摘 要：本文以2015-2017沪深两市A股434家高新技术企业为研究样本，探讨二者关系并进行实证检验。结果发现：管理层股权激励与企业R&D效率之间则呈现出显著的倒U型关系，即随着管理层持股比例的不断提升，企业R&D效率先上升，到达临界点后逐渐下滑的趋势。

关键词：融资约束;管理层股权激励;R&D效率

经济全球化的步伐加快，企业与世界的联系愈加紧密，市场竞争愈加激烈，技术进步正成为经济发展的原动力。和一般的制造业不同，高新技术企业投资的主要内容是进行R&D投资，卓越的R&D效率是其经济效益的保证以及提升核心竞争能力的关键。

一、研究假设

适当的授予管理层股票期权可以将管理层的自身收益与企业股东利益保持一致，且随着授予股权比例的增加，逐渐增加的股权薪酬促使企业的管理层推进为高新技术企业带来收益的R&D项目，同时管理层更期望改进R&D效率，使其R&D投入有所回报，最终提升企业的长期绩效;但当管理层持股比例到达其拐点并继续增长时，其完全有能力抗衡来自企业股东及外界市场的监督，利用其对企业的控制能力侵吞宝贵的R&D资源满足自身的利益需求，而R&D项目的未来收益具有不确定性，这种高度的不确定性会使其放弃在R&D项目上投入，从而无法达到授予股权的激励作用，甚至有碍于R&D效率的改进。因此提出假设H1。

H1：管理层股权激励与企业R&D效率呈倒U型关系。

二、变量度量及模型建立

本文以2015-2017年间沪深两市所有 A股上市高新技术企业为样本，手工收集研发人员数量占比和研发投入占营业收入比重两个数据，其余所有财务数据均来自于WIND和CSMAR数据库。基于2015-2017年的观察值，本文对样本进行了如下处理：剔除未披露R&D资金和人力投入相关数据的企业;剔除当年被ST的上市企业;剔除数据缺失的企业。经过筛选后，共得到434家上市高新技术企业共1302个观察值构成样本的总体。

本文被解释变量为企业R&D效率，通采用DEA模型利用研发投入和研发产出相关指标测算所得;解释变量管理层股权激励一次项（Share）和二次项（Share2）是管理层持股占企业总股数的比重;控制变量分别为资本结构CS、股权集中度（Con）、托宾Q（Q）、营业收入增长率（Inc）、产权性质（EPR）。

本文建立如下模型：

三、实证分析

利用spss进行逻辑回归分析的结果如下表所示。

由表1可以看出，管理层股权激励的一次项系数为负数，二次项的系数为正数，说明管理层股权激励增加，R&D效率先升后降。管理层持有股票比重达到节点之前，随着管理层持股比例的上升，企业R&D效率也不断提高，而当管理层持股比例超过最佳持股比例的节点后，其失去了对企业R&D效率的促进作用，反而因持股比例过高导致管理层失去控制，阻碍R&D效率的改进。假设H1得到验证。

参考文献：

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作者简介：

刘晓辰（1994.8.9-），女，辽宁大连人，满族，硕士研究生，专业：会计学。