王轩 赵雪同

摘要：自2001年8月起我国全面推行了独立董事制度，国内学者开始研究独立董事制度并且取得了一定的研究成果。本文从独立董事声誉激励的有效性以及对企业及企业内部影响来概述，针对企业内部的影响细分为对公司的盈余管理、绩效、投资行为和代理问题四个方面。企图探究独立董事制度在中国从声誉角度发挥的作用和对中国公司治理问题的解决效果。

关键词：独立董事 声誉机制 公司绩效

一、独立董事的声誉机制有效性研究

Fama和Jensen（1983）发现独立董事如果在决策中失去独立性，那么独立董事的人力资本就会下降，他们论证了独立董事声誉在独立董事决策过程中发挥的重要作用。从公司的财务角度考虑，如果独立董事的监督不及时或无效，他们的声誉也会遭受损失。在公司的财务披露过程中，可能出现披露缺失或虚假披露的情况，监督披露过程是独立董事的责任之一（srinivasan（2005），Fich&Shivdasani（2007））。中国引入独立董事制度较晚，国内学者对独立董事声誉激励在中国市场上的有效性的研究结果有不同之处，甚至截然相反。周繁等（2008）通过对独立董事离职跳槽行为的研究，探讨独立董事声誉机制在中国是否有效，认为声誉激励机制比薪酬激励发挥了更大的激励作用。马如静，唐雪松（2011）对国内外文献整理列出了独立董事声誉机制有效的理论与证据，他们发现大多数文献提供了独立董事声誉有效的实证研究证据，但是也有少量实证研究证明独立董事声誉机制无效。周泽将，刘中燕（2015）从新的角度出发，通过对独立董事违规处罚的事件研究判断中国独立董事的声誉机制是否有效。他们选择2005-2011年间的沪深A股样本，使用事件研究的方法，发现我国独立董事声誉机制有一定的有效性。魏旭（2011）从财务舞弊的视角出发，也发现中国的独立董事声誉机制在相对水平上有效，虽然独立董事声誉与独立董事的人力资本密切相关，但是独立董事声誉还不足以影响到公司的价值。

虽然独立董事声誉机制的有效性被大多数实证研究证明，但是也有研究结论截然相反。证明独立董事声誉机制有效性往往是间接的，从不同的角度出发得到的研究结论也不尽相同。因此，拓宽关于独立董事声誉机制的有效性研究方法是非常重要的。

二、独立董事声誉的影响研究

（一）独立董事声誉对企业盈余管理的影响。宁宁（2014）以中国沪深两市制造业企业为研究对象，发现独立董事兼职情况与盈余管理呈负相关关系。黄海杰、吕长江、丁慧（2016）研究发现，在我国民营上市公司中，会计专业的独立董事声誉越高，企业的盈余质量越好。并且两者之间的关系在任职于大股东隧道行为严重或处于市场化进程较低地区的公司的和就任审计委员会主席的高声誉会计专业独董上更为显著。这说明独立董事声誉对盈余管理的抑制作用还受到了独立董事专业背景、公司内部环境、公司外部市场和审计环境的影响。

（二）独立董事声誉对公司绩效有促进作用，独立董事声誉越高，公司绩效越好。首先，公司的绩效会影响到独立董事的声誉。企业绩效差会降低独立董事声誉（Gilson（1990），Shivdasani（1993））。Harford（2003）的研究发现，大部分独立董事在公司因为绩效差被收购后将面临失业。另一方面，独立董事声誉会因好的绩效而提升。Yermack（2004）研究发现独立董事的兼职数和其所在的企业绩效呈正相关关系，即公司绩效对独立董事声誉有正向影响。

既然独立董事声誉受到企业绩效的影响，那么独立董事必然尽力提高企业绩效来维护自己的声誉，反过来，企业绩效上升，独立董事声誉也会提高。潘红（2011），研究发现，高声誉的独立董事更加勤勉，而且他们所在公司的绩效也越好。这就表明，独立董事声誉可以激励独立董事提高工作效率，声誉高的独立董事会提出公正的决策建议从而提高了公司绩效，同时企业绩效提高向外界传达了独立董事胜任工作的信号，这种信号是对独立董事能力的认可，反过来又可以提高独立董事声誉。陈雷、李国正（2016）利用合作博弈模型分析独立董事重视声誉时的公司治理行为，他们提出，独立董事在重视声誉时可以做出相对客观的建议，并且监督管理层做好治理公司。这种监督作用对管理层私利行为起到了一定的约束作用，从而有利于提高公司绩效。

（三）独立董事声誉可以有效改善公司投资行为。其可以有效抑制过度投资。委托代理问题会导致公司过度投资，当管理者和股东之间产生利益冲突时，管理者很有可能为了自身私利利用信息不对称选择净现值为负的投资项目，从而导致企业投资过度。吕钰博（2016）研究发现高声誉的会计专业独立董事可以抑制公司过度投资的行为，而且且高声誉的会计专业独立董事在独立董事中的比例越高，公司过度投资水平越低。这说明独立董事声誉在一定程度上缓解委托代理问题，使独立董事发挥公司治理作用。

（四）独立董事声誉可以抑制的第二类代理问题。中国“一股独大现象”非常普遍，大股东与小股东之间的第二类代理问题急于解决。毛建辉（2018）提出独立董事声誉可以抑制大股东掏空行为，维护中小股东的利益，提升企业的盈余质量。这一实证结果为独立董事声誉机制提供了新的研究视角。

三、文献评述与建议

现有关于獨立董事声誉的研究集中在独立董事声誉制度的有效性和独立董事声誉机制在公司治理中发挥的作用。而研究方法以实证研究为主，研究结果也不完全相同。对于独立董事声誉机制有效性的研究多是间接证明，缺乏直接证明的方法。独立董事声誉机制发挥的公司治理作用的研究切入点较少，有待进一步创新。基于以上分析，本文提出以下政策性建议。一是结合国内实际情况建立更为完善、实用的独立董事制度，包括独立董事聘任制度、进入机制和退出机制，并且提出具体可行的实施方案推进实行。二是通过实证研究分析独立董事声誉机制在我国的运行状况及存在的问题，分析原因并提出改进措施。三是加强外部监督以提高独立董事声誉机制的有效性。