黄婷

11月6日，昊海生科、久日新材两只科创板股票在盘中双双破发。昊海生科当天最终以89.85元报收，股价凶险地挣扎在89.23元的发行价之上。而刚上市两个交易日的久日新材則暴跌6.50%，收盘价66.35元，跌破了66.68元的发行价，成为科创板历史上第一只破发的新股。

自7月22日开板以来，科创板打新成为很多机构今年新增的投资策略，但随着科创板新股破发，这一策略“稳赚不赔”的历史也将宣告结束。

“科创板破发在我们的意料之中。”磐耀资产董事长辜若飞接受《陆家嘴》记者采访时表示，市场正在逐步回归理性。

也有机构投资者表示，科创板新股破发的到来，说明科创板的投机热潮正在退去，退潮之后科创板才会出现真正的投资机会。

回归理性，新股破发将成为常态？

“一朝中签、少奋斗半年。”自科创板开板以来，科创板打新就成了一种稳赚不赔的策略。

科创板开板首月，28只科创板股票平均涨幅达到170%，数据显示，首月参与科创板打新的公募基金共录得浮盈243亿元。

科创板新股稀缺性加之打新收益率喜人使得打新博弈竞争激烈，参与打新的竞争者也随着时间的推移日渐增多。

安信证券的研究数据表明，从9月上市的第六批科创板公司开始，网下参与报价的机构数量从前期的平均260家跃升到了350家，参与打新的产品数量从不到3000家跃升到了3900家，其中新增的打新参与机构以私募为主，占据62%，还有少部分的公募专户、QFII等。

磐耀资产也是参与科创板打新的私募机构之一。科创板打新收益高低取决于新股上市数量、中签金额、中签率以及开盘当日涨幅，磐耀资产此前的研究测算显示，按照此前科创板股票上市首日平均158.6%的涨幅，根据上证所的指引，预计年底前会有约100家科创板新股上市，目前每家科创板公司网下打新中签金额平均近20万，合理假设开盘有翻倍的涨幅，那么到年底每个产品中签金额约2000万，则能实现2000万净利润，对应该公司目前大多6000万到2亿规模的产品短期收益共享非常明显。

在类似的策略之下，科创板打新竞争也更加激烈。

但从A股历史、国际市场的市场规律来看，新股不败的神话总有终结的一天。

“科创板破发在我们的意料之中。”辜若飞对《陆家嘴》记者说，科创板高度市场化的询价定价机制下，企业与投资机构等对科创板的热情与估值非常高，导致不少企业的发行价比较高。科创破发对于未来科创板发行价制定有一定影响，发行价会更加理性。对于二级市场来说，破发会引导投资者对企业的基本面及估值有更加理性的认识。

回到十年前创业板开板初期，类似的一幕也曾经上演。

2009年10月30日创业板首批28家公司上市，新股不败的神话成为当年投资的一大乐事。但是在热潮退去之后，次年5月20日，创业板也迎来了首只上市首日即告“破发”的新股，新股破发也成为当年的常态。

在欧美成熟市场、港股等地，都存在新股上市之后破发的现象。

前海开源基金首席经济学家杨德龙则指出，破发恰恰说明新股发行已经逐步市场化。之前主板和中小创的窗口指导对新股发行限价，人为压低发行价，上市之后肯定会受到资金爆炒，会暴涨，才出现新股不败的“神话”。

科创板打新仍是好时机吗？

新股破发之后，科创板打新风险也随之出现，如何把握破发风险之下的科创板打新策略？

私募排排网针对私募机构展开的一项调查结果显示，部分私募机构对科创板打新的态度也从乐观转为谨慎。该调查结果显示，有 31.58%的私募认为目前科创板新股被给予了很高的估值泡沫，随着投资情绪渐趋理性和上市企业的增多，市场炒新情绪也开始降温，打新的收益将会逐渐不容乐观；另外，68.42%的私募则认为目前科创板打新的红利依旧存在，相关股票收益率仍在较高幅度之上波动，新股的密集发行也会对私募打新产品收益有实质性的贡献。

辜若飞指出，目前科创板报价难度加大，未来在安全边际相对有限的情况下，入围并非唯一目标，在询价时需要考虑给予更多的安全垫。另外随着市场热情退潮，可能会出现部分标的放弃申购的情况，对私募机构的投研也会是一个新的挑战。

安信证券在研究报告中指出，新股收益率的决定因素由首日涨幅、中签率、发行节奏决定，前两个因素可能下降，但是随着发行节奏加快，获配总额会上升，所以和8～9月的打新收益率相比打新收益依旧可观，目前或仍然是比较好的时机。

退潮之后，科创板或迎来入场机会？

“科创板的公司估值方法和传统公司有所差异，当采用不同估值方法和兼顾成长性时，科创板的价格有‘高的原因，目前部分科创板股票高估也有炒作的因素存在，长期来看，还是会回到自身的合理估值。”辜若飞表示一直在跟踪科创板的公司，当基本面出现好的时机时，可能会参与二级市场投资。

目前来看，科创板企业估值水平仍高于其他板块，板块市盈率中位数为80.19倍。

截至2019年10月31日，剔除中国通号后，科创板的市场市盈率（TTM，整体法）为60.44倍，低于创业板（154.91倍）但高于上证主板（13.30倍）、深证主板（36.90倍）、中小板（42.63倍）的水平。创业板按整体法计算的估值仍受到2019年初部分企业计提大额商誉减值的影响。按中位数统计，科创板市盈率为80.19倍，高于上证主板（25.53倍）、深证主板（31.89倍）、创业板（40.36倍）、中小板（29.51倍）。

对于科创板的估值，航长投资研究部表示，简单比较市盈率可能不合理，因为科创板允许部分尚未盈利或盈利规模较小的公司上市，对于这部分公司来说市盈率不是很好的估值指标。正常情况下科创板估值会存在一定溢价，体现更高的业绩增速和投资者对新经济的追捧。但是在考虑溢价情况下科创板估值仍显著高估，需要时间消化。

有私募基金经指出，对于科创板二级市场的投资，当前仍然是深度研究、储备标的的阶段，不应贸然出击。