邢铨

摘 要：笔者通过对高管薪酬与企业绩效相关性的国内外文献进行整理，发现学者对高管薪酬与企业绩效两者相关性的研究，存在显著相关性、不相关和相关性较弱等三种不同结论，影响高管薪酬的因素也众多，通过文献综述，分析得出结论不同的原因。

关键词：高管薪酬;企业绩效;文献综述

一、国外研究综述

（一）高管薪酬和企业绩效存在显著的相关关系

Murphy（1985）选用1964-1981年美国73个大型制造业的500名管理人员的样本数据，研究管理人员薪酬和股东收益两者的关系，得出结论：管理人员的薪酬和用股价测量的企业绩效存在明显的正相关性。

Mehran（1995）选取1979-1980年153家制造业公司的样本数据进行实证研讨剖析。研究得出结论：薪酬形式比薪酬总体水平更能激励高管人员的工作积极性去提升公司价值，以此表明薪酬结构的重要程度。研究还发现：股权激励比率、高管持股比例与公司绩效存在正相关性。

Hall和Liebman（1998）用1980年后100多家样本公司10年的数据进行研究，并与之前的研究进行对比分析发现：1980年后，随着时间的推移，高管薪酬与企业绩效之间的关系越密切，表明在1980年实施股权激励后高管薪酬有了明显的改善，企业绩效也有很大的提高，两者存在显著的相关关系。

Kevin（2011）以2006-2009年美国280家上市公司为研究对象，研究发现高管货币薪酬对企业绩效影响明显，并认为公司规模对高管薪酬水平起着重要的影响。

Conyon（2011）、Elizabeth（2013）通过研究发现高管薪酬与企业绩效两者之间存在显著相关关系。

（二）高管薪酬和企业绩效不存在相关关系或相关性较弱

国外学者Baker和Taussings于1925年对高管薪酬和企业绩效之间的关系进行研究，研究结果表明两者之间的相关性不显著。

Figler和Lutz（1991），Jessel（1996）研究发现，高管薪酬和企业绩效不存在明显的相关关系。

Jensen和Murphy（1990）选取了1974—1986年249家企业样本10年的薪酬数据，主要研究高管薪酬与股东财富、销售额之间的相关性，得出的结论为：股东财富每 100 美元变动，高管薪酬会同向0.325 美元而变化，可以推测出高管薪酬与公司绩效呈现正相关关系，但是非常微弱。

Harold Demsetz和Lehn（1998）选取1980年511家上市公司数据进行研究分析。研究中将公司内部人持股比率和会计收益率选为变量，并对二者进行回归分析，结果表明公司内部人持股比率和会计收益率两者呈现微弱的相关性。

Victoria和Krivogorsky（2006）通过对欧洲87家企业进行分析研究，实证发现高管持股比例与企业绩效（以净资产收益率代表）之间没有显著性关系。

Ozkan（2011）选取1999-2005年英国390家非金融企业的信息资料，得出企业绩效跟高管薪酬不存在明显的相关性。

（三）影响高管薪酬因素的相关研究

Scott在1992年通过研究，认为公司规模也是对高管薪酬与企业绩效产生重要影响的测量变量，同时应该考虑衡量企业绩效的环境，随着环境的不同，测量企业绩效的会计变量也不应该相同。

Core和Holthausen（1999）于2009年以美国上市的205家公司作为样本，通过对公司治理结构、高管薪酬与公司绩效关系的研究，得出结论：高管薪酬跟公司规模、独立董事比例呈正比关系，跟公司股权比例呈反比关系。

Guy（2000）研究1971-1989年99家英国公司数据，对高管薪酬和公司回报率之间的相关性进行研究分析，经研究发现高管薪酬与公司的股东回报率之间存在显著的正相关性，与公司的会计回报率之间不具有显著的相关性。

Pieter Duffhues （2008）在对企业高管薪酬的影响因素进行分析后，得出结论：公司所处的地理位置、所属行业以及董事会规模会对高管薪酬产生一定的影响;公司治理结构的好坏则会很大程度上对企业绩效产生影响。

Janet Lee（2009）通过分析比较分析新加坡和澳大利亚两国公司的数据，研究得出结论：董事会规模与总经理薪酬相关性不大;在经营者绩效工资标准的确定上，大公司更愿意选择销售收入这个变量。

Roger 和 Schatt（2016）发现高管所持股份占比越高，高管越能控制掌握公司，当监督制度不够健全时，股权激励可以為高管获得自身利益行为提供条件，从而对企业发展产生影响。

二、国内研究综述

（一）高管薪酬和企业绩效存在显著的相关关系

李争光（2015）以2005年至2012年沪深两市的A股上市公司作为研究对象，实证表明：薪酬激励影响我国公司治理的好坏程度，高管薪酬水平与企业绩效呈显著相关关系，公司高管薪酬随着公司绩效业绩越好而变得越高。

孙晓宇、程腊梅（2016）以吉林省2013年上市公司为样本，研究发现高管薪酬、薪酬差距、独立董事比例跟企业绩效存在正相关性，监事会规模和企业绩效存在负相关性。

高羽微（2017）以沪深两市2005-2015年国有上市公司作为研究对象，发现国有上市公司的高管薪酬对盈利能力、营运能力和发展能力有着显著的正向影响，国企的股权集中度和公司规模对企业绩效也有显著的正向影响。

李孟楠（2017）用畜牧业上市公司作为研究对象，以2002-2016年这期间内的数据作为样本容量，实证分析得出结论：畜牧业上市公司高管货币薪酬、高管持股比例对对企业绩效呈现出正向影响关系，并且在在民营企业的正向影响效果高于国有企业;高管在职消费对企业绩效呈现出负向影响关系，并且在国有企业的负向影响效果高于民营企业。

（二）高管薪酬和企业绩效不存在相关关系或相关性较弱

董媛媛（2014）选取2010-2012年制造业上市公司数据研究，发现制造业上市企业高管薪酬与与企业业绩存在正相关关系且显著，与企业财务业绩存在正相关关系，但相关关系不明显，通过比较国企与民企上市公司，发现在国企中，高管薪酬与企业财务业绩与市场业绩相关性不显著，在民企中，高管薪酬与企业市场业绩具有显著的相关性，与财务业绩的相关性不显著。

白晓花、高晶（2015）选取2008-2010年50家央企的财务数据，研究发现央企高管薪酬水平与利润总额、国有资本保值增值率和经济增加值表现不显著的正相关性，与主营业务收入增长率表现不显著的负相关性。

薛文博（2015）以2006-2013年国有上市公司作为研究对象，结果表明国企高管薪酬水平与企业业绩表现出相关性，但关系不明显。

李晓萌（2017）以煤炭行业2014年-2016年数据为样本，高管持股与企业绩效业绩未呈现明显相关关系，高管货币薪酬与企业绩效业绩之间呈现正相关关系。

（三）影响高管薪酬因素的相关研究

孙志葳（2012）通过研究发现，高管薪酬、公司规模、公司债务风险和公司股权集中度对企业绩效有影响，公司自由现金流量和高管持股比例对企业绩效不存在明显的影响关系。

李轩、袁智晨（2013）认为高管薪酬与企业资产收益率的正相关性较明显，对公司绩效的正向影响显著，高管薪酬与股票收益率和资产获现率没有显著正相关关系，资产规模、地区、所有权性质等因素对高管薪酬也有明显的影响。

陈纪利（2014）在研究高管薪酬与企业绩效的关系上，进一步分析影响高管薪酬因素，研究表明：高管薪酬受到高管持股比例、股权集中度、公司规模、监事会规模、董事长与总经理是否兼任、国有股比例、独立董事比例和财务杠杆等八个因素的影响。

张荣艳（2016）以2011-2013创业板上市公司为例，以公司业绩、公司规模、公司股权结构三者作为自变量，以公司资产结构作为控制变量，研究影响创业板上市公司高管薪酬（因变量）的因素，得出高管薪酬和公司业绩、公司规模呈显著正相关关系，和第一大股东持股比例显现负相关关系。

张妮娜（2017）通过研究发现，创业板上市公司企业绩效受到高管年薪、高管学历、高管年龄、企业规模、企业风险等因素的影响。

三、研究评述

通过国内外研究文献综述，笔者发现，对于高管薪酬与企业绩效相关性研究，得出的结论尚未一致，存在相关性、不相关性或相关性较弱等研究结论，出现不同结论主要有以下四个方面的原因：

第一，变量指标的选取存在不同。不同实证研究选择的自变量、因变量和控制变量存在不同。有的学者以高管薪酬作为自变量、企业绩效作为因变量设计模型，有的则相反。在控制变量选择上，公司规模、股权集中度、独立董事比例、高管年龄、高管学历作为影响因素进行考虑。

第二，选取的研究样本数据存在差异。一方面，有些学者选择部分行业，有的选择某些地区进行实证分析研究，因行业和地区差异导致研究结论不同;另一方面，鉴于不同学者所处年代不同，不同年份的样本数据存在差别，因此得出的研究结论也不尽相同。

第三，研究方法和模型设计存在差异。学者普遍采取的方法有：回歸分析中的最小二乘法、截面回归统计法、主成分分析法。另外，在模型设计上，方程建立有单一，也有联立。研究方法和模型设计差异导致研究结果不一致。

第四，选取衡量企业绩效的指标存在差异。企业绩效可以有多种指标进行衡量，学者开展研究大多采用的企业绩效指标有：营业收入、利润总额、总资产收益率、净资产收益率、托宾Q 值、每股收益等;在指标设计中，有的选择单一指标，有的选择市场或财务多个指标，因选取和设计企业绩效指标不同，导致研究结论不同。

综上所述，研究高管薪酬和企业绩效两者关系，虽然国内外学者得出的结论存在差别，但是设计模型上，普遍采用回归分析法，以高管薪酬作自变量，企业绩效作因变量，或者高管薪酬作因变量、企业绩效作自变量这两种模型进行设计。这些研究在高管薪酬变量的选择上，大多采用高管货币薪酬、高管持股比例和在职消费衡量高管薪酬，企业绩效指标选择上则存在诸多不同。