陈国民 王渺熠 陈立杰

【摘 要】 以2014—2015年我国A股IPO上市的342家企业为研究对象，对照上市企业IPO前后共四年的盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力，发现我国A股市场存在IPO业绩变脸现象。随后从公司治理结构的视角探究IPO业绩变脸的内在因素。研究发现，董事会规模、监事会规模与IPO业绩变脸显著正相关，高管人员持股比例和S指数对IPO业绩变脸显著负相关，市场化程度在一定范围内调节了公司治理结构与IPO业绩变脸的关系。研究结论为有效发挥公司治理结构在IPO业绩变脸中的作用提供了企业治理启示。

【关键词】 公司治理结构; 市场化程度; IPO; 业绩变脸

【中图分类号】 F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）14-0038-07

一、引言

IPO业绩变脸是指上市公司IPO后普遍存在的业绩大幅度跳水现象，业绩的下降导致股价的下跌，严重损害投资者利益。如今，IPO业绩变脸已成为阻碍中国证券市场健康发展的绊脚石，引起国内外广泛关注。

学者对上市公司IPO业绩下滑现象的研究以代理成本、盈余管理、机会窗口等为主，探讨可能影响IPO业绩变脸的因素。本文从内部结构和外部环境两个方面来研究IPO业绩变脸。内部结构方面，研究表明提高公司治理质量有利于企业的经营管理[ 1 ];外部环境方面，研究发现市场化程度是我国计划经济体制向市场经济体制转轨的特有产物，外部环境恶化会导致企业业绩下滑[ 2 ]。事实上，IPO业绩变脸是公司内部因素与外部环境因素共同作用的产物。王军、王野[ 3 ]研究表明，上市公司自身因素和外部市场环境的共同作用会对IPO后企业经营业绩的走势产生一定影响，这意味着将市场化程度变量纳入公司治理结构与IPO业绩变脸的关系研究是合理的。……