王 珮， 粟立钟， 丁 丹

(1.中国石油大学(北京) 经济管理学院， 北京 102249； 2.北京工商大学 商学院， 北京 100048；3.中油财务有限责任公司， 北京 100007)

一、问题的提出

现金是流动性最强的资产，企业一方面需要保持一定数量的现金满足正常生产经营、对外投资的需要以及应对外部融资的约束，另一方面，现金较差的收益性决定持有过多现金会增加持有和机会成本。同时，由于控股股东和管理层代理问题的存在，现金作为最脆弱的资产极易被侵占、转移或耗费，代理成本在一定程度上降低了现金的持有价值。故对现金持有水平和价值的问题一直受到学术界的关注。而税收支出被认为是企业的一种负担，会直接导致企业现金的流出，因此企业避税的动机普遍存在。传统理论认为，税收规避最直接的后果是现金支出的减少，从而引起现金持有水平的提高。Cai & Liu[1]、Hasan et al.[2]发现，税收规避节省的现金不仅能够降低资本成本，减轻公司对外部融资的依赖，还可以加快公司对投资机会的反应速度，获得高额利润。Graham et al.[3]认为，即使缺乏好的投资机会，税收规避所节省的现金也可直接分配给股东或增加公司的预防性现金。但由于信息不对称和代理问题的存在，税收规避通常伴随着非公开的交易，加剧信息不对称的程度，激化管理层和股东之间的矛盾，避税所节约的现金可能被管理层或控股股东出于私利动机侵占、耗费，导致现金被快速且低效地消耗，现金持有水平下降，进而造成投资者给予企业现金较低的估值。……