度实现营业收入5.59亿元，净利润1.60亿元。这是自2015年第二季度以来，公司首次出现单季度净利润下降。相比于2018年营业总收入约为20亿，营业利润高达8亿的业绩，作为食品白马股的涪陵榨菜2019年的上半年业绩显然远远达不到市场的预期。另外，尽管2019年上半年的营收和利润有所增长，但也是源于产品的提价。

涪陵榨菜部分产品自2018年年终就开始提价，提价幅度约10%。且其销量自2013-2017的五年间从10.44万吨上升到13.05万吨，营业收入从8.46亿元涨到15.2亿元，净利润从1.41亿元升至4.14亿元。究其原因，提价，功不可没。

二、行业背景

目前，榨菜市场的规模快达到顶峰，想要爆发式增长已经不太可能。其中产品单一化是整个行业的痛点。涪陵榨菜尽管凭着榨菜获得了巨大的成就，但也正是因其品种的单一限制了其品牌的发展。一旦遭遇冰雪灾害等极端天气，生产榨菜的原材料就会大量减产，最终导致榨菜成本的增加。因此，原材料价格的波动对整个企业，乃至整个行业的影响都是巨大的。

另外，从榨菜、泡菜行业的相关企业分布的区域来看，主要集中于四川、重庆、浙江等地，区域性的行业特征尤为突出。因为榨菜行业的进入门槛低，所以行业内的竞争比较激烈，以致大多企业的利润率并不高。另外，随着消费模式的不断升级，整个佐餐开胃菜行业法集中度也在不断提升。

三、股价暴跌的原因分析

涪陵榨菜于2019年7月31号跌停，收报25.20元/股。

股价下挫原因有二。

一是近年来公司不断地提价，导致提前透支市场的消费能力，使业绩增速下滑。据数据显示，涪陵榨菜从2008年至2018年，这十年间至少9次提价或变相提价。榨菜作为居民生活的必需品，走“亲民”路线，才能提高产品忠诚度。涪陵榨菜却反其道行之，一昧的提价，而它的竞争对手们却定价较低。同样是在天猫平台，一袋150g的涪陵榨菜最低要3.8元，而来自江浙竞争对手的榨菜价格似乎还处在“旧时代”。它们的价格普遍低于涪陵榨菜主力产品的折前价，分量却多了一倍不止。

近年来，人们生活水平提高的同时，消费也在不断升级，但是“消费升级”不等于“价格升级”。涪陵榨菜的业绩虽然通过高频的涨价，获得了即时的回报，但它的品质却未实现同步的增长，平台上差评屡现。另外，从2019年最新披露的季度报告中，我们可以明显地看出提价也导致其成长性在慢慢透支。报告显示，2019年第一季度涪陵榨菜的主营业务收入增长率由2018年末的25.92%直线下降至3.81%，第二季度又再次跌至2.11%，跌幅达到92%。净利润增长率更是由2018年末的59.78%，在2019年第二季度跌至3.14%，达到近年来的历史新低。

二是涪陵榨菜提价的同时，还通过对部分市场的部分客户采取滚动赊销政策，但赊销款不超过一年。另外，公司还放松对经销商的资金政策，包括缩短经销商返利期限，降低考核难度，放宽赊销政策等。

这一系列举措导致涪陵榨菜的销售费用和应收账款大幅增长，为后续业绩的低迷埋下隐患。据2019年上半年的财报显示，2019年第二季度的销售费用由第一季度的10588万元，上升至22965万元，涨幅约为117%，应收账款由4205万涨至4722万，涨幅仅约为12%，说明尽管涪陵榨菜积极促进销售，但事实上，效果并不明显。另外，单从存货角度分析，滚动赊销政策确实一定程度上有效消化了部分公司库存，2019年第二季度末涪陵榨菜的存货较第一季度末減少了6468.48万元，但截止2019上半年，涪陵榨菜存货仍高达3.93亿元，均高于2016-2018年这三年间的存货数，可见截止目前，公司的存货创近年来的历史新高。相比之下，涪陵榨菜预收款仅为1.10亿元，同比下降20.81%，较往期创下低值。由此，可以看出尽管涪陵榨菜放松对经销商的资金政策，经销商采购的积极性还是在不断减弱。同时，在赊销的情况下，涪陵榨菜仍然以向经销商发货作为确认收入的时点，因此库存减少并不意味着终端销售情况向好。我们可以从第二季度的营业收入的增速得到验证，2019年涪陵榨菜第二季度的营业收入增速由第一季度的3.81%下降至2.11%，降幅达至81%。说明公司或许存在向经销商压货、终端销售仍然乏力的情况。

四、事件启示

企业提价需要建立在不损害销量、不降低市场占有率的前提下，否则就成了涸泽而渔、杀鸡取卵的短视行为。

另外，像涪陵榨菜这样归属于快速消费类的企业，最关键的就是要保持并扩大市场占有率，这就需要不断提高质量。而且，它们的产品具有很强的被替代性，企业要想有长足的发展，就需要走多元化发展道路，推动公司拓宽销售渠道、提高消费层次、丰富产品类型的进程，不断创新产品品类来满足消费者日益多样化的需求。

【参考文献】

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[4] 付春. 关于我国企业多元化发展的几点思考[J]. 财经贸易，2000年04期.