姜 巍

(天津大学 管理与经济学部，天津 300461)

一、文献综述

在产品市场竞争和公司治理对股票收益影响的研究中，Hou和Robinson[1]调查了美国上市公司产品市场集中度与股票收益之间的关系，发现在高度集中的产品市场(更少竞争的市场)中上市公司的股票收益往往更低。Gompers 和Lerner[2]研究了公司治理水平对股票收益的影响，认为好的公司治理能够带来股票收益的提升。Giroud 和 Mueller[3]试图对产品市场竞争和公司治理如何交互影响股票收益进行研究，发现在竞争程度较低的产品市场中，上市公司较差的治理结构往往带来更低的股票收益、更低的公司价值以及更差的业绩表现。上述研究都表明，在低竞争行业中改善公司治理结构能够带来更大的边际产出。如果市场有效性假说成立，那么公司治理结构的变化不会或者较小程度地产生股票收益的异常波动。但许多经验研究表明，上市公司经历较为重大的变化或者事件时往往会带来股票收益长期的异常波动，如业绩异常、股利分配、股份回购以及治理结构变化等。也就是说有效市场假说很难成立，从而使得在不同的市场或者国家中公司治理和产品市场竞争对股票收益的影响也不尽相同。如Hou和Robinson[1]发现，在美国竞争程度较低的产品市场中上市公司的股票收益一般较低，因为其面对较小的竞争压力往往缺乏创新激励，而Doowon 等[4]在韩国市场中却没有发现类似的结论。Gallagher等[5]在对澳大利亚市场进行研究中发现了与Hou和Robinson[1]相反的结论，即竞争程度越低的行业企业的股票收益越高，并认为低竞争程度的行业，一般有较强的行业准入门槛使得在其中的企业可以攫取垄断利润。……