无论是从市场情绪还是供需结构来看，未来铝价依然延续高价格高利润模式，给出利润空间和时间，新增复产产能才能释放，然后修复异常利润，回归正常水平。抓住窗口，看平利润，看多价格。

张小凯

现任北京首创期货有限责任公司研究院负责人，中科院数学与系统科学研究院金融数学硕士，擅长将理化分析与基本面分析相结合以及将股债商等大类资产融合分析，从不同角度、多层博弈思路论证，开创商品研究新思路新方法

风险偏好有所回升

今年宏观事件冲击比较多，无论是英国脱欧、日韩争端还是中美贸易战，其中最重要的要算中美贸易战，不仅仅是从市场风险偏好上影响金融市场走向，更是从出口消费的角度真真切切地影响大宗商品市场。

不过从Google搜索引擎搜索热度上来看，中美贸易战最悲观的时候已过，事件已经发酵一年有余，未来对于商品市场特别是有色金属市场在市场风险偏好的角度上冲击减少，未来的重心是重点关注铝市的基本面变化。

供应端存在放量风险

自6月中旬以来，电解铝随着氧化铝逐步探底，电解铝利润迅速修复，甚至创下两年以来新高水平，达1000+元/吨。但伴随着电解铝利润修复，市场上关于新建产能加速投放、复产加快的声音不绝于耳。事实上，关于产能加快投放的担忧并不是空穴来风。近期确实随着电解铝利润创出近两年新高水平，复产率和投产率有力快的迹象。

首先，从时间节点上来看，根据电解铝和氧化铝的利润周期关系，我们知道一般来讲，电解铝利润周期领先于氧化铝利润周期1-2月，也就是说未来1-2月内氧化铝通过价格上涨挤压电解铝利润来修复氧化铝行业利润。

其次，从电解铝的盈利绝对利润上来看，我们认为电解铝利润已经触顶或者接近触顶，根据阿拉丁的完全加权成本测算结果来看，无论是从电解铝企业盈利比例还是从历年电解铝企业绝对盈利上来看，均已经达到极值附近。

另外，从前期电解铝利润的驱动因素来看，现在也不复存在，无论是氧化铝价格下行还是辅料预焙阳极让渡利润，未来电解铝利润再度扩大的可能性不大，大概率是走利润收缩路线。

因此，无论是新投产企业还是复产企业都要抓住电解铝大幅盈利的窗口期投产，加快产能释放，实现利益最大化。

截至9月初，电解铝已建成待投产的新产能为218.75万吨，已投产142.8万吨，年内另再建且具备投产能力的新产能90万吨，预计最终累计实现产能232.8万吨。复产产能206.3万吨，已复产产能47.5万吨，待复产产能158.8万吨。也就是说待投产产能加上待复产产能大概还有391.6万吨，相比去年（近500万吨）压力不大，与2017年投产压力相当。

需求端稳中有升

2018年1-8月，全国商品房销售面积为102474万平方米，同比增长4.0%，增幅较1-7月收窄0.2个百分点;销售额为89396亿元，同比增长14.5%，较1-7月扩大0.1个百分点。房地產开发投资额同比增速小幅回落，住宅开发投资额占比继续扩大。2018年1-8月，全国房地产开发投资额为76519亿元，同比增长10.1%，增速较1-7月回落o.1个百分点。全国新开工面积同比增幅继续扩大，房屋竣工面积同比降幅有所扩大。2018年1-8月，全国房屋新开工面积为133亿平方米，同比增长15.9%，增幅较1-7月扩大1.5个百分点。

首先，房地产数据开始体现后周期属性，施工竣工加快，拿地新开工放缓，有利于铝材特别是建筑铝材消费。

其次，对于铝材消费的第二大来源出口，预计Q4也将迎来好转。

尽管外贸风险仍存，但贸易调整的步伐也同步进行，从最近东南亚的出口订单可以验证这一点。另外，出口窗口再次修复。从我们检测的数据来看，9月初铝材出口利润开始触底反弹，也有利于铝材的出口消费。

最后，汽车行业也迎来了触底反弹期。据中汽协会日前公布的8月汽车销量数据显示，2019年8月国内乘用车销量165.3万辆，同比下跌7.7%，环比增长7.9%。2019年1-8月，国内乘用车累计销量1332.2万辆，同比下降12.3%。8月库存系数由7月1.75回落到1.51，接近库存安全边界系数1.5，说明经历了痛苦的去库存之后汽车行业开始进入正向循环，销售增，库存增，同样有利于铝特别是铝合金的消费。

价格下行空间有限

目前从成本端来看，价格下行空间几乎没有。

从氧化铝行业来看，整体上处于亏损状态，后续处于价格修复中。

从预焙阳极行业来看，与氧化铝行业所处环境类似，前两年行业处于快速扩张之中，整个行业陷入亏损中，目前价格降无可降，后续随着高成本产能的退出，价格触底回升中。

电力价格较为平稳，目前对电解铝成本影响有限。

因此，综合来看，未来电解铝的成本仍将走高，进一步支撑电解铝的绝对价格。

后市看平利润看多价格

无论是从市场情绪还是供需结构上来看，未来铝价都可以高看一点。也就是说未来依然延续高价格高利润模式，给出利润空间和时间，新增复产产能才能释放，然后修复异常的利润，回归正常水平。抓住窗口，看平利润，看多价格。

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）