崔若伟 杨洁

摘 要：本文对私募股权投资的投资范围以及对创业板公司产生的影响进行梳理，并进行评述。从投资范围上来看，私募机构多投资于初创型的高科技类公司。从对被投资企业带来的影响来看，既有积极影响又有消极影响。

关键词：私募；创业板；文献综述

一、国外研究综述

（1）关于私募股权投资范围的研究

Daniel Wolfenzon（2007）经过研究发现，部分私募机构热衷于投资高风险的项目，这是因为高风险的项目往往会带来高水平的回报，私募机构为获得高额的收益，有时甘愿承受高风险，但是私募机构在投资前会做充分的尽职调查，并且在投资后对被投资公司进行积极的监督和管理，以将风险控制在合理的范围内，保证自身的利益。

Peneder（2010）的研究结论与其他几位学者类似，通过研究发现，私募股权投资更倾向于投资具备高成长性的企业，并通过为企业提供增值服务，提升企业的价值，缩短企业的上市时间，以此获得较高的股票价格，在企业上市之后最终退出获利。

（2）关于私募股权投资对企业价值产生积极影响的研究

Wilson和Wright（2012）选择了英国创业板上市公司进行研究，采用了统计分析的方法，经研究发现，在私募机构进入被投资公司之后，即使公司未到上市的阶段，公司的各项财务指标已经出现了显著的提升，公司的经营绩效也得到了显著的提升。

Pierre Giot（2014）以私募股权投资基金经常投资的高科技企业为对象进行研究，研究发现，私募股权机构在进入企业管理层之后，往往会凭借其在高科技领域丰富的投资经验和管理技巧，为高科技企业制定详细的经营发展计划，并采取一定的监管和激励措施，督促企业实施该计划，在日常的企业经营和管理过程中，私募股权基金也能及时指出企业管理中存在的问题，并督促企业进行整改，良好的企业管理能力有效提升了企业的经营能力和公司价值。

（3）关于私募股权投资对企业价值产生消极影响的研究

Hamao和Ritter（2000）以日本在1985-1995年上市的公司为研究对象，研究发现有私募背景的企业和没有私募背景的企业，经营绩效的差异不显著，但是有私募背景的企业其上市后的IPO抑价水平更高，这主要和早期私募市场发展不成熟，私募机构投资行为不规范，存在粉饰公司财务报表的行为有关。

二、国内研究综述

（1）关于私募股权投资范围的研究

黄德春、陈银国和张长征（2013）通过构建科技金融发展指数的形式来进行研究，经过研究发现，高科技公司在融资过程中融资背景比较复杂，不仅有私募股权投资基金的背景，还有其他融资背景，例如政府融资等等，但是政府融资所占比例较低。这和政府鼓励高科技公司创业创新有关，政府通过设立专项基金来对高科技公司进行支持，一方面可以利用其提供的资金支持高科技公司的发展，另一方也能起到引导市场投资方向的作用。相较于提供资金支持，政府对市场投资方向的引导意义更加重要，这使得包括私募股权基金在内的各类投资基金都积极流向高科技公司。

（2）关于私募股权投资对企业价值产生积极影响的研究

张晔林（2015）选取了我国深圳中小企业板和创业板上市的1012家公司，采用多元回归的方法对所选企业进行实证分析，并最终得出了私募股权投资对公司价值和经营绩效都能产生正相关的结论。中小企业由于成立时间短、规模小，而且缺乏“合格”抵押物，因而难以通过银行贷款融资。另外我国债券市场发展还不完善，企业通过债券融资也行不通，而且通过债券融资的主要为国有背景的能源、交通等行业，中小企业几乎不可能通过发行债券的方式来融资，私募股权投资很好地解决了中小企业融资难的问题。

（3）关于私募股权投资对企业价值产生消极影响的研究

谈毅（2009）采用了西方成熟私募市场的配对分析法进行分析，选取了五大方面对我国的中小企业进行配对样本对比检验，研究发现，私募机构对企业的上市费用、研发投入以及IPO抑价没有显著的积极影响，而且在长期来看，对企业的超额收益和运营绩效，私募机构的参与都产生了显著的负面影响。

马翔（2013）从私募股权投资的特征角度研究私募机构的特征对企业经营绩效的影响，研究发现，私募机构的参与提高了创业板市场的IPO抑价率，私募机构并没有发挥其认证作用，而且私募机构的参与没有提高企业的经营绩效，此外私募机构进入被投资企业的时间以及私募机构的持股比例都和企业的经营绩效呈显著的负相关关系。

三、研究述评

从投资范围来看，无论是国内还是国外，私募股权投资基金都主要投向计算机、互联网等技术密集型的高科技类企业，而且大部分投向初创型企业。从私募股权投资对企业价值的影响上来说，国内外学者的研究产生了较为一致的结论，包括私募股权投资对企业价值产生积极影响和对企业价值产生消极影响。

参考文献

[1]谈毅，陆海天，高大胜.风险投资参与对中小企业板上市公司的影响[J].证券市场导报，2009，（5）：26-33.

[2]张晔林.私募股权投资对中小企业公司价值和经营绩效的影响研究——基于我国中小板和创业板上市公司的实证分析[J].金融经济，2015，（22）：48-51.

作者簡介：

崔若伟（1988—），男，汉族，山东省淄博市人，华北理工大学，研究生在读，研究方向：金融。

杨洁（1959—），女，汉族，河北秦皇岛人，博士，华北理工大学教授，硕士研究生导师，研究方向：金融。